2季度利润强劲，出口和高端化为下半年亮点；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2023年 8月 29日 比亚迪股份 (1211 HK)2 季度利润强劲，出口和高端化为下半年亮点；维持买入 供应链以及高端化提振 2 季度盈利。比亚迪 23 年上半年实现收入2,601 亿元人民币（下同），同比增长 72.7%，其中汽车板块营收 2,088 亿元，同比增长 80.3%。归母净利润 109.5亿元，同比增长 204.7%，扣非归母净利润增长220%至 96.9 亿元。2 季度收入/净利润环比增长16.5%/65.2%，得益于强劲的销量、产品结构的改善以及高效的成本控制。上半年比亚迪毛利率为18.3%，同比上升 4.8 个百分点，其中汽车相关业务毛利率为 20.7%，同比上升 4.4 个百分点。2 季度毛利率为 18.7%，同比/环比增长 4.3/0.9个百分点。在上半年的价格战和竞争激烈的市场，比亚迪毛利率依然环比改善，体现出强大的供应链以及车型高端化，高价车型占比提升。2 季度销售 /研发费用环比增长33.2%/21.8%，主要在新车型投入较多，如仰望品牌等。总体而言，业绩基本符合我们的预期。 高端化+出口是下半年以及明年的增长动力。比亚迪在大众新能源乘用车市场已经占据领先的市场份额，我们认为高端化及提高单车售价是比亚迪下半年以及明年的核心战略之一。比亚迪以秦、宋站稳 10-20万元区间，再以汉、唐布局20-30万元区间，然后腾势N7冲锋30-40万元区间，方程豹和仰望直接瞄准细分和更高定价市场。在最近成都车展上，比亚迪正式对豹 5进行了预售，其 30-40万元的售价区间比之前市场预期的 40-60万有了大幅的下探，大大超出了消费者的预期，相信有助于新能源越野市场的开拓。今年上半年，比亚迪海外销量7.43万辆，比亚迪海外订单交付时间长达 2个月以上。阻碍的因素是产能和运输过关问题等。随着本土化生产的泰国工厂、巴西工厂相继建设和投产，我们预计明年将是比亚迪海外销量爆发增长的时期。 维持买入，新能源赛道持续领跑。虽然我们预期 4季度新能源乘用车市场竞争将会白热化，有可能会有进一步的价格战，但是我们依然看好比亚迪4季度的销量增长，我们认为其供应链优势以及品牌高端化将有助维持良好的毛利率。出口也会是下半年和明年另一个销量增长动力。我们维持买入评级和目标价 309.67港元。 风险因素：销量不及预期和出口销量较预期慢。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元225.20港元309.67+37.5%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)216,142424,061623,942788,975919,470同比增长(%)38.096.247.126.516.5净利润(百万人民币)3,04516,62226,12438,13247,515每股盈利(人民币)1.357.3811.6016.9221.09同比增长(%)-28.1445.957.246.024.6市盈率(倍)154.828.418.012.49.9每股账面净值(人民币)42.2049.2861.4878.93100.67市账率(倍)4.964.253.402.652.08股息率(%)0.10.10.10.10.1个股评级买入8/2212/224/23-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1211 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)275.6052周低位(港元)165.70市值(百万港元)705,481.43日均成交量(百万)7.54年初至今变化(%)16.93200天平均价(港元)239.29陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86)2160653601李易,CFAiris.li@bocomgroup.com(852)37661850 2023年 8月 29日比亚迪股份 (1211 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 比亚迪上半年业绩人民币 百万1Q222Q223Q224Q221Q232Q23QoQYoY1H221H23YoY总收入66,825 83,782 117,081 156,373 120,174 139,951 16.5%67.0%150,607 260,124 72.7%营业成本(58,538)(71,728)(94,881)(126,669)(98,707)(113,745)15.2%58.6%(130,265)(212,452)63.1%毛利8,287 12,054 22,199 29,704 21,467 26,206 22.1%117.4%20,342 47,673 134.4%销售费用(1,978)(2,744)(4,633)(5,705)(4,648)(6,190)33.2%125.5%(4,723)(10,838)129.5%管理费用(1,702)(1,969)(2,739)(3,598)(3,366)(3,453)2.6%75.4%(3,671)(6,819)85.8%研发费用(2,361)(3,064)(5,446)(7,784)(6,238)(7,597)21.8%148.0%(5,424)(13,835)155.1%其他費用(1,266)(1,534)(2,359)(3,439)(1,911)(1,642)-14.0%7.0%(2,801)(3,553)26.9%财务费用81 817 441 278 (6)1,109 na35.7%898 1,103 22.8%营业利润1,061 3,561 7,463 9,456 5,299 8,433 59.1%136.8%4,622 13,731 197.1%营业外收入57 154 78 237 142 164 15.7%6.3%212 306 44.5%单季度.营业外支出(64)(128)(64)(733)(223)(414)85.5%222.7%(192)(637)231.3%利润总额1,054 3,587 7,478 8,961 5,217 8,183 56.8%128.1%4,641 13,400 188.7%所得税费用(143)(565)(1,422)(1,236)(847)(1,113)31.4%96.8%(708)(1,960)176.7%净利润912 3,022 6,055 7,725 4,370 7,070 61.8%134.0%3,933 11,440 190.9%少数股东损益(103)(235)(339)(414)(240)(246)2.4%4.6%(338)(486)43.7%归属于母公司所有者的净利润808 2,787 5,716 7,311 4,130 6,824 65.2%144.9%3,595 10,954 204.7%费用率销售费用-3.0%-3.3%-4.0%-3.6%-3.9%-4.4%-3.1%-4.2%管理费用-2.5%-2.3%-2.3%-2.3%-2.8%-2.5%-2.4%-2.6%研发费用-3.5%-3.7%-4.7%-5.0%-5.2%-5.4%-3.6%-5.3%利润率毛利12.4%14.4%19.0%19.0%17.9%18.7%13.5%18.3%营业利润1.6%4.3%6.4%6.0%4.4%6.0%3.1%5.3%归属于母公司所有者的净利润1.2%3.3%4.9%4.7%3.4%4.9%2.4%4.2%资料来源: 公司资料，交银国际 2023年 8月 29日比亚迪股份 (1211 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表2: 比亚迪目标价和评级资料来源: FactSet，交银国际图表3: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业175 HK吉利汽车买入9.5512.5030.9%2023年08月23日整车厂2015 HK理想汽车买入155.00194.1725.3%2023年08月09日整车厂2333 HK长城汽车买入9.3212.2531.4%2023年07月17日整车厂1211 HK比亚迪股份买入225.20309.6737.5%2023年03月29日整车厂2238 HK广汽集团中性4.104.438.0%2023年08月28日整车厂9866 HK蔚来汽车中性86.5066.60-23.0%2023年05月22日整车厂9868 HK小鹏汽车沽出72.2039.30-45.6%2023年07月06日整车厂资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2023年8月28日277.19382.11354.96309.670.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05股价目标价买入中性沽出港元 2023年 8月 29日比亚迪股份 (1211 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202120222023E2024E2025E收入216,142424,061623,942788,975919,470主营业务成本(187,998)(351,816)(516,456)(647,970)(751,763)毛利28,14572,245107,486141,005167,707销售及管理费用(11,792)(25,068)(38,434)(49,705)(57,927)研发费用(7,991)(18,654)(26,830)(33,137)(38,618)其他经营净收入/费用(765)(5,546)(8,821)(11,154)(12,999)经营利润7,59722,97633,40147,00958,164财务成本净额(1,787)1,6182,3813,0103,508应占联营公司利润及亏损(57)(792)000其他非经营净收入/费用(1,235)(2,723)(3,056)(3,236)(3,378)税前利润4,51821,08032,72646,78358,294税费(551)(3,367)(5,227)(7,472)(9,310)非控股权益(922)(1,091)(1,375)(1,179)(1,470)净利润3,04516,62226,12438,13247,515作每股收益计算的净利润3,04516,62226,12438,13247,515资产负债简表(百万元人民币)截至12月31日202120222023E2024E2025E现金及现金等价物50,45751,47179,30473,476109,976有价证券5,60620,62720,62720,62720,627应收账款及票据39,69948,96261,41674,98185,706存货43,35579,10789,886112,774130,839其他流动资产26,99440,63641,58241,98342,707总流动资产166,110240,804292,814323,840389,85