铅期货月报：供稳需弱势难改 铅市六月韵微凉

2025年5月31日供稳需弱势难改铅市六月韵微凉原生铅：矿山增产以及铅投料品位下滑综合影响下，预计原生再生铅：再生铅炼厂原料供应阶段性恢复，6月产量或稳中小需求：6月仍为铅蓄电池需求淡季，考虑经销商库存高企，需求总结：6月再生铅供应增加，原生铅产量维持稳定，但需求端偏 【策略观点】➢宏观：6月宏观对铅价影响有限。➢铅产量持稳。➢增。➢端改善有限。➢库存：预计后续库存仍有累积可能。➢弱现状难改，预计铅价维持震荡偏弱走势。 【目录】一、行情回顾.......................................................................................................................................................................................1二、美元走势长期偏弱.....................................................................................................................................................................1三、原料供应分化，成本支撑转弱.............................................................................................................................................23.1矿端供应增加...................................................................................................................................................................23.2废电瓶供应偏紧................................................................................................................................................................5四、炼厂复产增加，供应压力增大.............................................................................................................................................64.1原生铅产量维持稳定......................................................................................................................................................64.2再生铅复产预期增加.....................................................................................................................................................8五、淡季预期下，需求端支撑偏弱..........................................................................................................................................11六、库存逐步累积...........................................................................................................................................................................13七、后市展望....................................................................................................................................................................................15 一、行情回顾5月沪铅主力合约呈先扬后抑走势。劳动假期期间，下游电池企业放假较多，假期过后冶炼厂铅锭库存累积，压制铅价下行。随后中美贸易政策改善，市场信心恢复，铅价向上修复；但由于国内铅蓄电池市场进入淡季，需求不足致冶炼厂库存进一步累积，叠加废电瓶收购价下调，成本支撑松动，在宏观情绪释放后，铅价恢复震荡偏弱走势。LME方面，5月初，美国非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，伦铅震荡下行；随后中美关税政策缓和，美国通胀数据改善，市场情绪回暖，伦铅走势偏强；5月下旬，穆迪下调美国信用评级，叠加美国减税法案在众议院通过，动摇市场信心，伦铅再次震荡下行。图表1沪铅主力合约二、美元走势长期偏弱4月美国ISM制造业指数为48.7，高于预期47.9，低于前值49；非农新增就业人口为17.7万人，高于预期值13.8万人，但低于下修后的前值18.5万人；失业率为4.2%，持平预期和前值；CPI同比增长2.3%，低于预期值和前值的2.4%；核心CPI同比增长2.8%，持平预期值和前值。美国制造业、就业及通胀数据优于预期，市场信心恢复，但对有色板块影响相对有限，月内宏观主导因素仍为关税政策调整，在中美关税政策改善后，宏观情绪回暖，带动有色板块集体上行。 第页共19页1数据来源：文华财经，国元期货 第页共19页2但从短期来看，关税政策的变动造成有色金属价格与美元走势出现背离，考虑到6月关税政策调整或相对有限，预计6月宏观方面对铅价影响较小。三、原料供应分化，成本支撑转弱3.1矿端供应增加WBMS数据显示，2025年3月，全球铅矿产量为36.88万吨，环比小幅增加。2024年1-3月，全球铅矿产量为109.77万吨。国内矿山方面，随着气温回暖，国内北方矿山季节性复产，而加工费持续低位也进一步提升国内矿山的生产积极性，4月国内铅精矿产量环比增加8.93%（或1.17万金属吨），同比增加11.14%（或1.43万金属吨）。从开工率来看，4月SMM铅精矿综合开工率环比增5.53个百分点，同比增6.67个百分点。由于矿山利润改善，4月矿山开工率达到近三年最高水平。矿石进口方面，年初至今，海外矿石供应收缩，铅精矿进口利润偏低，国内铅精矿进口主要是去年签订的长单，矿石进口量稳定，4月铅精矿进口环比小幅下滑4.3%，同比显著增加22.12%。从加工费来看，副产品价格高企导致国内冶炼厂对高富含矿石需求激增，叠加冶炼厂开工水平持续位于高位，对矿石采购增加，导致铅精矿加工费出现小幅下调，截至5月23日，国产铅精矿加工费较月初下降50元/金属吨，进口铅精矿加工费较月初下降5美元/干吨。从库存水平来看，4月冶炼厂铅精矿库存环比小幅去化，但仍处于绝对高位。综合来看，6月海外及国内矿山供应或有一定增量，铅精矿平均加工费或有下调可能。图表2国产铅精矿加工费数据来源：SMM，国元期货5005205405605806006206406602024-11-152024-11-222024-11-292024-12-062024-12-132024-12-202024-12-272025-01-032025-01-102025-01-172025-01-242025-01-312025-02-072025-02-142025-02-212025-02-282025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-042025-04-112025-04-182025-04-252025-05-022025-05-092025-05-16元/金属吨Pb50国产TC均价 第页共19页3数据来源：SMM，国元期货数据来源：SMM，国元期货2025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-042025-04-112025-04-182025-04-252025-05-022025-05-092025-05-16 第页共19页4数据来源：国家统计局，国元期货 3.2废电瓶供应偏紧5月国内废电瓶回收淡季延续，废电瓶供应量明显收缩，推动废电瓶价格上涨，废电动车电池均价月内最高达到10375元/吨，原材料偏紧、成本增加倒逼再生铅冶炼企业减停产。随着再生铅冶炼企业减停产增加，对废电瓶需求减少，下旬开始再生铅冶炼厂逐步下调废电瓶收购价，截至5月23日，废电动车电池收购价为10075元/吨，较月初下调225元/吨。在实际收购过程中，再生铅冶炼厂采取“保价”策略，按照回收商回收成本逐次下调价格，且“保价”收购有一定时间限制，导致废电瓶回收商抛售库存，再生铅冶炼厂原料到货好转，截至5月23日，再生铅冶炼厂原料库存较月初增加34.75%。综合来看，6月废电供应维持偏紧、价格易涨难跌，再生铅原料库存或维持低位。 第页共19页5 铅金属期货月报第数据来源：SMM，国元期货数据来源：SMM，国元期货WBMS数据显示，2025年3月，全球精炼铅产量为109.91万吨，消费量为110.65万吨，供应短缺0.75万吨。2025年1-3月，全球精炼铅产量为329.44万吨，消费量为5月原生铅冶炼厂呈增产趋势。本月副产品价格维持高位，原生铅冶炼利润增加刺激下，河南地区前期检修冶炼厂复产，湖南地区冶炼厂提产，原生铅开工率达到近3年绝对高位，5月前三周原生铅产量环比增5.6%，同比增5.94%；平均开工率环比增3.65个百分10月11日10月21日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月30日2025年 四、炼厂复产增加，供应压力增大4.1原生铅产量维持稳定335.96万吨，供应短缺6.52万吨。点，同比增9.73个百分点。综合来看，预计6月原生铅产量维持稳定。 页共19页6 第页共19页7数据来源：SMM，国元期货 第页共19页8数据来源：SMM，国元期货数据来源：SMM，国元期货5月开始，废电瓶供应紧张对再生铅生产的限制作用显现，再生铅冶炼企业出现大规模减停产，5月前三周再生铅产量环比减35.08%，同比减23.95%；平均开工率环比减17.73个2025-03-112025-03-182025-03-252025-04-012025-04-082025-04-152025-04-222025-04-292025-05-062025-05-13 4.2再生铅复产预期增加百分点，同比减4.6个百分点。综合来看，预计6月再生铅产量稳中小增。 第页共19页9数据来源：SMM，国元期货 第页共19页10数据来源：国家统计局，国元期货数据来源：SMM，国元期货9月10月11月12月2024年2025年 第页共19页11数据来源：SMM，国元期货数据来源：SMM，国元期货铅下游需求主要为铅蓄电池，占铅整体需求的80%以上。同时，铅也为铅蓄电池的主要生产原料，占其生产成本的60%以上。铅蓄电池下游主要为电动自行车、汽车及低速电动车，对从终端需求来看，根据商务部数据来看，