PVC半年度报告：政策预期与弱现实交织，PVC缺乏驱动

PVC半年度报告 2023年7月5日美期化工团队 策略提供徐婧 Tel：027-68851659 Email:xujing@mfc.com.cn投资咨询编号：Z0012091 赵婷Tel：027-68851659 Email:zhaot@mfc.com.cn投资咨询编号：Z0016344 服务公众号美尔雅期货研究院 更多研报，扫码关注 政策预期与弱现实交织，PVC缺乏驱动 摘要 上半年PVC基本面表现偏弱，年初走强复苏政策预期站上高点，但 随着走向弱现实逻辑，PVC持续回落。7月上游企业开工将提升，而需求短期难有明显改善，社会库存仍然处在高位且累库趋势持续，弱现实将限制上方空间，下半年宏观面仍存在较大的不确定性，预计政策出台力度将好于上半年，PVC将区间震荡为主（5500-6200）。关注8-9月下游常规需求旺季阶段，能否出现阶段性宏观与现实共振行情。 目录 一、行情回顾 二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、供需平衡表六、总结与展望 一、行情回顾 2023年上半年国内PVC市场整体呈现先涨后震荡下跌态势，主要是因为国内经济预期由年初强复苏转变为弱复苏，并且PVC基本面表现不佳，2023年上半年PVC价格较年初下跌了8%左右，均价同比去年下跌30%左右。总体看上半年PVC市场走势整体可分为两个时间段，第一阶段元旦至春节前反弹，伴随着疫情的解封，市场内对2023年国内经济存强复苏预期，房地产刺激政策陆续提出，市场参与者普遍较为乐 观，支撑PVC市场在1月出现高点。第二阶段是春节后至今震荡下跌，伴随着PVC新装置陆续投产，供应提高但需求表现不佳，PVC库存偏高，基本面压力犹存，加之欧美银行危机使得国外宏观气氛不佳，进入二季度，传统的国内需求小旺季落空，出口同样减少，国内库存未能去化，国内经济由强复苏预期转为弱复苏现实，房地产延续弱势，市场参与者心态谨慎，现货价格随之下行，6月上游检修减产超预期，叠加市场对于下半年政策预期，PVC开始筑底。 图1PVC指数行情回顾：强复苏预期转化为弱复苏现实 资料来源：Wind、美尔雅期货 图2华东电石法PVC价格图3华东乙烯法PVC价格 1600015000 14000 13000 12000 10000 8000 11000 9000 6000 7000 4000 5000 20162017201820192020202120222023 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind、美尔雅期货资料来源：Wind、美尔雅期货 图4SG-5PVC市场价图5齐鲁石化S-1000PVC出厂价 16000 16000 14000 14000 12000 10000 12000 10000 8000 8000 6000 6000 4000 4000 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22016201720182019 常州广州上海杭州河北内蒙古 2020202120222023 资料来源：卓创资讯、美尔雅期货资料来源：Wind、美尔雅期货 从期现基差角度上看，2023年上半年，基差整体变化幅度不大，处于区间波动，现货跟随期货变化，以历史数据来看，基差出现大幅波动是在四季度，也就是PVC年度需求旺季。当前6-7月处于季节性淡季，短期基差波动不大，几乎平水。从月间价差角度上 看，今年上半年并未见到太大驱动，盘面一路阴跌，9-1价差变化不大，传统“金九银十”叠加夏季用煤高峰期，09交割前可关注9-1正套。 图6华东电石法与09合约基差图79-1价差变化不大 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 V1609V1709V1809V1909 V2009V2109V2209V2309 -2500 20162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、美尔雅期货资料来源：Wind、美尔雅期货 二、供应端分析 1、上半年新增项目投产，对产量有一定贡献 在新增投产方面，2023年上半年顺利投产170万吨装置，包括山东信发40万吨电 石法装置、广西华谊40万吨乙烯法装置、万华福建40万吨乙烯法装置、德州实华10万吨EDC装置及聚隆化工40万吨乙烯法装置，其中部分新增产能的产量释放更多将体现在下半年，另外下半年陕西金泰、宁波镇洋及德州实华共计100万吨装置计划投产，实际影响可能到明年，因此预计全年PVC实际新增投产在170万吨左右，产能增长率接近7%。 表1：2023年PVC新增产能投产进度 企业名称 产能 工艺 投产进度 德州实华 10+10 EDC法 2023年2月投产10万吨，另外10万吨推迟 山东信发 40 电石法 2023年3月全部投产 广西华谊 40 乙烯法 2023年3月正式量产 万华福建 40 乙烯法 2023年4月出料 聚隆化工 40 乙烯法 2023年6月投产 陕西金泰 60 电石法 计划2023年年中投产 宁波镇洋 30 乙烯法 计划2023年四季度投产 渤化发展 40 乙烯法 计划2024年投产 万华福建 40 乙烯法 计划2025年投产 新浦化学 50 乙烯法 计划2025年投产 中谷矿业 30 电石法 计划2025年投产 数据来源：卓创、美尔雅期货 图8PVC产能变化 300016% 2500 2000 1500 1000 500 0 12.0%11.5% -2.1%-1.5% 5.4%4.8% 2.7% 3.7% 6.2% 1.8% 1.0% 12% 8% 6.8% 4% 0% -4% 中国PVC粉年度行业产能（万吨）PVC粉产能增长率 资料来源：卓创、美尔雅期货 2、下半年检修不多，但开工或难有明显提升 2023年上半年国内检修及临时停车现象较多，由于不同工艺利润不同，电石法装置开工率处于近几年偏低水平，乙烯法开工则处于中等偏高水平。2023年上半年PVC总产量达到了1118万吨左右，比去年同期减少1%，虽然开工同比降低但由于新增产能的投放使得整体产量相差不大。下半年的秋季检修将较上半年春检减少，另外今年7-8月预计出现限电可能性不大，行业被动减产的预期较小，但由于PVC处于亏损，成本压力使得下半年开工环比提升高度或有限，综合来看，预计下半年PVC开工同比仍将下降，但在新产能的逐步放量下，产量较去年同期变化不大。 图9PVC月度产量（万吨）图10上半年PVC整体开工率同比下滑 220 200 180 160 100 90 80 70 60 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 14050 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 2018201920202021202220232020202120222023 资料来源：卓创、美尔雅期货资料来源：卓创、美尔雅期货 图11PVC电石法开工（%）图12PVC乙烯法开工率（%） 100100 9090 8080 7070 6060 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 5050 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 资料来源：卓创、美尔雅期货资料来源：卓创、美尔雅期货 3、上半年电石成本支撑力度较弱 3.1需求不佳叠加原料价格回落，上半年电石价格重心下移 2023年上半年电石价格重心下行，基本围绕成本线附近徘徊，一方面在于电石下游需求不如去年，另一方面原料煤炭、兰炭等下跌造成电石成本下移，综合导致上半年电石价格下行。具体来看上半年电石情况：1月由于宏观预期下，PVC价格反弹对电石需求增加，电石出厂价格小幅上行。但2月开始伴随着PVC价格回落，PVC行业开工下滑，对电石需求减少，电石企业开始降价促销，虽然因停炉检修形成电石阶段性的供给偏紧，电石企业出现过试探性的涨价，但并未能持续维持。 今年电石成本端支撑力度不强，主要是在在于电石供给端并未出现如2021年的被动减产，更多是围绕供需灵活调价，今年电石下游PVC受到地产端弱势影响，基本面偏弱价格不断下移，PVC对于电石更多是负反馈作用，从电石和PVC的历史行情中可分析得到，上涨过程中，电石正作用于PVC，而在下跌行情中，PVC反作用于电石。总体而言在终端需求表现较弱的情况下，电石成本支撑力度在今年并不明显，除非再次出现类似往年的能耗双控导致的供应端问题。 图13电石与PVC价格相关性 170009200 150008200 130007200 110006200 90005200 70004200 2021/1/4 2021/2/4 2021/3/4 2021/4/4 2021/5/4 2021/6/4 2021/7/4 2021/8/4 2021/9/4 2021/10/4 2021/11/4 2021/12/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 50003200 华东电石法PVC市场价华东电石到货价(右） 资料来源：Wind、美尔雅期货 图14电石产能在2018年后增速放缓图152023上半年电石产量处于中等水平 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12% 14% 11% 4% -5% 11% 2% -1% 1%1%2% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 280 260 240 220 200 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016201720182019 电石产能（万吨）同比 2020202120222023 资料来源：国家统计局、卓创、美尔雅期货资料来源：卓创、美尔雅期货 图16电石开工相对中性图17兰炭价格相比去年重心下移 电石开工率 4000 100% 36003200 90% 2800 80% 70% 60% 50% 40% 2400 2000 1600 1200 800 400 202120222023 平均价:兰炭(小料):陕西平均价:兰炭(大料):陕西 平均价:兰炭(中料):陕西 资料来源：隆众、美尔雅期货资料来源：wind、美尔雅期货 图18山东外采电石PVC企业处于亏损图19上半年电石企业处于小幅亏损 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2016201720182019 2020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、美尔雅期货资料来源：卓创资讯、美尔雅期货 3.2烧碱利润尚可，以“碱”补PVC持续存在 从2022年6月开始，外采电石的PVC企业到达盈亏平衡点附近，至今PVC单产品连续亏损接近一年，但需要知道的是，国内PVC装置中氯碱一体化的装置占比达到70%多，而烧碱价格在最近两年处于高位，