5月海外销量再创新高，高端品牌增长亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年06月03日比亚迪(002594.SZ)5月海外销量再创新高，高端品牌增长亮眼事件：比亚迪发布产销公告，2025年5月共销售乘用车37.7万辆、同比+14%、环比+1%；其中纯电销售20.4万台、同比+40%、环比+4%，插混销售17.3万台、同比-6%、环比-2%。我们认为公司5月销量符合预期。剔除海外新能源销量，5月国内销售约28.8万台，同环比均下滑约2%，预计主要受到整体终端需求较平淡以及非智驾版清库接近尾声影响。5月23日王朝、海洋网均推出一口价优惠，有望带动进店量与订单增长，叠加海豹06EV、海豹06 DM-i旅行版等新车上市，内销有望回升。王朝海洋网基本盘表现稳健：5月王朝海洋网合计销售34.8万台、同比+11%、环比基本持平。其中王朝网销售16.1万台、同比-7%、环比-2%，海洋网销售18.3万台、同比+28%、环比+1%。5月8日，海狮07DM-i正式上市，指导价16.98-20.58万元，搭载第五代DM技术、云辇-C、天神之眼B/C智能驾驶辅助方案等；5月17日，比亚迪e7上市，指导价10.38-11.58万元，定位中型纯电轿车，搭载智能座舱高阶版-DiLink 100等。高端品牌增长亮眼：5月腾势品牌销售1.5万台、同比+29%、环比+3%，其中腾势D9、N9分别贡献9935台、4617台，此外腾势N8L登陆工信部，车长5.2m、轴距接近3.1m，定位六座豪华大SUV、全系标配易三方技术，后续上市有望为腾势品牌贡献销量增量；方程豹品牌销售1.3万、同比+418%、环比+25%，其中豹5、钛3月销均突破5千；仰望品牌销售139台。出海持续创新高：5月公司海外新能源销售8.9万台、同比+137%、环比+13%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。5月以来，各区域市场均有进展：1）美洲市场：BYD SHARK在智利上市、海狮07EV在危地马拉上市；2）欧洲市场：比亚迪在匈牙利设立欧洲总部，海鸥在意大利、法国、德国、西班牙等15个欧洲国家上市，海狮07EV、海豹、宋PLUSDM-i、元UP在罗马尼亚上市；3）亚洲市场：海豹07DM-i在沙特阿拉伯上市；4）运力方面，5月17日比亚迪第7艘汽车运输船出坞，拥有7000个标准车位；5月28日，“深圳号”携7300辆车首航抵达巴西。展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；2）高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。 徐慧雄夏心怡品牌&出海增长亮眼应、出海驱动高增 相关报告可期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4亿元，对应当前市值PE分别为19.6、16.8、13.3倍。维持6个月目标价454.25元/股，对应2025年25xPE，维持“买入-A”评级。风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。[Table_Finance1]（亿元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入6,023.27,771.09,803.012,487.814,735.6净利润300.4402.5552.1643.9812.4每股收益(元)9.8813.2518.1721.1926.73市盈率(倍)36.026.919.616.813.3市净率(倍)7.85.84.93.93.1净利润率5.0%5.2%5.6%5.2%5.5%净资产收益率21.6%21.7%25.2%23.2%23.2%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 2出口持续创新高2024年业绩表现亮眼，有望迎来量利齐升2025-03-27 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（亿元）2023A2024A营业收入6,023.27,771.0减:营业成本4,805.66,260.5营业税费103.5147.5销售费用252.1240.9管理费用134.6186.4研发费用395.7531.9财务费用-14.712.2资产减值损失-21.9-38.7加:公允价值变动收益2.65.3投资和汇兑收益16.422.9营业利润381.0504.9加:营业外净收支-8.3-8.1利润总额372.7496.8减:所得税59.280.9净利润300.4402.5资产负债表（亿元）2023A2024A货币资金1,090.91,027.4交易性金融资产95.6405.1应收帐款646.2659.2应收票据--预付帐款22.239.7存货876.81,160.4其他流动资产289.5414.0可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资176.5190.8投资性房地产0.80.6固定资产2,309.02,622.9在建工程303.6131.7无形资产377.8389.3其他非流动资产606.5792.5资产总额6,795.57,833.6短期债务183.2121.0应付帐款1,944.32,416.4应付票据40.523.8327.4其他流动负债2,368.62,398.5长期借款119.882.6其他非流动负债634.4804.2负债总额5,290.95,846.7少数股东权益116.5134.4股本29.129.1留存收益1,365.41,667.0股东权益1,504.61,986.9现金流量表（亿元）2023A2024A净利润313.4415.9加:折旧和摊销421.6642.6资产减值准备21.938.7公允价值变动损失-2.6-5.3财务费用5.319.1投资收益-16.4-23.0少数股东损益13.013.3营运资金的变动1,815.1151.6经营活动产生现金流量1,697.31,334.5投资活动产生现金流量-1,256.6-1,290.8-1,117.2-1,523.2-1,801.0融资活动产生现金流量128.2-102.7资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 518046200082100034 5 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：