5月报告和经贸会谈偏多美豆，国内豆粕偏弱

1投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.5月USDA月度供需报告：中性偏多，直接利多美豆2025年5月USDA供需报告预估2025/26年全球大豆库存消费比下降，影响中性偏多。报告下调2024/25年和2025/26年美豆期末库存，直接利多美豆。2025年5月13日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示：表1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨）资料来源：USDA，国泰君安期货研究本次供需报告首次预估2025/26年度全球和主要国家大豆供需平衡表，对于2024/25年度全球和主要国家大豆平衡表进行调整，主要情况如下：1）产量：2025/26年度全球大豆产量预估为4.2682亿吨，同比增加595万吨（增幅约1.4%）。其中：美国减少72万吨、巴西增加600万吨、阿根廷减少50万、中国增加35万吨。2024/25年度全球大豆产量预估为4.2087亿吨，较4月预估上调29万吨，主产国美国、巴西、阿根廷大豆产量维持不变。2）消费：2025/26年度全球大豆消费量预估为4.2405亿吨，同比增加1376万吨（增幅约3.4%），美国、巴西、阿根廷和中国消费量均增加。2024/25年度全球大豆消费预估为4.1029亿吨，较4月下调38万吨，主要是中国下调100万吨。3）出口：2025/26年度全球大豆出口量预估为1.8843亿吨，同比增加756万吨。2024/25年度全球大豆出口预估为1.8087亿吨，较4月下调125万吨，其中：美国上调68万吨、巴西下调100万吨、阿根廷下调30万吨。4）进口：2025/26年度全球大豆进口量预估为1.8682亿吨，同比增加866万吨。2024/25年度全本文计算“库存消费比”指标为：库存消费比=期末库存/（国内消费量+出口量）。该指标作为衡量国内供需关系的参考指标。若期末库存和库存消费比偏高（或上升），则供求关系偏宽松（或边际宽松）；反之，期末库存和库存消费比偏低（或下降）、则供求关系偏紧（或边际偏紧）。预估时间国别2025.052025.052025.052025.05阿根廷2025.052025.052025.042025.052025.042025.052025.042025.05阿根廷2025.04阿根廷2025.052025.04 期初库存产量进口量压榨量国内消费量出口量全球123.18426.82186.82366.46424.05188.43美国9.53118.120.5467.7770.7649.4巴西33.311750.155862.311224.7548.57.24350.54.5中国43.96211121081330.1全球115.3420.87178.16354.16410.29180.87全球115.27420.58179.41354.84410.67182.12美国9.32118.840.6865.8668.9650.35美国9.32118.840.6865.8668.9649.67巴西29.761690.155761.1104.5巴西29.761690.155761.1105.524.054942.650.14.224.05496.242.650.14.5中国43.3120.65108104127.90.1中国43.3120.65109105128.90.1 2期末库存库存消费比作物年度124.3320.30%2025/268.036.68%2025/2634.1619.60%2025/2625.4546.27%2025/2643.8632.95%2025/26123.1820.84%2024/25122.4720.66%2024/259.537.99%2024/2510.218.61%2024/2533.3120.11%2024/2532.3119.39%2024/2524.7545.58%2024/2524.6545.15%2024/2543.9635.54%2024/2543.9634.08%2024/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分球大豆进口量预估为1.7816亿吨，较4月下调125万吨，主要是中国下调100万吨。5）期末库存：2025/26年度全球大豆期末库存预估为1.2433亿吨，同比增加115万吨。2024/25年度全球大豆期末库存预估为1.2318亿吨，较4月预估上调71万吨，其中：美国下调68万吨、阿根廷上调10万吨、巴西上调100万吨、中国不变。6）库存消费比：根据5月USDA供需报告测算得知，2025/26年度全球大豆库存消费比约20.3%，同比下降0.54%；2024/25年度全球大豆库存消费比约20.84%，较4月预估上调0.18%。从环比变化角度，2024/25年度全球大豆供需略微宽松（数据差异不大）。从同比变化角度，2025/26年度全球大豆库存消费比下降、供需收紧，影响中性偏多。本次报告对于旧作和新作美豆期末库存和库存消费比均下调，直接利多美豆。图1：5月USDA报告对2024/25年度全球大豆产量调整：小幅上调图2：5月USDA报告首次预估2025/26年度全球大豆产量：同比增加、创下新高资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究图3：5月USDA报告对2024/25年度全球大豆期末库存调整：小幅上调图4：5月USDA报告首次预估2025/26年度全球大豆期末库存：同比增加、创下新高资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究422.26422.26421.85428.73429.2428.92425.4427.14424.26420.76420.58420.87414416418420422424426428430432百万吨2024/25年全球大豆总产量预估360.45378.24396.93320340360380400420440202120222023百万吨全球大豆产量128.5127.9127.76134.3134.58134.65131.74131.87128.37124.34121.41122.47123.18115120125130135百万吨2024/25年全球大豆期末库存预估93.09101.79115.3060708090100110120130202120222023百万吨全球大豆期末库存 3420.87426.8220242025123.18124.3320242025 资料来源：USDA，国泰君安期货研究图8：5月USDA报告首次预估2025/26年度美国大豆产量：同比下降资料来源：USDA，国泰君安期货研究图10：5月USDA报告首次预估2025/26年度美国大豆出口：同比小幅下降资料来源：USDA，国泰君安期货研究121.50116.22113.27108110112114116118120122124202120222023百万吨大豆产量美国58.5753.8746.1310203040506070202120222023百万吨大豆出口美国 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：USDA，国泰君安期货研究图7：5月USDA报告对2024/25年度美国大豆产量调整：持平资料来源：USDA，国泰君安期货研究图9：5月USDA报告对2024/25年度美国大豆出口预估：上调资料来源：USDA，国泰君安期货研究121.11120.7124.9124.81124.7121.42115116117118119120121122123124125126百万吨2024年美豆总产量预估49.6750.3549.6749.249.449.649.85050.250.450.6百万吨2024/25年美豆出口预估 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图13：5月USDA报告对2024/25年美国大豆国内消费量调整：持平资料来源：USDA，国泰君安期货研究图15：5月USDA报告对2024/25年美国大豆期末库存调整：下调资料来源：USDA，国泰君安期货研究68.9969.169.1668.168.368.568.768.969.169.369.5百万吨2024/25年美豆国内消费量预估12.1112.3811.8515.2514.9714.9710111213141516百万吨2024/25年美豆期末库存预估 资料来源：国泰君安期货研究图14：5月USDA报告首次预估2025/26年度美国大豆国内消费量：同比增加、创下新高资料来源：USDA，国泰君安期货研究图16：5月USDA报告首次预估2025/26年度美国大豆期末库存：同比下降、处于近三年低位资料来源：USDA，国泰君安期货研究62.8963.29586062646668707220212022百万吨大豆国内消费总计美国7.477.196.57.58.59.51020212022百万吨大豆期末库存美国 12.812.8 9.322023 资料来源：USDA，国泰君安期货研究图20：5月USDA报告首次预估2025/26年度阿根廷大豆产量：同比下降资料来源：USDA，国泰君安期货研究图22：5月USDA报告首次预估2025/26年度中国大豆压榨量：同比增加、创下新高资料来源：USDA，国泰君安期货研究43.9025.0048.21102030405060202120222023百万吨大豆产量阿根廷90.0096.0099.0080859095100105110202120222023百万吨大豆压榨量中国 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：USDA，国泰君安期货研究图19：5月USDA报告对2024/25年度阿根廷大豆产量调整：未调整资料来源：USDA，国泰君安期货研究图21：5月USDA报告首次预估2025/26年度中国大豆进口量：同比增加资料来源：USDA，国泰君安期货研究5151515151515147484950515253百万吨2024/25年度阿根廷大豆产量预估90.30104.50112.0060708090100110120202120222023百万吨大豆进口中国 请务必阅读正文之后的免责条款部分75月USDA供需报告上调2025/26年度全球豆粕产量和消费量，消费增量大于产量增量、期末库存小幅上调，影响略偏空。根据5月USDA报告预估，2025/26年度全球豆粕产量2.8763亿吨，同比增加952万吨；消费量2.8337亿吨，同比增加1155万吨；期末库存1839万吨，同比增加73万吨。阿根廷豆粕期末库存略微下调，美国、巴西、印度和中国豆粕期末库存略有上调。表2：全球和主要国家豆粕供需平衡表（单位：百万吨）资料来源：USDA，国泰君安期货研究图23：5月USDA报告首次预估2025/26年度中国豆粕产量：同比增加、创下新高图24：5月USDA报告首次预估2025/26年度中国豆粕消费量：同比增加、创下新高资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究2.中美经贸会谈：有利于改善美豆出口前景，偏多美豆2024/25年美豆销售进度较快，销售压力不大。据USDA周度出口销售报告，截至2025年5月1日当周，2024/25年度美豆累计销售约4772万吨，按照USDA预估年度出口销售数量5035万吨估算，美豆销售进度约95%，快于去年同期进度（约92%）。从出口数量上看，2024/25年度美豆剩余约263万吨尚未销售、销售时间还有约4个月（截至8月底），该销售数量压力不大。2025/26年美豆销售主要看贸易协议情况。目前主要贸易谈判进展情况：1）中美日内瓦经贸会谈联合声明。据我国商务部新闻，瑞士当地时间5月12日上午9:00（北京时间5月12日下