长城汽车：11月海外&高端化表现亮眼，坦克品牌月销创年度新高

核心观点与关键数据：

• 11月公司批发销量13.3万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%。
• 新能源车型销量4.0万辆，同比+11.4%；海外销售5.7万辆，同比+32.7%；20万元以上车型销售4.1万辆，同比+31.6%。
• 坦克品牌表现亮眼，11月销量2.4万辆，同比+19.5%，环比+8.2%，创年度新高；其中坦克300/坦克500/坦克400/坦克700销量分别为10414辆/7056辆/6268辆/397辆。11月发布全新坦克400 Hi4-Z、全新坦克400 Hi4-T等多款新车。
• 哈弗品牌11月销量7.5万辆，同比-3.8%，环比-14.6%；1-11月累计销量69.2万辆，同比+11.1%。哈弗H6L正式上市。
• 魏牌品牌11月销量1.3万辆，同比+81.1%，环比+0.5%；1-11月累计销量8.9万辆，同比+93.9%。全新高山系列表现持续亮眼，11月销量10482辆。
• 皮卡品牌11月销量1.6万辆，同比+1.0%，环比+13.6%；1-11月累计销量16.6万辆，同比+3.4%。2026款长城炮正式上市。
• 欧拉品牌11月销量0.5万辆，同比-17.0%，环比-14.6%；1-11月累计销量4.0万辆，同比-31.4%。欧拉5预售。

投资建议与研究结论：

• 公司各品牌新车矩阵持续丰富，坦克新车表现强势，魏牌销量改善显著，产品结构有望改善。
• 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入2276.17/2634.55/3040.57亿元，对应归母净利润128.45/155.48/189.08亿元，PE分别为14.7/12.1/10.0倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示：

• 公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期。