棕榈油：美国生柴政策利好，带动油脂上行，豆油：压榨恢复较好，国内油脂弱于国际豆粕：生柴政策利多美豆，偏强震荡

12277玉米：高位震荡13白糖：低位整理192633花生：震荡行情39 请务必阅读正文之后的免责条款部分棕榈油：美国生柴政策利好，带动油脂上行豆油：压榨恢复较好，国内油脂弱于国际报告导读：上周观点及逻辑：棕榈油：马来4-5月超预期增产利空逐步被市场消化，短期矛盾不明显，跟随原油、中加及中美关系影响下的油脂板块震荡筑底为主，棕榈油09合约周涨0.37%。周五晚上跟随美豆油大幅上涨，下周一预计保持上行势头。豆油：豆系市场驱动不明显，供应问题淡化，但中美缓和给美豆市场带来利多情绪，同时现货端有储备消息扰动，豆油09合约周涨0.62%。本周观点及逻辑：棕榈油：马来4-5月产量超预期恢复提前带来200万吨的库存水平，印尼虽一季度库存维持低位，但4月库存有望随出口大减而累至300万吨以上，故二季度印马产地库存有恢复至550万吨的正常水平，因此基本面看在至三季度产地报价可能还会出现松动以进一步释放压力。虽暂维持基本面有压力尚未释放的判断，但下跌过程中存在较强支撑，资金对于棕榈油的多配基于宏观配置、油品对冲、提前布局下半年行情等考虑，使得现在如果仅仅是马来4-5月的增产现状并不能将棕榈油价格带下一个台阶，在市场对棕榈油前期增产利空已进行较为充分定价后，需要看到中国印度7月船期采购持续偏少或马来6-7月产量挑战历史同期高位才能交易下一阶段利空。不过这一进入瓶颈期的自身基本面环境被美国生柴政策突发利好打破，EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO至56.1亿加仑体积，较2025年的33.5增幅达67%，逆转市场预期并使美豆油所有合约封死涨停板。如果预期兑现，25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约120万吨的供给。这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感。未来从棕榈油自身的基本面上看，马来5-8月库存预期维持200万吨以上。GAPKI公布印尼3月供需数据，3月产量环比增16%，这是一个偏好的迹象，如果4-5月继续维持产量环比大恢复，将有助于棕榈季节性压力的充分释放。印度6月棕榈油买船达90万吨以上，CPO进口利润的大幅转好、国际豆棕价差反弹也保证了棕榈油在增产季的消费预期，后续月进口量将来到80万吨以上；中国棕榈油7月船期采购较少，如果不能达到未来月均35万吨的采购，那么产地将在8-9月之时再次体现库存压力。综合来看，市场对于棕榈油的定价预期依旧来源自复产情况，而马来4-5月的增产利空被逐渐消化、6月产地出口有大幅好转倾向、6-7月产量可能环比、同比下降等风2025年6月15日 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2险吸引多头提前布局库存拐点，棕榈油价格进一步下行的动力来源于8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差，但这种自身基本面的平淡已经被美豆油的突发利好打破，国内油脂或同步但更小幅度地表达美豆油出口能力的萎缩预期对于产地棕榈油的需求转移。豆油：国际豆油方面，EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO至56.1亿加仑体积，较2025年的33.5增幅达67%，逆转市场预期并使美豆油所有合约封死涨停板，且后续价格仍有10%-20%的上涨空间，如果预期兑现，25/26年度美豆油将新增约140万吨的工业需求增量至687万吨，按照USDA最新预估的6780万吨年度压榨来说，美豆油需要较官方年度预估压缩60万吨的出口+20万吨的食用消费。虽然未必这加速了美豆油的极限去库预期，也可以不通过增加美豆压榨增量进而缩紧美豆平衡表，但25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约120万吨的供给。这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行。巴西大豆贴水较美国大豆贴水走扩，体现农民卖压较小，将对豆系形成一定支撑，美豆没有进行实际采购的情况下，月差容易受到现货情绪的扰动而上涨。美国偏紧的新作平衡表并未给到天气太多的恶化空间，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。整体来看，马来前期增产利空被市场逐渐消化、6月产地出口有好转倾向、6-7月产量下滑风险吸引多头提前布局库存拐点，棕榈油价格进一步下行的动力来源于8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差，但这种自身基本面的平淡已经被美国生柴端的突发利好打破，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，国内油脂或同步但更小幅度地表达美豆油出口能力的萎缩预期对于产地棕榈油的需求转移。观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据期货价差仓单资料来源：同花顺，国泰君安期货研究【油脂基本面核心数据】图1：马来5月产量来到历史同期高位1001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 棕榈油主连豆油主连菜油主连马棕主连CBOT豆油主连棕榈油主连豆油主连菜油主连菜豆09价差豆棕09价差棕榈油91价差豆油91价差菜油91价差棕榈油豆油菜油马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图7：ITS：马来西亚6月1-10日棕榈油出口量为384490吨，较上月同期增加30.78%801001201401601801月2月3月4月5月6月万吨ITS马棕出口预估2017年2018年2022年2023年资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图6：印尼周度降雨情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图8：POGO价差下行，表达棕榈油基本面压力-650-500-350-200-5010025040055070085010001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日美元/吨POGO价差2018201920222023资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：路透，国泰君安期货研究图11：棕榈油（华南）对09基差300-400-200020040060080010001200140016001月1日1月13日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月2日5月14日5月26日6月7日元/吨棕榈油华南基差2019年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减28万吨01002003004005006007001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日6月22日万吨欧盟棕榈油累计进口2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图12：豆油（江苏）基差回落-500050010001500200025001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月8日4月20日5月3日5月15日5月27日6月8日元/吨豆油（江苏）基差2018年2019年2022年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减61万吨010020030040050060070080090010001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日万吨欧盟四大油脂累计进口量2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 请务必阅读正文之后的免责条款部分豆粕：生柴政策利多美豆，偏强震荡豆一：豆类市场氛围偏多，偏强震荡吴光静报告导读：上周（06.09-06.13），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为美豆产区天气良好、中美贸易谈判缺少农业细节、美豆需求担忧；期价上涨因为美国环保署提出的生物燃料掺混要求高于行业预期，有利于提振美国豆油和大豆需求。周内没有美豆大额出口销售订单。从周K线角度，6月13日当周，美豆主力07合约周涨幅0.99%，美豆粕主力07合约周跌幅1.52%。上周（06.09-06.13），国内豆粕期价“先涨后跌、偏强震荡”，豆一期价上涨。豆粕方面，期价偏强主要因为中美贸易会谈、市场情绪偏强；后期小幅回落因为原油大涨带动豆油走强、“油强粕弱跷跷板”效应影响。豆一方面，现货价格稳中偏强，主力合约移仓至2509合约，该合约前期价格偏低、近期受到周边市场偏强影响有所补涨。虽然市场有黑龙江省储大豆抛储预期，但盘面仅小幅调整、影响不大。从周K线角度，6月13日当周，豆粕主力m2509合约周涨幅1.03%，豆一主力a2509合约周涨幅3.39%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经）上周（06.09-06.13），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、处于预期低端，影响偏空。据USDA出口销售报告，6月5日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约45万吨，周环比增幅约47%；2024/25年度美豆累计出口装船约4512万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2388万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约6万吨（前一周约19万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约5.8万吨（前一周约0.36万吨），两者合计约11.8万吨（前一周约19.36万吨），处于预期（10～70万吨）低端。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售为0（前一周-0.1万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆种植接近尾声、优良率周环比略升，影响中性。据USDA作物生长报告，截至6月9日当周，美国大豆种植进度90%，去年同期87%，五年均值88%。优良率68%、前一周67%，去年同期72%。3）巴西升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至6月13日当周，7～9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略升、进口成本均值周环比略增，盘面榨利均值周环比上升。4）美豆主产区天气预报：据6月14日天气预报，未来两周（6月15日～6月29日），美豆主产区降水偏多、气温偏高，影响偏中性。上周（06.09-06.13），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截2025年06月15日 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分2至6月13日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约35万吨（主要是2025年10月-2026年1月基差合同成交放量），前一周日均成交约12万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略降。据钢联统计，截至6月13日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.5万吨，前一周日均提货量约20万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至6月13日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-149元/吨，前一周约-61元/吨，去年同期约-112元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至6月6日当周，我国主流油厂豆粕库存约32万吨，周环比增幅约21%，同比降幅约60%。5）压榨：大豆压榨量周环比微增，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至6月13日当周，国内大豆周度压榨量约226万吨（前一周224万吨