棉花期货月报：棉价阶段性见顶，中期可能高位震荡

2025年5月29日棉价阶段性见顶，中期可能高位震荡核心观点：中性。中美经贸和谈对棉价所带来的利好暂时消退。国内市场方面，到5月中旬为止我国棉花商业库存依旧是下降的，但是仍然高于去年同期水平，如果后期商业库存继续下降，则三季度有可能炒作库存问题，可能性较小。同时下游开机率从短暂的回暖又回到了下降趋势，此外，2025/26年度国内棉花种植面积还是同比上升全球棉花供需情况：偏多。5月USDA发布了2025/26年度第一份供需预测报告，利多程度超于预期，尤其对内棉的利多效果更是超于预期，对美棉而言是偏利空的，因为美国新年度虽然种植面积下降，但是弃耕率也是大幅下降的，在近几个年度中处于次低水平。新年度国内种植情况：偏空。中国棉花协会公布的调查结果显示，预计2025年全国植棉面积为4482.3万亩，同比增长1.8%增幅较上期扩大1.4个百分点，其中新疆4090万亩，同比增长3.3%，增幅较上期扩大1.5个百分点；黄河流域219.4万亩，同比下降6.4%，降幅较上期缩小5.4个百分点；长江流域130.6万亩，同比下降20%，降幅港口库存：偏多。港口库存刷新7个月新低，下游接货能力或有好转。截止至5月15日，进口棉业主要港口库存为48.56万吨，周环比降0.13%，刷新7个月低点。山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约41.1万吨，周环比降0.72%，同比库存降15.43%;江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.51万吨，其他港口库下游产业链：偏空。据Mysteel农产品数据监测，截至5月22日，主流地区纺企开机负荷在74.5%，环比下降0.13%，低于2023及进口棉价差：中性。目前内外棉价差迅速走阔。 【策略观点】的，新年度仍然是供需偏宽松的预期。较上期扩大3.8个百分点。存约2.95万吨。2024年同期水平。 【目录】一、行情回顾....................................................................................................................................................................................1二、全球棉花供需格局分析........................................................................................................................................................12.1美棉出口装运下降...........................................................................................................................................................12.2美棉净空仓刷新6个月高点.......................................................................................................................................22.3美国农业部5月供需报告构成利多..........................................................................................................................32.4美棉播种进度慢于正常水平.......................................................................................................................................3三、国内棉花供需格局分析........................................................................................................................................................43.1国内港口棉花库存刷新7个月新低..........................................................................................................................43.2纺企开机率再次回到下降趋势....................................................................................................................................53.3国内棉花商业库存再度下降.......................................................................................................................................73.4内外棉价差迅速走阔.....................................................................................................................................................8四、后市展望....................................................................................................................................................................................8 一、行情回顾2025年5月份，中美经贸和谈，给内棉价格带来了大幅提振。郑棉主力09合约在12700元的平台整理之后，大幅上冲800多元至最高点13560元/吨。近期，中美经贸和谈所带来的利好暂时消退，郑棉主力09合约在13500元附近逐渐形成一种圆弧顶的形态。图表1国内外棉花期现货价格二、全球棉花供需格局分析2.1美棉出口装运下降中国买家时隔3个月再度采购旧作订单，但越南及孟加拉的采购步伐放缓，美棉出口净销售再度缩水。美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，5月15日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增14.14万包，较之前一周增加16%，较前四周均值增加41%，对中国大陆出口销售净增1.33万包。美国一-年度棉花出口销售净增0.74万包。当周，美国棉花出口装船25.15万包，较之前一周减少24%，较前四周均值减少27%，对中国大陆出口装船0.67万包。12000130001400015000160001700018000190002023-01-022023-02-022023-03-022023-04-02（元/吨）中国棉花价格指数:3128B左轴 第1页共10页数据来源：Wind、国元期货0204060801001202023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-02（美分/磅）国内外棉花期现货价格郑棉主力收盘价左轴美棉主力收盘价右轴 第2页共10页数据来源：Wind、国元期货美国新棉播种步伐有所加快，出口需求疲软，加之对美中贸易协议能否持续的疑虑令投资者情绪紧张ICE棉花期货一度跌破逾1个月最低。随后受谷物走强及美元走贬带动，重回66美分附近。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止5月20日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为29156手，较之前一周增加11613手，刷新6周高点。多头持仓为62669手，较之前一周减少1906手，空头持仓为91825手，较之前一周增加9707手。数据来源：Wind、国元期货2024-06-272024-07-272024-08-272024-09-272024-10-272024-11-272024-12-272025-01-272025-02-272025-03-272025-04-27ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量张 2.2美棉净空仓刷新6个月高点图表3ICE2号棉花非商业多空持仓-100,000-50,000050,000100,000150,0002022-12-272023-01-272023-02-272023-03-272023-04-272023-05-272023-06-272023-07-27（张）ICE2号棉花非商业多空持仓ICE:2号棉花:非商业净多头持仓：持仓数量张ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量张 2023-08-272023-09-272023-10-272023-11-272023-12-272024-01-272024-02-272024-03-272024-04-272024-05-27 第3页共10页数据来源：Wind、国元期货5月USDA发布了2025/26年度第一份供需预测报告，利多程度超于预期，尤其对内棉的利多效果更是超于预期，对美棉而言是偏利空的，因为美国新年度虽然种植面积下降，但是弃耕率也是大幅下降的，在近几个年度中处于次低水平，并且未来几个月内，厄尔尼诺中性供应端，全球棉花总量下调71万吨，预计达到2565万吨，其中中国预期减产65.3万吨，澳大利亚产量预期减少32.6万吨，巴西产量上调27.3万吨，美国产量调增1.9万吨。需求端，因中美谈判出现实质性进展，关税超预期降幅，USDA预计25/26年度全球棉花消费同比增加30.4万吨，供需差由正转负，期末库存水平下降0.6万吨。美国部分种植带天气炎热干燥，新棉播种步伐有所加快，但仍慢于正常水平。进展最快的亚利桑那州播种已接近完成，加利福尼亚州播种率为90%，慢于去年同期及五年均值，得克萨斯州种植率不足50%，略慢于正常水平。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年5月25日当周，美国棉花种植率为52%，较之前一周提升12个百分点，仍慢于正常水平。当周美国棉花现蕾率为3%，较去年同期及五年平均水平低1个百分点。 2.3美国农业部5月供需报告构成利多的概率达到60%，对美棉的生长比较友好。2.4美棉播种进度慢于正常水平 三、国内棉花供需格局分析3.1国内港口棉花库存刷新7个月新低近期进口棉入库量仍旧较少，仓库库容增多，整体出货缓慢，贸易商重心仍在新疆棉。据Mysteel调研显示，截止至5月15日，进口棉业主要港口库存为48.56万吨，周环比降0.13%，刷新7个月低点。山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约41.1万吨，周环比降0.72%，同比库存降15.43%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.51万吨，其他港口库存约2.95万吨。 第4页共1