JB金融（175330 KS）：买入：外国工人贷款进展顺利

2025年6月4日 韩国 股票 商业银行 JB金融（175330KS） 买入：外劳贷款按计划进行 ◆外籍工人贷款的新动力将持续增长。我们预计他们将从今年开始认真增长。 ◆6月新纳入KRX价值提升指数；持续回购与库藏券注销将成为另一驱动力 ◆保留购买和维护韩元25,500的TP；我们首选的韩国银行股 我们期待外籍工人贷款从今年开始真正增长：自2016年以来，JBFG在经济低迷之际推出外来务工人员贷款，寻找新的细分市场。尽管市场存在担忧，但其外来务工人员贷款业务显著增长，且资产风险有限。这可能是由于JBFG无与伦比的风险管理能力。JBFG采取了多种预防 维持买入 25 目标价格 ,500 (KRW) 25 市(值KR（W韩)元十亿）3,564 市值（百万美元） 3mADTV(USDm) 18 2,585 5 上一个目标市,场5数0据0 自由浮动69% 措施，例如与海外当地银行共享信用记录，并积累了数据以最小化风险。我们认为 BBG 175330KS JBFG是事实上的唯一银行这些努力代表了其他同行的进入壁垒。 向外国工人提供无担保贷款。并且其逾期率保持在2%的水平，低于中档贷款的4-5%逾期率 二季度开始，JBFG已开始将其贷款服务扩展到另外两家子公司——光州银行和JBWooriCapital。 年(至KR今W)12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e汇丰银行每股收益3,5633,8404,4445,178汇+丰银3行8每.股7收%益（前期）3,5633,8434,4685,330变上换行(%/下)行0.0 -0.13,627 -0.53,934 -2.8 4,178 （截至2025年6月2日）5.5 5.1 4.4 3.8 股息率（%）5.0 5.4 6.3 7.5 。参见附表1-2。JBFG从今年起试图进一步扩大对外籍员工无担保贷款的规模。在2025年第一季度，JBFG推出了专为外籍员工客户服务的自有银行应用程序“BravoKorea”。从2025年第 股价 财,务3和8比0率（韩元） RIC175330.KS 一致每股收益PE(x) 3,446 P/NAV0.70.60.60.5 ROEinc.gwill(%)12.812.413.113.2 外籍工人贷款预计将按计划增长：截至2024年，JBFG的外籍工人贷款余额为3960亿韩元，同比增长770亿韩元。但在2025年第一季度，其余额增至4650亿韩元，环比增长690亿韩元。4月至5月，其余额增加了440亿韩元。我们认为这一增长将加速，并达到其目标 给定其稳健的边际ofc10%年底前达到700-800亿韩元。根据其不断增长的资产负债表，我 52周价格（韩元） 28000 19500 11000 们预计其在2026年的净利润贡献率将超过10%。 06/2412/2406/25 JBFG的外国员工注册人数仅为6.8%参见附件3-5。(38,672人（2024年）在韩国注册移民目标价格：25500高：20450低：13350当前：18380 工人总数（566,961人）中注明，据韩国统计厅统计，这意味着有巨大的进一步发展空间。参 见图表6 买入：总市值跳跃带来新的增长势头,2025年1月20日。 纳入KRX价值提升指数和上升价值提升计划：2023年5月27日，KRX宣布JBFG将在例行再平衡后纳入KRX价值提升指数。JBFG在价值提升倡议中被选为最佳实践案例，并计划纳入价 值提升指数，其净资产价值为6000亿韩元。 我们期望公司总股东回报率上升到45%截至五月底。 在2025e从2024年的31%.其回购&国库券注销将同比增加四倍，从2024年的韩元300亿增至2025e年的韩元1200亿。参见图表7-8。 LSEGIBES,HSBC估计 文载雄* 分析师，韩国金融与金融科技 香港上海銀行股份有限公司有限的，首尔证券分公司jaewoong.won@kr.hsbc.com +82237068770 受雇于HSBCSecurities(USA)Inc的非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/获得资格 汇丰全球研究中心播客 聆听我们的见解 了解更多 保留买入评级和25,500韩元的目标价位；我们的首选名称：我们维持买入评级，并将目标价维持在25,500韩元。我们认为JBFG将在我们覆盖的银行中继续保持最高的ROE和增长的 TSR。此外，我们相信外国工人贷款将迎来新的增长势头，同行无法模仿。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行方：香港上海銀行有限公司首爾證券分部 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务报表与估值：JB金融购买 财务报表 估值数据 年至今 12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e 年至今 12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e PE*PB 股息率（%） 股利支付率（%） 5.5 0.7 5.0 0.3 5.1 0.7 5.4 0.3 4.4 0.6 6.3 0.3 3.8 0.5 7.5 0.3 损益摘要（韩元千亿） 净利息收入净费/佣金总收入 运营费用坏账费用其他 1,976 239 2,215 830 479 2 1,998 287 2,285 843 472 15 2,142 219 2,361 854 414 11 2,303 200 2,503 879 423 13 汇丰银行利润表 908 984 1,104 1,214 盈利能力&资本充足率 PBT 908 984 1,104 1,214 年至今 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 税收 -215 -263 -304 -334 净资产收益率 12.2 12.8 12.4 13.1 ROA 1.0 1.1 1.0 1.1 少数民族和其他人 -15 -15 -16 -18 归因利润678706785862汇丰银行归属于母公司股东的净利润678706785862 *基于hsbceps(稀释) 盈利能力(%) NIM（组） 3.2 3.2 3.1 3.1 资本充足率(%)BIS比率 14.1 14.3 14.0 13.8 一级 13.4 13.6 13.5 13.5 CET1 12.2 12.2 12.1 12.1 NPL（S级及以下） 0.9 0.9 1.2 1.1 信用成本 0.9 0.9 0.9 0.7 资产负债表摘要（韩元千亿）客户贷款 52,177 56,003 59,904 64,076 总资产 66,722 72,469 78,443 84,909 客户存款 44,141 47,443 50,289 53,307 总负债 60,997 66,378 71,901 77,708 普通股 5,581 5,786 6,215 6,841 汇丰普通股 5,581 5,786 6,215 6,841 平均利息收入资产 59,720 63,310 66,411 73,185 比率、增长及每股分析 年至今12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 来源：公司数据，汇丰估计 董事会成员人数 平均董事会任期（年）董事会成员(%) 董事会成员独立性（%） 8 n/a 12.5 75 12/2024a 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度* 12.2 能源强度* 62.9 CO2缩减政策 是女性 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比26.1员工离职率(%)多元化政策 9 是 ESG指标 y-on-y%变化总收入 9.9 3.2 3.3 6.0 运营费用 7.5 1.6 1.2 3.0 PBT 13.6 8.4 12.2 9.9 EPS 16.5 7.8 15.7 16.5 BP 10.9 7.6 12.7 17.7 资产 5.2 8.6 8.2 8.2 贷款 5.9 7.3 7.0 7.0 IEA 4.5 6.0 4.9 10.2 比率(%)成本/收入比率 37.5 36.9 36.2 35.1 客户贷款/存款 118.2 118.0 119.1 120.2 每股数据（韩元）每股收益报告（稀释） 3,563 3,840 4,444 5,178 汇丰银行每股收益（稀释） 3,563 3,840 4,444 5,178 DPS 970 1,050 1,220 1,470 BP 26,613 28,637 32,262 37,961 BP（包括商誉） 26,613 28,637 32,262 37,961 来源：公司数据，汇丰估计 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度的衡量单位分别为每万美元收入的千克和千瓦时 发行人信息 股票价格(韩元)目标价格(韩元)RIC(股票) 彭博社（股票） 市值(百万美元) 18380.00 25500.00 175330.KS 175330KS 2,585 自由浮动部门 国家/地区分析员 联系 69% 商业银行 韩国 王载雄 +82237068770 价格相对 21300 19300 17300 15300 13300 11300 9300 7300 5300 JB金融 reltoKOSPIINDEX 202320242025 21300 19300 17300 15300 13300 11300 9300 7300 5300 来源：汇丰银行注意：价格以2025年6月2日收盘价定价 展品1：外劳贷款趋势在2025年第一季度增长至超过4650亿韩元 (KRWbn) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q22 源:Companydata 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q242024年第1四Q季25度 图2：外国工人贷款的逾期率仍然保持在c2% 1Q23 源:Companydata 2Q233Q234Q231Q242Q243Q242024年第四季1Q度25 展位3：外国人无担保贷款的利润率是c10% (%) 贷款利率 资金成本 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q242024年第四季1Q度25 来源：公司数据，汇丰银行估计 图4：JBFG计划在2026年e实现对外工贷款目标1.2万亿韩元 1,200 129 396 319 800 (KRWbn) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022202320242025e2026e 来源：公司数据，汇丰银行估计 图5：JBFG-预计2026e的贡献率将上升超过10% (KRWbn)净利润（L）外籍员工贷款对净利润的贡献（R） 900 800 700 600 10.2 (%) 12 10 8 500 400 300 200 100 0 2022 1.9 2023 3.2 2024 4.4 2025e 6.8 6 4 2 0 2026e 来源：公司数据，汇丰银行估计 图6：JBFG的外国客户仍占总移民工人比例不到7% 6.6% 6.8% 3.5% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 202220232024 来源：公司数据，汇丰银行估计 展品7：JBFG-JB金融公司股东回报计划的估计总额 现金支付比率财政部取消&回购 2.9% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0% 5.1% 17.0% 17.2% 23.0% 27.0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2022 2023 2024 202