PTA/MEG投资策略月报：供强需弱，聚酯链弱势难改

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。 中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高卖出。 ◼ 逻辑驱动 预计12月PTA价格仍然承压，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较大，供需端延续弱势格局。另外，成本端PX供应逐渐宽松，PTA也有新装置预期投产，供应压力较大，尽管油价上涨一定程度上给予价格支撑，但整体下行趋势难改。 ◼ 风险提示 1、需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）； 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空）； ◼ 重点关注 全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 供强需弱，聚酯链弱势难改 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报 2022年12月5日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。 中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高卖出 ◼ 逻辑驱动 预计12月乙二醇价格仍然承压，供应方面，海南炼化及盛虹石化等装置即将投料，国内增量明确，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较大，供需端延续弱势格局。宏观方面碍于对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依然较重。然市场重心持续走弱各工艺乙二醇亏损情况进一步加重，成本端将形成一定支撑，预计乙二醇市场弱势震荡为主。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高卖出 核心逻辑：预计12月PTA价格仍然承压，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较大，供需端延续弱势格局。另外，成本端PX供应逐渐宽松，PTA也有新装置预期投产，供应压力较大，尽管油价上涨一定程度上给予价格支撑，但整体下行趋势难改。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高卖出 核心逻辑：预计12月乙二醇价格仍然承压，供应方面，海南炼化及盛虹石化等装置即将投料，国内增量明确，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较大，供需端延续弱势格局。宏观方面碍于对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依然较重。然市场重心持续走弱各工艺乙二醇亏损情况进一步加重，成本端将形成一定支撑，预计乙二醇市场弱势震荡为主。 图1：PTA期货主力合约（元/吨） 图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 20003000400050006000700080009000200030004000500060007000800090001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、成本端价格走势 表1：成本端价格走势 布油石脑油PXPXN动力煤乙烯EO单位美元/桶美元/吨美元/吨美元/吨元/吨美元/吨元/吨2022/11/194.6569396427173588068002022/11/3085.436679172507358806800涨跌-9.22-26-47-21000涨跌幅-10.79%-3.90%-5.13%-8.40%0.00%0.00%0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 11月国际油价跌超10%，截止月底收85.43美元/桶，尽管原油价格下跌，但石脑油价格并未大幅下跌，石脑油和布油价差得到修复。导致油价下跌主要原因是继11月美联储加息75个基点后，美联储官员的鹰派言论打破了市场对12月放缓加息的预期，导致市场再次对未来需求引发担忧。截止到12月5日，OPEC+会议决定维持11月的减产决定，另外欧盟决定对俄罗斯石油出口价格上限设置为60美元/桶，使得俄罗斯因制裁导致减产风险上升。整体来看，油价仍将在75-90美元/桶价格区间震荡。 11月，PX价格震荡走低，价格下跌一方面受到成本端油价的影响，另一方面新装置投产压力大，其中盛虹炼化200万吨，威廉化学二期100万吨，恒力石化扩产25万吨均已在11月顺利投产，镇海炼化75万吨，海南炼化100万吨计划12月上旬重启，供应逐渐宽松。 图3：国际油价走势（美元/桶） 图4：PTA产业链价格走势 0246810121430507090110130150布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 200030004000500060007000800040060080010001200140016001800布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 图5：PXN（美元/吨） 图6：PX周度开工率（%） 010020030040050060070001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 55%60%65%70%75%80%85%90%95%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 三、PTA价格走势 截止2022年10月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨/年PTA新装置。 表2：PTA基本面月度变化 PTA现货价PTA期货价基差PTA加工费开工率产量库存天数单位元/吨元/吨元/吨元/吨%万吨天2022/11/156105156538317.7073.04106.483.982022/11/3054805182322535.7270.24102.44.52涨跌-13026-216218.03-2.8-4.080.54涨跌幅-2.37%0.50%-67.1%40.70%-3.99%-3.98%11.95% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 11月PTA市场价格冲高回落，基差大幅回落至200元/吨，加工费探底回升至400元/吨震荡。月初受到PTA装置检修较多，加之美联储加息幅度符合市场预期，PTA价格小幅冲高。但月中美联储的鹰派发言，加剧了市场对12月加息75个基点的预期，叠加成本端PX新装置投产，需求端不断降幅，PTA价格开始回落。 供应方面，预计11月PTA装置产能利用率或将窄幅提升至74%附近，预计产量或降至458万吨左右，逸盛大化2#、恒力石化2#存重启计划，仪征化纤1#、四川能投、逸盛大化1#珠海BP1#存检修预期，其余装置保持降幅或延续检修。 加工费方面，11月，聚酯、织造低负荷运转，伴随着供需压力回升，PTA加工费持续压缩。至下旬，宏观弱势下PX持续下沿，随着PXN压缩，PTA加工费渐有修复 库存方面，2022年11月末，PTA企业库存4.76天，较上月末+19.62%，平均库存在4.34天，较上月+13.32%。造成生产企业均库回升的主要原因是：聚酯减产下买盘情绪抑制，工厂虽然积极出货，但抵不过弱势表现。 进出口方面，PTA出口量环比增加，进口量可忽略不计。2022年10月，PTA当月进口量为2.2万吨，PTA当月出口量为20.48万吨，环比-13.46%。进出口波动的主要原因是：国内PTA产能已过剩，产能向外输出以缓解压力，然宏观弱势风向下，外围需求亦有萎缩。 综合来看，预计12月PTA价格仍然承压，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，聚酯，纺织开工率不断下降，需求端支撑将逐渐减弱。另外，成本端PX供应逐渐宽松，PTA也有新装置预期投产，供应压力较大，尽管油价上涨一定程度上给予价格支撑，但整体下行趋势难改。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图7：PTA期现基差（元/吨） 图8：TA 1-5价差（元/吨） -5000500100015002000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 -1500-1000-50005001000-1500-1000-500050010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 图9：PTA开工率（%） 图10：PTA加工费（元/吨） 60%65%70%75%80%85%90%95%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 -50005001000150020002500-500050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 图11：PTA社会库存（万吨） 图12：PTA出口量及出口价格 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01002003004005006007008009001