无印良品和优衣库5月国内月度报告：积极

日本|零售商MUJI和UNIQLO国内月度：正面 永辉生活和快时尚（FR）于今日收盘后报告了5月份国内月度销售情况。MUJILFL增长了12.2%，而UNIQLOSSS则由于促销力度大增长了13.1%。我们将永辉的PT上调至¥6,400（从¥5,700），将FR的PT上调至¥48,000（从¥47,000）。对永辉维持买入评级，对FR维持持有评级。 重点股票包括： TICKER评分价格目标 7453JP购买 9983JP持 ¥6,400 ¥48,000 证券研究2025年6月3日 关键变更包括： TICKER评分价格目标 印象：正面，Ryohin和FR。RyohinKeikaku和FR在今日市场收盘后报告了国内5月月度销售额。MUJILFLg+EC为+12.2%，Q3增长为+15.2%，Q1-Q3为+15.1%，超出内部目标。UNIQLOSSSg为+ 12.2%，导致Mar-May累计增长为+7.8%。对Ryohin维持买入评级，对FR维持持有评级。 MUJI：LFLg+12.2%(+2%calimpact)，客流+10%，支出+2.1%（对比年LFLCE+12%），总计增长+22%（对比年CE+19%）。这标志着其连续16个月正增长，连续12个月两年累计增长。LFL家居用品增长14.2%，随后是食品+13.9%和服装+8.9%。H&B和家居用品类别持续增长，大部分护肤品系列尤其是清痘系列和防晒霜为整体增长做出贡献。服装因月末气温改善，以男性品类引领增长；食品因新品推出销售向好。进口额占总销售约5%。MUJI的LFL家居用品击败Nitori的SSSg-0.2%。龙谷本月开设四家门店，关闭两家门店，总计674家门店。 7453JP购买 9983JP持 ¥6,400(¥5,700) ¥48,000(¥47,000) 优衣库：SSSg+13.1%（总计+15.5%），流量+12.5%，支出+0.5%，由于GW和感恩活动成功推广 ，带动所有季节和新款销售增长。该月优衣库开设一家店，关闭零家店，总数达791家。 更新PT和预估：我们更新了MUJI和FR的预估。对于MUJI，我们预测FY8/25的经营利润为69.8billion日元（同比增长24.3%），FY8/26的经营利润为76.2billion日元（同比增长9.2%）。对于FR，我们预测FY8/25的经营利润为551.4billion日元（同比增长10.1%），FY8/26的经营利润为602billion日元 （同比增长9.2%）。我们基于SOTP将Ryohin的PT上调至6,400（从5,700），并将FR的PT上调至48 ,000（从47,000）。 图1-国内MUJI月度 MUJILFLg —月二月三月四月五月六月七月 八月SEP八十一月十二 2020 -3.7 3.7 -14.6 -47.6 -30.3 9.5 14.8 10.5 -1.1 1.0 -6.6 9.4 2021 30.4 26.9 15.0 41.3 -8.6 -14.8 -1.2 -9.9 -5.2 -9.6 0.1 -1.7 2022 -2.6 -9.4 -10.0 0.6 12.4 -11.4 -12.7 -10.5 -13.9 -2.9 -8.0 -3.4 2023 -3.3 -8.6 14.6 -14.2 -15.9 0.4 8.1 6.4 -0.7 12.9 22.6 -9.0 2024 -7.3 7.7 16.1 6.0 3.5 14.0 0.9 12.8 13.4 18.6 19.2 15.3 2025 11.3 8.5 20.5 9.8 12.2 19=100,2021 125.6 131.6 98.2 74.0 63.7 93.3 113.4 99.6 93.8 91.3 93.5 107.5 19=100,2022 122.3 119.2 88.4 74.5 71.6 82.7 99.0 89.1 80.7 88.7 86.0 103.9 19=100,2023 118.3 109.0 101.3 63.9 60.2 83.0 107.0 94.8 80.2 100.1 105.5 94.5 19=100,2024 109.6 117.4 117.6 67.7 62.3 94.6 108.0 106.9 90.9 118.7 125.7 109.0 19=100,2025 122.0 127.3 141.7 74.4 69.9 总g 2020 -20.7 4.1 -9.5 -46.9 -29.6 12.0 18.9 14.7 -1.4 3.7 -3.4 9.3 2021 22.4 25.6 24.2 115.1 48.4 -5.7 5.8 -4.6 2.0 -1.6 8.6 5.1 2022 4.4 -3.1 -3.6 9.4 22.1 -2.2 -4.0 -2.8 -3.8 9.1 4.3 12.2 2023 11.9 6.4 32.2 -3.4 -5.4 11.4 21.2 19.7 10.5 24.9 33.5 -1.8 2024 0.1 15.0 25.3 14.2 11.8 24.5 10.6 24.0 22.9 28.5 26.7 24.2 2025 19.6 17.2 32.8 17.1 22.0 19=100,2021 97.1 130.7 112.4 114.2 104.5 105.6 125.8 109.4 100.6 102.0 104.9 114.9 19=100,2022 101.3 126.7 108.4 125.0 127.6 103.3 120.8 106.4 96.8 111.3 109.4 128.9 19=100,2023 113.4 134.8 143.2 120.7 120.7 115.1 146.4 127.3 106.9 139.0 146.1 126.6 19=100,2024 113.5 155.0 179.5 137.8 134.9 143.3 161.9 157.9 131.4 178.7 185.1 157.2 19=100,2025 135.8 181.7 238.4 161.4 164.6 来源：Jefferies，公司数据 铃木郁哉*|股票分析师 81368303619|skuriyama@jefferies.com 请参阅本报告第10至15页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。*摩根士丹利（日本）有限公司 图2-国内UNIQLO月度 UNIQLO一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 SSSg 2020 -7.9 0.8 -27.8 -56.5 -18.1 26.2 4.4 29.8 10.0 16.2 0.5 6.2 2021 2.0 0.4 40.2 84.5 -0.6 -19.2 0.1 -38.9 -19.1 -4.8 -4.6 -11.1 2022 -7.1 -14.0 -10.7 15.8 17.5 -10.2 6.4 14.9 11.0 12.8 -3.8 16.9 2023 10.9 21.3 11.9 1.7 4.4 -3.4 8.7 7.1 -4.6 -8.5 10.0 -15.4 2024 0.4 7.2 -1.5 18.9 8.4 14.9 8.1 25.3 22.1 -7.5 12.2 15.3 2025 8.6 12.2 11.5 -1.3 13.1 19=100,2021 93.9 101.2 101.2 80.3 81.4 102.0 104.5 79.3 89.0 110.6 95.9 94.4 19=100,2022 87.3 87.0 90.4 92.9 95.7 91.6 111.2 91.1 98.8 124.8 92.2 110.4 19=100,2023 96.8 105.6 101.2 94.5 99.9 88.5 120.9 97.6 94.2 114.2 101.5 93.4 19=100,2024 97.2 113.2 99.6 112.4 108.3 101.6 130.7 122.3 115.1 105.6 113.8 107.7 19=100,2025 105.5 127.0 111.1 110.9 122.4 总g 2020 -8.1 0.3 -28.1 -57.7 -19.7 26.2 4.7 29.9 10.4 16.5 0.8 6.1 2021 1.8 1.3 41.5 92.1 3.6 -17.3 2.0 -37.3 -19.8 -5.2 -5.1 -8.2 2022 -6.3 -11.4 -7.7 18.7 19.8 -8.9 8.1 18.4 14.1 17.0 -0.8 20.7 2023 14.9 25.5 15.4 5.9 9.0 0.1 12.1 9.7 -3.1 -7.4 11.7 -14.1 2024 2.3 9.3 1.0 20.3 9.3 16.0 9.6 26.9 24.7 -5.9 13.8 16.7 2025 10.1 14.6 13.0 1.0 15.5 19=100,2021 93.6 101.6 101.7 81.3 83.2 104.4 106.8 81.4 88.5 110.4 95.7 97.4 19=100,2022 87.7 90.0 93.9 96.5 99.7 95.1 115.4 96.4 101.0 129.2 94.9 117.6 19=100,2023 100.7 113.0 108.4 102.1 108.6 95.2 129.4 105.8 97.9 119.7 106.0 101.0 19=100,2024 103.0 123.5 109.4 122.9 118.7 110.4 141.8 134.2 122.1 112.6 120.6 117.8 19=100,2025 113.4 141.5 123.7 124.1 137.1 来源：Jefferies，公司数据 图表1-国内MUJILFLg (%)50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图2-优衣库SSSg (%)50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 来源：Jefferies，公司数据 SSS 来源：Jefferies，公司数据 变更摘要 每股收益预期市盈率 公司 评分 Price^ 目标价 2023 2024 2025 2023 2024 2025 乐宾计划7453JP 购买 ¥5,607 ¥6,400+12% ¥83.62 ¥157.02 ¥182.49<1% 67.1x 35.7x30.7x 先前 ¥5,700 ¥83.62 ¥157.02 ¥180.85 迅销集团9983JP 持 ¥48,690 ¥48,000+2% ¥965.97 ¥1,212.76 ¥1,407.80<1% 50.4x 40.1x34.6x 先前 ¥47,000 ¥965.97 ¥1,212.76 ¥1,401.61 ^前一个交易日的收盘价，如另有说明。 图3-资产负债表 ¥bn FY8/18 FY8/19 FY8/20 FY8/21 FY8/22 FY8/23 FY8/24 FY8/25E FY8/26E FY8/27E 资产现金及准现金 999.7 1,086.5 1,093.5 1,177.7 1,358.3 903.3 1,193.6 1,369.4 1,613.2 1,902.5 ST投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款 52.7 60.4 67.1 50.5 60.2 66.8 83.9 78.3 85.1 93.3 库存 464.8 410.5 417.5 394.9 485.9 449.3