棉花（CF）专题报告：短期旧作供需偏紧，关注新作收购博弈

投资观点：震荡 棉花（CF） 专题报告 报告日期2025-9-4 ⚫供应端“旧紧新松”，聚焦新作收购博弈：国内市场呈现“旧作紧、新作丰”的特点。旧作棉花库存去化显著，在下游刚需消耗下，旧作库存偏紧状态将持续至新棉上市，对现货价格形成支撑；新作棉花丰产预期明确，新疆植棉面积同比有所增加，且新棉吐絮进程加快，采摘时间预计较去年提前。不过，新棉预售情况火热，短期内供应或偏紧，叠加轧花厂产能仍高于产量，新棉收购期的收购博弈仍将是市场关注焦点，同时郑棉期货表现出阶段性近弱远强特征，多空分歧集中于新作收购落地情况。 分析师：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫内需边际好转与结构性压力并存：国内棉花下游需求边际好转，但整体仍存压力。中游环节中，纺企、织厂开机率小幅提升，棉纱、坯布库存出现去库迹象，显现旺季备货的初步迹象；不过，下游利润端承压明显，部分纺企仍处于亏损状态，且终端订单总量不足，尤其是中小织厂接单压力较大，传统“金九银十”旺季成色仍需进一步验证，产业链整体运行尚未完全摆脱压力。 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 国内宏观政策，中美贸易政策，下游消费。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.新棉丰产压力较大，近月基差支撑仍存202508122.上下游与内外矛盾交织，棉市偏强运行202507223.7月USDA供需报告解读及近期美棉出口情况20250715 1供应端“旧紧新松”，聚焦新作收购博弈 旧作棉花库存的持续去化是当前市场的核心支撑逻辑之一。从库存端看，2024/25年度旧作棉花在下游纺企刚需采购的持续消耗下，社会库存与商业库存均呈现显著去化态势——商业库存同比降幅明显，工业库存虽仍处同期相对高位，但随纺企开机负荷小幅回升，库存消化速度加快，整体工商业库存已降至近五年同期较低水平。这种去化并非短期现象，而是贯穿整个旧作周期的趋势：一方面，2024/25年度棉花进口量同比大幅缩减，叠加旧作现货在纺企“随用随买”的刚需模式下持续消耗，进一步加剧旧作供应的紧张程度；另一方面，旧作现货基差表现尤为坚挺，换月后现货价格重心稳步上移，反映出旧作库存偏紧对现货价格的支撑作用。 新作棉花的丰产预期已从年初的“预期”逐步转向“现实”，核心支撑源于种植面积与生长态势的双重利好。从种植面积看，2025/26年度全国棉花意向种植面积同比增加，其中新疆植棉面积增幅更为明显。从生长与上市节奏看，新作棉花长势普遍优于去年：截至8月底，新疆棉花已进入集中吐絮阶段，吐絮率环比提升显著，平均结铃数量处于合理区间，且产区未出现大范围不利天气，反而适度偏高的气温加速积温积累，推动新棉采摘时间较去年提前。部分机构调研显示，2025/26年度新疆棉花产量预期同比稳中有增，全国产量也将较上一年度实现明显提升，有望达到700万吨以上，新作丰产的基础已较为扎实。不过，需注意的是，新作丰产并非“无悬念”，后续采摘期天气仍可能对开秤时间与新棉品质产生边际影响，成为丰产预期落地过程中的潜在变量。 尽管新作丰产预期明确，但新棉上市前的“预售热”打破了市场对“供应宽松”的单一预期，形成短期供需衔接的紧平衡。从预售情况看，2025/26年度新棉预售量已达到较高规模，大部分预售订单集中在10-11月交货，而参考近年新疆棉加工进度，10月底新疆棉加工量与检验量通常难以完全匹配预售需求，若扣除流通环节的时间成本，11月前新棉实际可供应量存在进一步缩减的可能，这意味着新棉上市初期（9-10月）或出现“预售订单待兑现、现货供应暂不足”的供需错配，短期推升市场对新棉的紧张情绪。 从收购端博弈来看，轧花厂与棉农的博弈仍是核心焦点：一方面，尽管近年轧花厂产能有所缩减，但当前产能仍显著高于新疆棉花预期产量，尤其是在旧作库存偏紧、新棉预售火热的背景下，轧花厂为锁定资源，可能在收购初期展现较强的采购意愿；另一方面，棉农对新棉开秤价的预期虽受丰产预期影响，但旧作现货高价与新棉预售价的联动，也使得棉农对 开秤价存在一定心理支撑，双方对价格的博弈将贯穿整个收购期。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2内需边际好转与结构性压力并存 中游纺织环节的改善是需求边际回暖的核心体现，与“金九银十”传统备货旺季形成联动。从开机率来看，纺企与织厂均出现小幅提升，8月下旬纯棉纱厂负荷、全棉坯布负荷周环比小幅上行，部分企业为应对潜在旺季订单，开始适度恢复生产，打破了此前开机持续低迷的僵局。从库存端来看，纺企棉纱小幅去库，对应下游织厂为旺季备货启动原料补库，即部分织厂因前期库存降至低位，开始小批量采购棉纱，带动纱厂去库；同时，坯布企业在订单小幅增加的推动下，加快成品出库节奏。 尽管中游环节有所改善，但下游需求的结构性压力仍未缓解，直接制约旺季需求的兑现力度。利润端的承压是当前产业链最突出的矛盾：内地纺企C32S即期亏损500-1000元/吨，仅新疆纺企因成本优势仍有微利。利润压力的根源在于中游产能过剩与终端需求不足的错配，这导致上游棉花现货因旧作库存偏紧维持高价，纺企原料成本居高不下；而下游成衣企业因终端消费疲软，难以接受棉纱、坯布涨价，导致中游企业陷入“成本难降、售价难提”的利润挤压困境。 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 资料来源：TTEB、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎