5月出口势头强劲，高端品牌表现亮眼；维持买入

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元13560 目标价 港元16775 潜在涨幅 237 2025年6月11日 比亚迪股份1211HK 5月出口势头强劲，高端品牌表现亮眼；维持买入 5月销售强劲，维持全球新能源汽车市场领先地位。当月，比亚迪合计销 售新车382476辆，同比53，环比12，其中新能源乘用车销量为 376930辆，同比141。尽管中国内地市占率较4月略有下降，但仍以显著优势稳居行业第一，进一步拉大与竞争对手的差距。 主力矩阵稳固。王朝网与海洋网作为比亚迪的核心销售网络，5月合计销量达348383辆，同比105，支撑起整体销量的基本盘。其中，秦家族、宋家族等经典车型延续稳定表现，成为销量中坚力量。海洋网的海鸥、海豚车型凭借时尚设计和智能化配置，持续收获年轻消费群体青睐，推动海洋网销量提升。值得注意的是，元家族销量环比下滑，或与市场竞争加剧及产品迭代周期有关，但整体仍在合理区间。 高端品牌表现亮眼。当月腾势品牌销量15806辆，同比293，其中D9销量近万辆，N9突破五千辆，在高端MPV与大六座SUV市场强势突围，体现比亚迪在高端化领域的布局成效。方程豹品牌同比增长4182达12592辆，钛3、豹5、豹8在硬派SUV市场站稳脚跟，展现出比亚迪在细分市场的精准把控能力。仰望品牌虽销量仅139辆，但作为定位百万级的高端品牌，其单车高价值属性对品牌溢价与营收贡献意义重大。 出口创新高，全球化布局加速。当月比亚迪海外新能源汽车销量达89047 辆，其中乘用车及皮卡海外销售88640辆，同比1336，出口占比提升至23，创历史新高，这得益于比亚迪在东南亚、欧洲、南美等市场的全面布局，叠加本地化生产与营销策略的推进。当前海外销量增长势头强劲，全年80万辆出口目标达成率大幅提升，海外市场成为新增长点。 维持买入。5月比亚迪的销量表现凸显其“规模技术品牌”的竞争优势，在中国内地市场保持领先的同时，海外扩张加速突破。未来，随着高端品牌矩阵完善、海外产能释放及新技术应用（如电池、智能驾驶），比亚迪有望进一步巩固全球新能源车龙头地位，维持买入评级。根据送红股和转增股本后的总股本9117亿股，调整后目标价为16775港元。 个股评级 买入 1年股价表现 1211HK恒生指数 120 100 80 60 40 20 0 20 6241024225 资料来源FactSet 股份资料 52周高位港元15507 52周低位港元6920 市值百万港元168375078 日均成交量百万3963 年初至今变化5259 200天平均价港元11386 资料来源FactSet 陈庆 anguschanbocomgroupcom 862160653601 李柳晓PhDCFA joycelibocomgroupcom 862160653601 财务数据一览年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入百万人民币 602315 777102 977249 1142681 1316089 同比增长 420 290 258 169 152 净利润百万人民币 30041 40254 52460 61703 67468 每股盈利人民币 330 442 575 677 740 同比增长 807 340 303 176 93 市盈率倍 377 281 216 183 168 每股账面净值人民币 1523 2032 2638 3350 4129 市账率倍 815 611 471 371 301 股息率 02 03 04 05 06 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 图表1：比亚迪股份1211HK目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表2：交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价交易货币 目标价交易货币 潜在涨幅 最新目标价评级发表日期 子行业 689009CH 九号公司 买入 6258 7329 171 2025年04月30日 电动两轮车 1585HK 雅迪控股 买入 1238 1984 602 2025年03月26日 电动两轮车 2451HK 绿源集团 中性 802 716 107 2025年03月31日 电动两轮车 3808HK 中国重汽 买入 2000 2645 323 2025年03月28日 重卡 2338HK 潍柴动力 买入 1596 2050 284 2025年03月28日 重卡 1211HK 比亚迪股份 买入 13560 16775 237 2025年03月25日 整车厂 9866HK 蔚来汽车 买入 2845 4896 721 2025年03月24日 整车厂 175HK 吉利汽车 买入 1752 2250 284 2025年03月21日 整车厂 9868HK 小鹏汽车 买入 7940 13469 696 2025年03月12日 整车厂 2333HK 长城汽车 买入 1252 1736 387 2024年10月28日 整车厂 2015HK 理想汽车 中性 11670 10367 112 2025年05月30日 整车厂 2238HK 广汽集团 中性 275 334 215 2024年04月01日 整车厂 资料来源：FactSet，交银国际预测，数据截至2025年6月11日 财务数据 年结12月31日202320242025E2026E2027E 年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入60231577710297724911426811316089 税前利润 31344 41588 55221 64950 71019 主营业务成本4805586260477877389229211070119 折旧及摊销 41890 62432 32385 36392 40061 损益表百万元人民币 现金流量表百万元人民币 毛利 121757 151056 189511 219760 245970 营运资本变动 89459 67560 13126 19030 20909 38673 42730 52771 60562 69753 其他经营活动现金流 7032 38126 886 931 977 39575 53195 63521 73132 81598 经营活动现金流 169725 133454 99846 119441 131012 销售及管理费用研发费用 其他经营净收入费用 5096 701 16 18 21 资本开支 124178101026 53330 51105 48983 经营利润 38413 54430 73234 86085 94641 投资活动 1259846997 1381 1434 1488 财务成本净额 1475 1216 1529 1788 2060 其他投资活动现金流 1408375054 1806 1880 1957 应占联营公司利润及亏损其他非经营净收入费用 1635 4254 2291 5825 1847 7835 2160 9161 2488 10552 投资活动现金流 125664129082 53755 51551 49451 税前利润3726949681657177729584517 非控股权益1303 1334 2761 3248 3551 融资活动现金流 净利润30041 40254 52460 61703 67468 汇率收益损失 451 359 0 0 0 作每股收益计算的净利润30041 40254 52460 61703 67468 年初现金 51182 108512 102739 149945 219011 年末现金 109094 102739 149945 219011 301812 资产负债简表百万元人民币 税费59258093104961234513498 负债净变动 18073 12440 1115 1176 1241 其他融资活动现金流 5256 2172 0 0 0 1281710268111511761241 截至12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 财务比率 现金及现金等价物 109094 102739 149945 219011 301812 年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 有价证券 9563 40511 40511 40511 40511 每股指标人民币 应收账款及票据 66839 69889 87912 104640 122973 核心每股收益 3295 4415 5754 6768 7400 存货 87677 116036 128163 150157 174106 全面摊薄每股收益 3295 4415 5754 6768 7400 其他流动资产 28948 41397 42283 43214 44191 每股股息 0310 0415 0541 0636 0695 总流动资产 302121 370572 448814 557533 683594 每股账面值 15225 20319 26376 33500 41290 物业、厂房及设备 230904 262287 284612 301140 312124 无形资产 46267 48366 48793 49225 49661 合资企业联营公司投资 17647 19082 20037 21038 22090 利润率分析毛利率 202 194 194 192 187 EBIT利润率 63 69 73 73 70 长期应收收入其他长期资产 8238 74370 1020672841 1071673266 1125273713 1181574181 净利率 50 52 54 54 51 总长期资产 377426 412784 437425 456368 469872 盈利能力 总资产 679548 783356 88623910139011153466 ROA 51 55 63 65 62 ROE 221 231 230 212 186 短期贷款 18323 12103 12805 13548 14334 应付账款 198483 244027 280564 331240 387002 其他 其他短期负债 236860 239854 247104 254716 262708 净负债权益比 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 总流动负债 453667 495985 540473 599504 664044 流动比率 07 07 08 09 10 长期贷款 11975 8258 8671 9104 9559 其他长期负债 63444 80425 80425 80425 80425 总长期负债 75419 88682 89095 89529 89984 总负债 529086 584668 629569 689033 754028 股本 2911 2909 2909 2909 2909 储备及其他资本项目 135899 182342 237563 302513 373532 股东权益 138810 185251 240472 305423 376441 非控股权益 11652 13437 16198 19446 22997 总权益 150462 198688 256670 324868 399438 资料来源公司资料，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报