棉花（CF）半年度报告：新旧作矛盾与上下游矛盾交织

宏观环境

• 宏观环境复杂多变，中美贸易政策、全球经济增速放缓预期、各国货币政策调整等因素成为棉花市场波动的重要影响因素。

国际棉市

• 全球贸易格局重塑：USDA报告显示全球棉花产量下调，美国和中国单产预期下调，巴西产量上调。中国进口量连续两年同比锐减，东南亚国家成为美棉进口增量核心，巴西超越美国成为全球最大棉花出口国。
• 美国：新作单产预期下调，播种面积减少，出口结构调整，对华出口预计降至历史新低，东南亚成为美棉出口增量主力。
• 巴西：供销双增，产量和出口均创历史新高，成为东南亚纺织产能转移的主要原料供应方。
• 印度：新作减产，需求下滑，进口量大幅增长，出口量减少，消费量预计减少。
• 澳大利亚：产减需稳，产量同比减少，中国进口量大幅下降，越南、印度成为出口增长主力。
• 东南亚：总量稳增、结构分化，越南棉花消费量持续增长，但受美国关税政策影响，东南亚棉花市场面临挑战。

国内棉市

• 供应：旧作库存去化超预期，新作产量有望突破历史记录，进口量显著缩减。
• 需求：新疆纱厂开机情况显著优于内地，内地中小型纱厂面临困境，织厂开机形势严峻，下游需求弱于上游。

投资建议

• 棉花价格区间震荡。

风险提示

• 国际宏观波动、中美贸易政策、下游消费。