PTA/MEG投资策略周报：下游持续走弱，继续布局聚酯链空单

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局空单 ◼ 逻辑驱动 目前PTA整体供需双弱，PTA开工率稳定在至65%附近，已是近五年同期新低，需求方面，元旦假期结束后，多数工厂开始降负及停车，随着感染率持续上升，后道负反馈会有所升温，或有加快聚酯降负。下周国际油价仍有反弹预期，供应收缩，需求回温也使得市场表现抗跌，但考虑到PX与PTA新装置的投产临近，供需矛盾对市场仍存限制。目前可逢高布局05合约空单。 ◼ 风险提示 1. 油价回调； 2. 库存累库。 ◼ 重点关注 1. 下游聚酯开工， 2. 上游检修， 3. 新产能投产情况， 4. 终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2023年1月9日 下游持续走弱，继续布局聚酯链空单 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。 操作建议：逢高布局空单。 ◼ 逻辑驱动 乙二醇上游原料处于下调过程中，成本端支撑力减弱，供应情况来看，新增产能陕煤180万吨装置基本运行正常，盛虹炼化年产100万吨一线试车顺利，国内年产能较大的装置基本正常运行下，供应端压力逐步增大，需求方面，国内防疫环境改善，产业链信心、情绪支撑，市场渐有弱反声势，上周国内产销率有所好转，涤纶长丝库存天数开始下降，但下游开工率仍小幅下跌。下周国际油价有止跌反弹预期，需求预期回温也使得市场表现抗跌，但考虑到乙二醇新装置投产以及需求端走弱难免，供需矛盾对市场仍存限制。可逢高布局空单。 ◼ 风险提示 1. 国际油价回调； 2. 下游开工转弱； 3. 企业库存上升。 ◼ 重点关注 1. 下游聚酯开工， 2. 上游检修， 3. 新产能投产情况， 4. 终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。 中期走势：震荡下行。 操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：上周国际油价高位回落，美国12月Markit制造业PMI终值为46.2，创2020年5月以来新低，预期为46.2，前值为46.2，数据显示美国经济疲弱态势仍在持续。预测2023年终端利率将在5.4%；如果通胀持续上升，可能需要更高的利率水平，预计2023年一季度再度加息1-2次，终端利率或为4.75-5%，终端利率持续到2023年下半年，然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息。 PX方面，上周PX价格跟随油价下跌，但跌幅小于原油。周均开工率71.44%，开工负荷处于近几年低位，国内PX产量为49.37万吨，较上周+4.76%，装置方面，浙石化、盛虹负荷提升。PX加工费319美元/吨，加工费仍然维持高位，盛虹以及山东威联PX投产冲击，PX逐步进入快速累库预期，目前PX加工费偏高，后期有回落预期。 供给方面，下周PTA整体负荷维持在67%附近，装置方面，下周，东营威联重启，嘉通能源、亚东石化提负，逸盛新材料检修，其余装置延续检修或有微调。 库存方面，上周PTA社会库存量约在223.67万吨，环比+0.51万吨，环比+0.23%。周内PTA供应增量，聚酯负荷保持下滑，周内供大于求矛盾逐步突出，考虑扩能以及需求季节性转弱，远端供需双弱偏重。 需求方面，聚酯开工率继续下跌至68.41%附近，江浙地区化纤织造开机率下降至17.77%。多数织造厂商停车放假，虽有小部分厂家仍在生产库存，但多数厂商已经进入最后的收尾阶段，随后厂内机器进入检修，工人踏上返乡路程，除去织造厂商多数在本周放假之外，下周染厂也开始陆续放假。多数工厂以年底消化库存、回笼资金为主，周内坯布库存呈下降趋势，而多数下游用户也考虑在年末适度原料补货，为年后开车做好充足准备，但补库数量有限，刚需补货为主。今年的纺织行情已到尾声，下周开机率逐步降至冰冷状态。 综合来看，目前PTA整体供需双弱，PTA开工率稳定在至65%附近，已是近五年同期新低，需求方面，元旦假期结束后，多数工厂开始降负及停车，随着感染率持续上升，后道负反馈会有所升温，或有加快聚酯降负。下周国际油价仍有反弹预期，供应收缩，需求回温也使得市场表现抗跌，但考虑到PX与PTA新装置的投产临近，供需矛盾对市场仍存限制。目前可逢高布局05合约空单。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、PTA 基本面图表 表1：聚酯链上游周度价格走势 布油石脑油PXPXN动力煤乙烯EO单位美元/桶美元/吨美元/吨美元/吨元/吨美元/吨元/吨2022/12/3085.91648.75953304.2573587063002023/1/678.57630.25949318.757358506300涨跌-7.34-18.5-414.50-200涨跌幅-9.34%-2.94%-0.42%4.55%0.00%-2.35%0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图1：国际油价走势（美元/桶） 图2：布油-石脑油价差（美元/吨） 0246810121430507090110130150布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 -1000100200300400500020040060080010001200石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 图3：PTA产业链价格波动 图4：PX价格（美元/吨） 010020030040050060070080002004006008001000120014001600PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾 02004006008001000120014001600020040060080010001200140016001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图5：PX开工率季节性（%） 图6：PXN价格（美元/吨） 60%65%70%75%80%85%90%95%100%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 010020030040050060070001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价PTA期货价基差PTA加工费开工率产量库存天数9-1价差单位元/吨元/吨元/吨元/吨%万吨天元/吨2022/12/305540554036538.6762.0189.444.89582023/1/6530053260386.0170.1791.034.3824涨跌-240.00-214.00-36.00-152.668.161.59-0.51-34.00涨跌幅-4.53%-4.02%#DIV/0!-39.55%1.75%-11.64% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PTA产业链价格波动 图8：PTA期货主力合约（元/吨） 200030004000500060007000800040060080010001200140016001800布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图9：PTA加工费（元/吨） 图10：PTA基差（元/吨） -50005001000150020002500-500050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 -500-300-100100300500700900110013001500-500-25002505007501000125015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 图11：PTA开工率（%） 图12：PTA社会库存（万吨） 60%65%70%75%80%85%90%95%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、乙二醇核心观点与策略推荐 乙二醇建议：短期走势：震荡。 中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：上周国际油价高位回落，美国12月Markit制造业PMI终值为46.2，创2020年5月以来新低，预期为46.2，前值为46.2，数据显示美国经济疲弱态势仍在持续。预测2023年终端利率将在5.4%；如果通胀持续上升，可能需要更高的利率水平，预计2023年一季度再度加息1-2次，终端利率或为4.75-5%，终端利率持续到2023年下半年，然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息。 供给方面，新装置投产，供给压力逐步增加。装置方面，荣信化工40万吨装置计划2023年3月检修一个月；12月7日，扬子石化30万吨装置因上游装置故障停车，重启时间待定；海南炼化80万吨/年的EO/EG新装置计划12月底或1月初投产；连云港一套100万吨/年的MEG新装置已于12月3日开车，目前负荷7-8成左右。 库存方面，截至1月5日，华东主港地区MEG港口库存总量90.55万吨，较上一统计周期减少1.2万吨，跌幅1.31%。近期码头整体发货量提升，到货偏少，整体库