长城汽车：11月海外&高端化表现亮眼，坦克品牌月销创年度新高

11月海外&高端化表现亮眼，坦克品牌月销创年度新高 增持（维持评级） 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 ◼事件：12月1日，公司发布11月产销公告，11月公司实现批发销量13.3万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%。其中，11月新能源车型销售4.0万辆，同比+11.4%；海外销售5.7万辆，同比+32.7%；20万元以上车型销售4.1万辆，同比+31.6%。 ◼11月新车密集发布，坦克月销创年度新高。11月公司实现批发销量13.3万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%。分品牌看： 坦克：11月销量2.4万辆，同/环比+19.5%/+8.2%；1-11月累计销量21.2万辆，同比+1.2%。其中11月坦克300/坦克500/坦克400/坦克700销量分别为10414辆/7056辆/6268辆/397辆。11月6日。全新坦克400 Hi4-Z，全新坦克400 Hi4-T等多款新车上市，新车聚焦潮酷外观、硬核性能、豪华智能三大核心优势，致力全方位覆盖年轻人潮酷出行生活场景，满足年轻人的越野需求。 作者 分析师陈逸同执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 哈弗：11月销量7.5万辆，同/环比-3.8%/-14.6%；1-11月累计销量69.2万辆，同比+11.1%。其中11月哈弗大狗/H6/猛龙系列销量分别为21101辆/20160辆/7508辆。11月18日，哈弗H6L正式上市（官方售价11.79-14.19万元）。 分析师金瑞执业证书编号：S1070525070001邮箱：jinrui@cgws.com 魏牌：11月销量1.3万辆，同/环比+81.1%/+0.5%；1-11月累计销量8.9万辆，同比+93.9%。全新高山系列表现持续亮眼，11月魏牌高山系列实现销量10482辆。 相关研究 皮卡：11月销量1.6万辆，同/环比+1.0%/+13.6%；1-11月累计销量16.6万辆，同比+3.4%。11月21日，2026款长城炮正式上市，包括2026款商用炮、2026款乘用炮、2026款越野炮三车齐发，重塑高性能皮卡价值标杆。 1、《10月销量同比高增，坦克、魏牌新车周期强势—长城汽车（601633.SH）动态点评》2025-11-17 2、《1Q25销量&业绩短期承压，二季度开启新车投放周 期—长 城 汽 车 （601633.SH）1Q25财 报 点 评 》2025-04-29 欧拉：11月销量0.5万辆，同/环比-17.0%/-14.6%；1-11月累计销量4.0万辆，同比-31.4%。11月12日，欧拉旗下全新SUV——欧拉5预售，定位为智能潮玩全球SUV。 ◼投资建议：公司各品牌新车矩阵持续丰富，坦克新车表现强势，魏牌销量改善显著，公司产品结构有望改善。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入2276.17/2634.55/3040.57亿元，对应归母净利润128.45/155.48/189.08亿元，以当前收盘价计算PE为14.7/12.1/10.0倍，维持“增持”评级。 ◼风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com