王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：观望 ◼ 逻辑驱动 弱现实强预期叠加上周国际油价上涨等消息带动近期PTA价格上涨。装置方面，下周东营威联、逸盛新材料、逸盛宁波3#、虹港石化2#装置重启带动PTA供给上升，需求方面，元旦过后下游负荷持续走低，整体产销整体偏弱，但预期端随着中国经济恢复预期逐步增强，从而推动PTA近远月价差走弱，建议可择机参与空近月多远月行情。 ◼ 风险提示 1. 油价回调； 2. 库存累库。 ◼ 重点关注 1. 下游聚酯开工， 2. 上游检修， 3. 新产能投产情况， 4. 终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2023年1月16日 弱现实强预期，聚酯链触底反弹 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。 操作建议：观望。 ◼ 逻辑驱动 目前市场对宏观良好的预期，前期对市场看空资金加速撤离，导致期货盘面出现减仓上行，现货基本面来看，主港库存累库不及预期，国产大炼化装置近期负荷降低，二季度有部分生产线转产其它产品计划，使的之前供应悲观逻辑得到改观，但是考虑到下游需求仍有较大不确定因素，目前聚酯开工率维持低位，节后疫情的反复对复工或产生一定影响下，需求在上半年出现明显增长的机率不大，因此乙二醇经过前期上涨后，下周涨势或受到一定遏制。 ◼ 风险提示 1. 国际油价回调； 2. 下游开工转弱； 3. 企业库存上升。 ◼ 重点关注 1. 下游聚酯开工， 2. 上游检修， 3. 新产能投产情况， 4. 终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。 中期走势：震荡下行。 操作建议：观望 核心逻辑：上周国际油价触底反弹，亚洲需求持续改善，俄罗斯可能推出更多反制举措，且EIA上调2023年原油需求增速预期，均提振原油期货市场氛围。美国12月未季调CPI年率录得6.5%，符合预期，较7.1%的前值大幅回落，重回6时代，连续第六个月下降，创2021年10月以来最小增幅。美国通胀如期回落，为美联储下个月放慢加息步伐提供了空间，预计一季度再度加息2次各25BP可能性大，即2月2日加息25BP概率大，终端利率或为4.75-5.25%。 PX方面，上周PX价格跟随油价上涨，上周开工率72.59%，产量51.89万吨。随着盛虹以及威联石化相继投产下，PX供给压力依然存在，远期供应压力大。 供给方面，下周PTA整体负荷维持在71%附近，装置方面，东营威联、逸盛新材料、逸盛宁波3#、虹港石化2#装置重启，其余装置延续检修或有微调。 库存方面，上周PTA社会库存量约在235.13万吨，环比增加10.12万吨，环比+4.50%。周内PTA供应进一步增量，聚酯负荷低位下滑，产业供需矛盾激化，继而考虑扩能以及需求季节性转弱，远端供需双弱偏重。 需求方面，聚酯开工率继续下跌至66.5%附近，江浙地区化纤织造开机率下降至11.28%。终端纺织市场最后收尾订单交付之后，下游厂商将进入全部停车放假状态，节后开车时间多安排在正月初六至正月初八，正式投入生产多在正月初十之后等工人全部返程归来。周内下游厂商集中交付之后，厂内坯布库存明显下降，原料备货也小幅提升，多为开年机器投料做好充足准备，但原料备货积极性较往年相比仍有较大差距，多数下游用户选择开工之后按单采购，不会考虑大批量备货。预计下周随着春节临近，织造开机率逐步降至年内低位，需求继续走弱。 综合来看，弱现实强预期叠加上周国际油价上涨等消息带动近期PTA价格上涨。装置方面，下周东营威联、逸盛新材料、逸盛宁波3#、虹港石化2#装置重启带动PTA供给上升，需求方面，元旦过后下游负荷持续走低，整体产销整体偏弱，但预期端随着中国经济恢复预期逐步增强，从而推动PTA近远月价差走弱，建议可择机参与空近月多远月行情。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、PTA 基本面图表 表1：聚酯链上游周度价格走势 布油石脑油PXPXN动力煤乙烯EO单位美元/桶美元/吨美元/吨美元/吨元/吨美元/吨元/吨2023/1/678.57638.25960321.7573582063002023/1/1385.28676.75998321.257358100涨跌6.7138.538-0.50-10-6300涨跌幅7.87%5.69%3.81%-0.16%0.00%-1.23%#DIV/0! 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图1：国际油价走势（美元/桶） 图2：布油-石脑油价差（美元/吨） 024681012141660708090100110120130140布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 -1000100200300400500020040060080010001200石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 图3：PTA产业链价格波动 图4：PX价格（美元/吨） 010020030040050060070080002004006008001000120014001600PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾 02004006008001000120014001600020040060080010001200140016001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图5：PX开工率季节性（%） 图6：PXN价格（美元/吨） 60%65%70%75%80%85%90%95%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 010020030040050060070001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价PTA期货价基差PTA加工费开工率产量库存天数9-1价差单位元/吨元/吨元/吨元/吨%万吨天元/吨2023/1/6530053260329.0570.1791.034.38242023/1/135525558019469.4770.1297.745.3170涨跌225.00254.0019.00140.42-0.056.710.9346.00涨跌幅4.07%4.55%100.0%29.91%6.87%17.51% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PTA产业链价格波动 图8：PTA期货主力合约（元/吨） 200030004000500060007000800040060080010001200140016001800布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图9：PTA加工费（元/吨） 图10：PTA基差（元/吨） -50005001000150020002500-500050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 -500-300-100100300500700900110013001500-500-25002505007501000125015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图11：PTA开工率（%） 图12：PTA社会库存（万吨） 60%65%70%75%80%85%90%95%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、乙二醇核心观点与策略推荐 乙二醇建议：短期走势：震荡。 中期走势：震荡。 操作建议：观望 核心逻辑：上周国际油价触底反弹，亚洲需求持续改善，俄罗斯可能推出更多反制举措，且EIA上调2023年原油需求增速预期，均提振原油期货市场氛围。美国12月未季调CPI年率录得6.5%，符合预期，较7.1%的前值大幅回落，重回6时代，连续第六个月下降，创2021年10月以来最小增幅。美国通胀如期回落，为美联储下个月放慢加息步伐提供了空间，预计一季度再度加息2次各25BP可能性大，即2月2日加息25BP概率大，终端利率或为4.75-5.25%。 供给方面，上周国内乙二醇总产能利用率53.63%，环比降2.35%，其中一体化装置产能利用率58.12%，环比降4.33%；煤制乙二醇产能利用率45.93%，环比升0.30%。 库存方面，1月12日华东主港乙二醇库存为92.89万吨，较1月9日累库3.6万吨。1月13日至1月19日，华东主港到港量预计12.6万吨。。 利润方面，由于乙二醇价格的上涨，各工艺利润水平出现普涨，一体化利润涨幅最大，煤制和MTO利润也有一定回升。一体化毛利涨8.55美元/吨至-171.25美元/吨，煤制毛利涨29.85元/吨至-2454.40元/吨，MTO毛利涨27.19元/吨至2035.61元/吨。 需求方面，聚酯开工率继续下跌至66.5%附近，江浙地区化纤织造开机率下降至11.28%。终端纺织市场最后收尾订单交付之后，下游厂商将进入全部停车放假状