年报业绩会：煤炭业务进展顺利,维持买入评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 华润电力华润电力华润电力华润电力(00836.HK) 华润电力公布华润电力公布华润电力公布华润电力公布2009年业绩年业绩年业绩年业绩,净利润为净利润为净利润为净利润为53亿港元亿港元亿港元亿港元，，，，同比增加同比增加同比增加同比增加209.6%（（（（略低略低略低略低于我们前期预测的于我们前期预测的于我们前期预测的于我们前期预测的53.9亿港元亿港元亿港元亿港元，，，，48.1亿元人民币亿元人民币亿元人民币亿元人民币））））每股每股每股每股基本基本基本基本盈利盈利盈利盈利为为为为1.19港元港元港元港元,同比上升同比上升同比上升同比上升190.2%，，，，2009年合年合年合年合计派息计派息计派息计派息0.38港元港元港元港元,派息比例约为派息比例约为派息比例约为派息比例约为31.9%。。。。我们我们我们我们随后随后随后随后参加华润电力参加华润电力参加华润电力参加华润电力的年报业绩发布会的年报业绩发布会的年报业绩发布会的年报业绩发布会，，，，通过与管理层的交流通过与管理层的交流通过与管理层的交流通过与管理层的交流，，，，我们我们我们我们了解到公司未来了解到公司未来了解到公司未来了解到公司未来电力业务发展平稳电力业务发展平稳电力业务发展平稳电力业务发展平稳，，，，煤炭业务煤炭业务煤炭业务煤炭业务持续持续持续持续加速加速加速加速，，，，预计预计预计预计2010-2011年每股年每股年每股年每股基本基本基本基本盈利可达盈利可达盈利可达盈利可达1.61、、、、2.14元港币元港币元港币元港币。。。。 2009年业务平稳增长年业务平稳增长年业务平稳增长年业务平稳增长，，，，成本控制有力成本控制有力成本控制有力成本控制有力 2009年公司权益装机容量达到17753兆瓦较2008年增加36.8%,售电量和发电量同比增加17.1%和 16.2%。公司售电单位燃料成本为208.1元，同比下降12.9%，附属运营电厂平均标煤成本同比下降12.3%。 合同煤占比高达合同煤占比高达合同煤占比高达合同煤占比高达90%，，，，价格上涨价格上涨价格上涨价格上涨10% 2010年公司需用煤7000万吨,直接对外采购6000万吨,目前已经签订合同煤比例高达90%，合同煤价平均上涨10%左右。 2010年煤炭产量约年煤炭产量约年煤炭产量约年煤炭产量约1600万吨万吨万吨万吨 公司目前有约6亿吨总储量的煤炭资源,未来将在吕梁和太原地区整合其他近20亿吨资源总储量的煤炭资源。公司预计2010年产煤约1600万吨,其中吕梁地区产能900万吨,太原300万吨,江苏天能260万吨,河南约150万吨,其他湖南46万吨左右。煤炭业务未来将会有较大发展。 估值与评级估值与评级估值与评级估值与评级 公司全年运行的燃煤发电机组利用小时数为5750小时，同比增加3.4%，高于同期国内4839小时约900小时。此外，公司2010年首两月同厂同口径发电量增速达18.5%，公司预计2010年运行小时数较2009年可增加50-100小时。我们预计2010-2011年每股基本盈利可达1.61、2.14元港币，摊薄每股收益为1.49港元和1.98港元，目前市盈率为11.3X10EPS和8.5X11EPS，维持买入评级，目标价格20.58港元(14XPE* 2010EPS)。 盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值 港港港港币币币币 百万元百万元百万元百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业额营业额营业额营业额 26,772 33,214 39,630 45,291 50,726 增长增长增长增长(%) 154.0% 18.5% 19.3% 14.3% 12.0% 净利润净利润净利润净利润 1,717 5,317 7,331 9,757 11,824 增长增长增长增长(%) -46.7% 209.7% 37.9% 33.1% 21.2% 每股基本收益每股基本收益每股基本收益每股基本收益(港港港港元元元元) 0.41 1.19 1.61 2.14 2.60 每股摊薄收益每股摊薄收益每股摊薄收益每股摊薄收益(港港港港元元元元) 0.39 1.17 1.49 1.98 2.40 每股股息每股股息每股股息每股股息（（（（港港港港元元元元）））） 0.13 0.38 0.48 0.64 0.78 市盈率市盈率市盈率市盈率 43.2 14.5 11.3 8.5 7.0 总资产回报率总资产回报率总资产回报率总资产回报率 2.7% 5.4% 5.8% 7.6% 8.8% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入买入买入买入 (上次：买入) 目标价目标价目标价目标价：：：：HK$ 20.58 现价：HK$16.92 招商证券(香港)研究部 石钰 852-31896121 shiyu@cmschina.com.cn 2010年3月23日 基础数据基础数据基础数据基础数据 恒生指数 20933.25 H股指数 12008.65 总股数（万股） 4683 港股股数（万股） 4686 港股市值(港元百万) 79294 每股净资产（港元） 8.03 主要股东 持股(％) 华润集团 64.55 自由流通量 33.94 行业 股价表现股价表现股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 -4 13 相对恒指表现 6 2 -35 -20020406080Mar-09Jul-09Oct-09Feb-10(%)00836.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告相关报告相关报告相关报告 年报业绩会年报业绩会年报业绩会年报业绩会：：：：煤炭业务进展顺利煤炭业务进展顺利煤炭业务进展顺利煤炭业务进展顺利,维持买入评级维持买入评级维持买入评级维持买入评级 1 of 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 资本开支资本开支资本开支资本开支2010年较为进取年较为进取年较为进取年较为进取,或采用表外负债或采用表外负债或采用表外负债或采用表外负债 华润电力2010年-2011年资本开支大幅提高至226亿元人民币、180亿元人民币。公司在2010年将利用山西和河南等地煤炭整合的机会，加大对上游煤炭资源的整合，降低电力业务燃料成本的同时更加提高整体资产回报率。因公司净资产负债率将超过150%，公司可能会采用表外负债降低负债率。 未来未来未来未来2年权益装机容量增长降低到年权益装机容量增长降低到年权益装机容量增长降低到年权益装机容量增长降低到35.2% 公司2010年-2011年权益装机容量维持计划不变，达到21000兆瓦和24000兆瓦，未来2年权益装机容量增长降低到35.2%。由于公司基数较大，未来不太可能保持原来的增速。 各业务销售收入占比 港币 2009 2008 百万元 营业额 占比 营业额 占比 电力销售 25103 93.8% 30918 93.1% 热能供应 323 1.2% 932 2.8% 煤炭开采 1346 5.0% 1363 4.1% 合计 26772 33214 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 公司成本分类 % 2008 2009 燃料 73.30% 72.80% 维修和维护 1.30% 2.20% 折旧与摊销 11.80% 12.40% 人工成本 5.90% 6.70% 其他 7.70% 5.90% 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 2010-2011资本开支计划 70845012914213005010015020025020092010E2011E煤矿建设和收购电厂建设和收购 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 2 of 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 公司权益装机容量历史和未来增速 62.0%56.3%3.8%36.8%18.3%14.3%90.9%67.5%0500010000150002000025000300002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E2011E0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%权益装机容量(MW)增速（%） 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 损益表 港币百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业额 26772 33214 39630 45291 50726 燃料 (17483) (19052) (22985) (28534) (30943) 维修和维护 (305) (580) (467) (561) (530) 折旧与摊销 (2814) (3244) (3737) (4331) (5400) 其它成本 (3247) (3297) (3419) (3316) (3350) 总经营成本 (23849) (26174) (33070) (36742) (40223) 其它收入 561 416 182 177 180 经营利润 3484 7456 10200 13648 16005 财务费用 (1712) (1932) (2125) (2511) (2786) 应占联营公司业绩 397 890 503 480 680 收购附属公司的折让 0 0 50 50 50 除税前利润 2151 6408 8628 11667 13950 税项 (216) (370) (846) (1458) (1674) 除税后利润 1935 6038 7783 10209 12276 本公司权益持有人应占权益 1717 5317 7331 9757 11824 少数股东权益 218 720 452 452 452 每股收益(港元) 0.39 1.17 1.49 1.98 2.40 已派付股息 554 1715 2364 3146 3813 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 3 of 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 免责条款免责条款免责条款免责条款 ：：：： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人石钰 未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级投资评级投资评级投资评级 定义 买入