新韩金融集团（055550 KS）：买入：是时候缩小与KB金融的差距了

核心观点

• 市场预期 Shinhan 总股本回报率将因 2025 年第二季度预期 CET1 比率上升而提高。
• 预计 CCR 将保持在 2025 年中 0.4% 的水平，与房地产相关的额外拨备不会增加。
• 维持买入评级，目标价不变，为 KRW 79,000。

关键数据

• KB Financial Group (KB FG) 的 PB 倍数与 Shinhan Financial Group (Shinhan FG) 的差距已扩大。
• Shinhan 的折现因素将逐渐消失，原因包括：问题已解决、风险有限、房地产相关重大拨备增加的可能性有限。
• Shinhan FG 2024 年的 TSR 为 39.6%，预计 2025 年将提高到 45%。
• Shinhan 的 CET1 比率在 2025 年第一季度上升到 13.27%，超过 13.0% 的最低门槛，以进行增强股东回报计划。
• 预计 Shinhan 2025 年的净利润将适度增长至 KRW 5.0 万亿。

研究结论

• Shinhan FG 的估值与 KB FG 存在差距，主要原因是 Lime Fund 销售事件、私募股权股东的风险以及 KB FG 相比 Shinhan 更高的净利润增长趋势。
• Shinhan 的 PB 倍数与 KB FG 的差距已持续约 20%。
• 随着上述问题的解决和风险降低，Shinhan 的折现因素将逐渐消失，估值差距将缩小。
• Shinhan FG 的 TSR 与 KB FG 的差距也将缩小，预计 2025 年将提高到 45%。
• 预计 Shinhan 将在 2027 年达到 50% 的目标 TSR 计划，并加快 TSR 增长速度。
• 尽管存在资产质量风险，但预计拨备增加有限，因为超过 80% 的贷款有抵押品。
• 维持买入评级，目标价不变，为 KRW 79,000。