良品计划（7453 JP）：无印良品5月海外月度报告：促销活动成效显著
581.4661.7770.633.156.170.359.085.0102.436.255.868.3FY8/23AFY8/24AFY8/25E 842.479.0114.177.1FY8/26E .202020211.8138.42022-1.5-13.7202310.411.42024-13.9-3.2202510.9-6.820=100, 202020=100, 2021101.8238.420=100, 2022100.3205.720=100, 2023110.7229.220=100, 202495.3221.920=100, 2025105.7206.8202020216.1172.720225.3-7.3202321.319.32024-6.97.3202521.40.220=100, 202020=100, 2021106.1272.720=100, 2022114.3124.420=100, 2023135.5301.620=100, 2024126.2323.620=100, 2025153.2324.2.202120228.5-16.3202312.617.42024-14.5-9.720258.6-7.520=100, 202120=100, 2022108.583.720=100, 2023122.298.320=100, 2024104.588.720=100, 2025113.482.12021202218.9-8.8202322.924.12024-8.5-0.6202520.41.920=100, 202120=100, 2022118.991.220=100, 2023146.1113.220=100, 2024133.7112.520=100, 2025161.0114.6.2022202323.434.02024-3.34.820257.5-2.020202021-10.9-11.2202230.523.4202334.637.9202413.627.4202532.615.5.2022202340.528.52024-0.79.5202510.92.820202021-58.5-63.5202258.6101.7202340.428.42024-2.85.420258.91.2图2 - 中国MUJI月度来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据图3 - 其他亚洲MUJI月度图4 - 欧盟和北美MUJI月度请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。来源：Jefferies，公司数据一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月lflg总 g来源：Jefferies，公司数据中国一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月lflg总 g其他亚洲一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月lflg总 gNA，EU一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月lflg总 g本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。图 1 - 东亚 MUJI 月度东亚 来源：Jefferies，公司数据 .-30-20-1001020304050.-40-30-20-10010203040.-20-10010203040.-20-10010203040来源：Jefferies，公司数据图表3 - 中国LFL图表 1 - 东亚 LFL + EC请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据图表7 - 欧洲和美洲总计来源：Jefferies，公司数据本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 .-10-505101520.-10-5051015202530354045来源：Jefferies，公司数据图表4 - 其他亚洲LFL来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据 投资逻辑 / 我们的不同之处远景：良品计划基本情况¥7000, +13%请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。•有效的价格上涨，加上成本正常化，应该会导致国内利润恢复。稳定的单位扩张也有利于收入增长。•供应链改造应该带来更高的利润率和在中国及其他地区的市场份额增加。•一旦留影恢复价格竞争力，对于那些模仿者，特别是在中国，要与其商品广度和质量竞争将非常困难。•提升信息技术并重新调整中层管理者的激励机制应能带来更快更准确的决定制定和更低的运营成本。主要材料问题：(1)建设可持续社会，实现循环并与自然共存；(2)通过本地化振兴社区并解决其问题；(3)提升员工高参与度。向管理层提问：(1) MTP的进展如何？2) 店铺开业的速度如何，有哪些障碍？(3) 员工调查结果告诉我们什么？•OP 5年年复合增长率为11.7%，收入和EPS为9%。•OP利润率上涨至9.3%，截至8/27。•国内利润回升，海外停留仍盈利。•基于SOTP的PT ¥7,000，这意味着35倍的12个月前向PER，与行业平均23倍相比。公司目标：(1) 到2030年实现100%无塑料包装和材料，并在30财年比21财年基准减少50%的温室气体排放。(2) 开设店铺并振兴当地社区产业。(3) 承诺多元化，创造任何人都能融入并成功的职场。 •国内SSS以高速增长，海外增长并进一步抢占市场份额。•PT ¥7,800基于39x 12m-forward PER上行情景¥7800, +26% 下行情景¥4500, -27%•每月国内销售额，于每月第二个工作日发布。国际销售数据于两周后发布。•每季度更新，以展示全球范围内成本控制和销售能力的提升，并消除对管理层执行能力的持续疑虑。•国内SSS增速放缓，海外经济陷入衰退。•基于22.5x 12m远期PER的PT ¥4,500。 4 .2/1850.90.09.174.514.9149.312.577.135.941.235.289.0238.320.20.529.249.81.612.414.063.90.04.117.6162.4174.4242.4664.8-48.8-28%2.12.1.2/18378.8-187.7191.1146.555.29.945.30.746.0-0.845.215.00.10.030.1378.850.4%38.7%14.6%12.0%13.9%18.3%17.6%.2/1830.19.97.047.00.0-12.60.0-1.7-14.3-8.4-2.6-6.3-4.61.1-20.811.915.00.032.73.291.00请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。图6 - 右收入表图5 - RH资产负债表图7 - RH现金流表来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据现金ST 投资应收账款库存他人流动资产LT InvestmentsGrs 固定资产acm折旧净固定资产他人LT资产总资产负债和Eqy应付款项ST借词他人ST负债L T借词其他长期负债LT负债总负债优先股少数股东权益股本留存收益股权负债和EqyBk值/股份净债务净负债权益比总债务债务+租赁¥bn收入销售成本毛利润销售、一般和行政费用EBITDA折旧等营业利润网络非经营性循环利润净非经常性税前利润所得税少数股东权益他人净利润EPS销售回报率毛利率/销售额销售、一般和行政费用 / 收入EBITDA / 收入OP / 收入生长销售营业利润EBITDA来源：Jefferies，公司数据¥bn净利润折旧，Amrt他人来自操作的CF资产处置资本支出Chg Investments他人来自投资的CF已支付股息Chg ST 借阅Chg LT 借词Chg 资本股票他人来自融资的CF净现金变动参考项现金税收购自由现金流CF / 投资折旧/资产减值 12.8%已费用化/支付的税费本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 公司特定披露良品计划分析师认证：杰斐逊评级解释投资建议记录(《MAR》第3条第(1)款e项和第7条)估值方法论公司介绍CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。栗山俊介持有一份长期股权于良品计划株式会社（7453 JP）。公司估值/风险买入 - 描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。良品计划推荐已发布推荐分布式NC - 未涵盖。Jefferies 不涵盖这家公司。基于我们SOTP的目标价格意味着12个月前瞻市盈率为35倍，与该行业平均的23倍相比。风险：地缘政治冲突、潜在的疫情封锁、电力短缺导致公用事业成本上升、以及供应链问题。成本通胀加速或维持在当前水平。不利天气。库存增加和降价。全球衰退（尤其是美国和中国）以及预期低于的零售消费。国内服装恶化。劳动力短缺。主要国家外汇和利率波动。监控股 - 描述其公司基本面和财务状况正被监控的证券，且不提供财务预测或对公司投资价值的意见。非美国分析师的注册：栗山俊介受雇于Jefferies（日本）有限公司，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国证券交易委员会注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是 FINRA 的会员公司，因此可能不受 FINRA 规则2241和与研究分析师所持有的证券相关的与标的公司的沟通限制、公开露面等方面的约束。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。理研企划株式会社是MUJI品牌产品的零售商和批发商，该品牌产品最初是西友集团的私品牌。公司的产品线包括针织品、食品和家庭用品。杰弗里公司的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期时间、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析，与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师（s）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。持有 - 描述我们预期在12个月内提供的总回报率（价格上涨加上收益率）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供的总回报率（价格上涨加上收益率）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月内为-20%或更低。限制 - 描述在杰富瑞参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。我，栗山峻介，保证本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人对所涉及证券（们）和所涉及公司（们）的个人观点。我还保证，我的任何部分报酬都没有、正在或将来会直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 2025年6月10日 上午4:372025年6月10日 上午4:37 6 07/01/202208/02/202405/02/2025I：启动覆盖本报告中提到的其他公司可能阻碍我们实现价目标的风险栗山俊介持有一份长期股权于良品计划株式会社（7453 JP）。杰弗里特许经营精选UP: 表现不佳H：保持B: 购买D：已失效保障• 理惠企划 (7453 JP: ¥6,168, 购买)D:HOLD:¥1,200.007月22日10月22日 1月23日 4月23日 7月23日买入：¥3,200.00买入：¥5,500
