新车持续发力，5月新能源销量增长亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年06月03日长城汽车(601633.SH)新车持续发力，5月新能源销量增长亮眼事件：据长城汽车公告，5月批发销量10.2万台、同比+12%、环比+2%。5月销量符合预期，哈弗、魏牌均有亮眼同比增长。5月销量符合预期，其中国内销售6.8万台、同比+19%、环比基本持平，预计主要系坦克300、二代枭龙MAX交付加速，高山8/9、猛龙燃油版上市贡献增量；新能源批发销量3.3万台、同比+32%、环比+13%，国内乘用车新能源渗透率预计已达到55%以上。1）坦克：5月销售2.1万台、同比+3%、环比+9%，预计主要系坦克300交付加速、内外销合计贡献约1.2万台；2）哈弗：5月销售5.8万台、同比+23%、环比+2%，预计主要系二代枭龙MAX交付加速、猛龙燃油版上市贡献增量；5月27日猛龙燃油版正式上市，限时优惠换新价13.69-14.69万元，搭载2.0T+9DCT动力，全系标配电控四驱和后桥电控机械牙嵌式差速锁等，有望持续贡献销量增量；3）魏牌：5月销售6161台、同比+115%、环比+28%，预计系高山8、9上市贡献增量。5月13日全新高山正式上市，高山8/9上市价格分别为30.98/35.38万元，标配四驱、Coffee OS3.2智能操作系统、Coffee Pilot Ultra智能辅助驾驶系统等，上市24小时大定突破5900台；4）欧拉：5月销售1961台，同比-67%、环比+9%，2025款好猫即将上市、有望带动欧拉品牌销量回升；5）皮卡：5月销售1.5万台，同比+3%、环比-11%；其中海外销售约6千台，同比+57%，环比+39%，表现亮眼，预计系2.4T长城炮、山海炮Hi4-T等海外上市、贡献增量；6）出口：5月海外销售3.5万台，同比+0.2%，环比+7.4%。各区域市场均有进展：①亚洲市场：魏牌蓝山&高山登陆阿塞拜疆、坦克500HEV进入马来西亚市场；②大洋洲市场：山海炮Hi4-T在澳洲上市；③美洲市场：2.4T长城炮在秘鲁上市；欧拉好猫在阿根廷上市。展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。1）主流市场新车周期开启，有望迎来销量向上拐点。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，全新蓝山、二代枭龙MAX等已取得初步成功，后续仍有哈弗、魏牌多款新车即将上市，公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点；2）泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性；3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV、柴油等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。 徐慧雄夏心怡周期下有望迎来拐点市在即、有望迎来拐点 相关报告点向上 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6亿元，对应当前市值PE分别为13.7、11.1和9.2倍。维持6个月目标价32.79元/股，对应2025年20倍市盈率。风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。[Table_Finance1]（亿元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入1,732.12,022.02,462.53,004.43,364.9净利润70.2126.9140.3174.0209.6每股收益(元)0.821.481.642.032.45市盈率(倍)27.415.113.711.19.2市净率(倍)2.82.42.11.81.6净利润率4.1%6.3%5.7%5.8%6.2%净资产收益率10.3%16.1%15.3%16.5%17.0%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 拐点将至2月销量同比增长，新车上市在即、拐点将至 22025-03-04 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（亿元）2023A2024A营业收入1,732.12,022.0减:营业成本1,407.71,627.5营业税费59.974.1销售费用82.978.3管理费用47.447.6研发费用80.592.8财务费用-1.30.9资产减值损失-4.9-7.5加:公允价值变动收益-0.30.4投资和汇兑收益7.68.8营业利润72.0139.2加:营业外净收支6.23.6利润总额78.2142.8减:所得税8.015.9净利润70.2126.9资产负债表（亿元）2023A2024A货币资金383.4307.4交易性金融资产41.1141.8应收帐款93.1106.6应收票据29.523.7预付帐款38.719.4存货266.3254.1其他流动资产333.8481.4可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资107.5115.5投资性房地产4.54.3固定资产302.4300.1在建工程64.839.6无形资产233.8246.8其他非流动资产114.0131.9资产总额2,012.72,172.7短期债务57.066.6应付帐款405.5435.4应付票据279.4360.3其他流动负债366.5359.9长期借款132.964.8其他非流动负债86.495.6负债总额1,327.61,382.7少数股东权益0.10.1股本85.085.6留存收益603.0720.0股东权益685.1790.0现金流量表（亿元）2023A2024A净利润70.2126.9加:折旧和摊销73.694.1资产减值准备4.97.5公允价值变动损失0.3-0.4财务费用7.312.5投资收益-8.5-9.6少数股东损益--营运资金的变动75.7-88.4经营活动产生现金流量177.5277.8投资活动产生现金流量-104.5-233.0融资活动产生现金流量10.5-121.8资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 518046200082100034 5 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：