帝国心态：宏观不确定性；美国/非美国市场组合变化影响利润率

Inmode Ltd. (INMD) 的研报显示，公司正面临宏观经济不确定性带来的挑战，尤其是美国市场销售额下滑和全球关税的影响。尽管如此，公司正在积极调整战略，以应对市场变化。公司首席执行官 Moshe Mizrahy 和首席财务官 Yair Malca 在分析师会议上强调了以下几点：

1. 宏观经济挑战：公司认为宏观经济环境仍然存在不确定性，尤其是在美国市场。公司正在重新评估第二季度后的业绩，以确定是否需要调整全年指导方针。全年指导方针为 3.95 亿至 5 亿美元，同比增长 1% 至 3%。
2. 美国/海外市场变化：由于公司在美国市场占据主导地位，因此更容易受到挑战。2025 年第一季度，美国和海外市场的比例从通常的 62-65%/35-38% 变为 50/50，这降低了全年运营利润预期 4-5%。此外，10% 的关税预计将对毛利率产生 2-3% 的负面影响。
3. 战略调整：公司正在采取战略措施来应对市场变化，例如在德国直接销售、重组国家领导层，以及在日本扩大直接运营。这些措施正在欧洲和亚太地区开始产生积极成果。
4. 新产品发布：公司于 2025 年推出了两个主要平台，一个针对女性健康，另一个针对眼科，扩展到新的医疗领域，并提供额外的美容应用。Empower 现在正在研究用于治疗尿失禁和膀胱过度活动症，预计到 2026 年底获得批准。另一种非侵入性技术用于治疗勃起功能障碍，预计到 2025 年底推出。
5. 研发项目：公司目前有 15 个研发项目，每年发布两个。然而，全球多个市场的监管障碍，包括中国、巴西和欧洲，正在延长项目时间线。
6. 资本配置：公司最近回应了股东关于资本配置和公司管理的担忧。为了加强销售运营，公司重组了北美管理团队，将职责分配给东西海岸，加拿大单独运营，以便更好地关注和直接监督。关于回购，公司在过去 2.5 年内回购了约 30% 的股票（5.08 亿美元），采用税收高效的方式，但面临着关于未来回购的决策，因为 2025 年可能存在 20% 的股息税。
7. 并购：公司之前拒绝了两个注射业务的收购提议，因为价格过高。一些股东信函要求更多回购，但公司正在评估回购和战略投资之间的权衡。此外，关于将制造业从以色列迁出的要求也被拒绝了，因为存在监管和运营要求。

Jefferies 给予 INMD “持有”评级，目标价 14 美元。分析师认为，公司面临的主要风险包括经济衰退、监管延迟、核心市场竞争加剧、价格压力、宏观经济影响以及供应链问题。然而，公司的新产品发布和战略调整可能会带来增长机会。