聚烯烃月报：成本支撑松动，供需失衡加剧

能源化工研究团队研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307行业聚烯烃月报 ） ） 请阅读正文后的声明 观点摘要二季度，受加征关税实际影响以及恐慌情绪蔓延，股市和商品市场大跌，塑料PP跳空低开。关税阴影下终端产品出口前景受打击，金三银四旺季收尾，下游初级开工低于往年同期，尽管上游密集检修利多供应支撑，但供应端整体充裕，盘面重心下行。5月中旬中美关税政策出现缓和迹象，国内释放货币政策刺激政策，宏观压力缓解，聚烯烃双双反弹，受制于疲弱的基本面，反弹空间有限重心回落。基本面上，当前上游装置检修损失仍处于高位，从释放的检修计划来看，6月之后计划检修量环比下滑，检修带来的供应缩量利多支撑减弱。新增方面，5月无新增产能释放，6月裕龙岛石化、镇海炼化等新装置计划投产。随着前期检修装置重启、新增产能持续扩能，供应端压力再起。需求受季节性转淡与关税传导双重施压，农膜、包装膜、BOPP和管材等开工负荷均呈下滑趋势，下游领域行业负荷低于往年同期水平；90天缓和期内出口企业处理前期积压订单为主，中美关税政策不确定性抑制下游接单情绪，原料采购持谨慎态度，需求端难有提振。进出口趋势来看，进口套利窗口始终难开启，PP进口数量环比下滑，PE高端牌号刚需进口，出口面关税制约东南亚市场下游制品订单情况，出口成交减量。成本端，OPEC+延续增产及后续增产预期使原油供应压力持续，平衡表2-4季度仍指向累库，成本端支撑松动。整体来看，在供应增量压力加大、需求疲弱且成本支撑松动的背景下，供需失衡进一步加剧令期价承压。 近期研究报告《淡旺季过渡，低位向上修复》2024-8-2《投产未完待续，需求亮点难寻》2024-7-5《宏观定价逻辑仍存，震荡偏强看待》2024-6-3 请阅读正文后的声明-2- 一、行情回顾与操作建议图1：同花顺商品指数数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：PP主力（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图5：PP基差（元/吨）数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图2：L主力（元/吨）图4：L基差（元/吨） 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明-4-一季度，上游投产节奏差异导致塑料PP供应压力分化。春节前后石化检修偏少，1-2月检修损失量维持低位，叠加新产能释放，供应端持续承压。节后下游复工滞后至元宵节，中游库存同比高位促使产业链主动去库，生产负荷提升受限。进入2月中下旬，装置检修增加缓解供应压力，叠加原油弱势拖累下超跌反弹，但终端需求疲软制约上行空间。3月需求旺季启动，农膜季节性回升强化支撑，同时检修高位运行叠加成本端利空消化，供需结构改善驱动盘面走强，下旬连塑围绕7700关口震荡整理，PP主力7300存在支撑。二季度，受加征关税实际影响以及恐慌情绪蔓延，股市和商品市场大跌，塑料PP跳空低开。关税阴影下终端产品出口前景受打击，金三银四旺季收尾，下游初级开工低于往年同期，尽管上游密集检修利多供应支撑，但供应端整体充裕，盘面重心下行。5月中旬中美关税政策出现缓和迹象，国内释放货币政策刺激政策，宏观压力缓解，聚烯烃双双反弹，受制于疲弱的基本面，反弹空间有限重心回落。现货市场，PE市场价格低位震荡，LLDPE月均价7505元/吨，环比跌3.12%，同比跌13.08%。LDPE月均价9165元/吨，环比跌2.17%，同比跌7.58%。HDPE各品种价格多数下跌，变动幅度在4-162元/吨不等。华东地区PP拉丝均价在7185.00元/吨，环比下跌1.29%，同比下跌6.26%，共聚主流市场均价在7373.82元/吨，环比下跌1.44%，同比下跌7.48%。二、基本面分析1.5月无扩能，检修量高位拖累产能利用率2025年5月我国聚丙烯总产量在333.99万吨，较4月产量316.94万吨增加17.05万吨，环比+5.38%，同比+18.86%。产能利用率为77.13%，环比上涨0.50%。5月聚丙烯产能暂无新增扩能，新增计划内检修不多，且前期检修装置陆续重启，使得产能利用率窄幅走。不同工艺路线来看，油制煤制企业产能利用率变化不大，PDH制企业产能利用率上升，外采甲醇制及外采丙烯制产能利用率下降。6月聚丙烯计划内检修下降，东莞巨正源、恒力石化等装置重启，PP产能利用率有望再度走高。5月PE产量预预计为251.41万吨，环比减少2.17%，分品种来看，LLDPE产量预计在117.54万吨，LDPE产量预计在29.17万吨，HDPE产量预计在104.71万吨。5月检修损失量较4月增多，价格走弱使得上游生产积极性有所下降，开工负荷率预估在79.56%，环比下降了4.18个百分点。6月检修影响 请阅读正文后的声明-5-量估值在46.64万吨，环比5月减少4.06万吨，扬子巴斯夫20万吨LDPE、榆林化工两套40万吨装置在5月末重启，天津石化、中沙石化以及宁夏宝丰计划在6月初陆续重启。图7：PE产量(千吨)数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图9：PE产量环比及同比数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部图10：PP周度检修损失量(万吨)图11：PE周度检修损失量(万吨)数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：PP产量环比及同比 请阅读正文后的声明-6-新增扩能方面，5月PP/PE均无新增装置投产，PE方面6月裕龙石化45万吨的低压装置即将投产。2025年PP累计投放新产能195万吨，其中埃克森美孚（惠州）95万吨产能投放后供应增量压力显著。山东裕龙石化PP装置二线计划6月投产；镇海炼化4PP装置（50万吨/年）计划6月19日投产。表1：2025年国内新增聚乙烯产能路线产量产能（万吨）FDPE552025年3月LLDPE502025年4月HDPE452025年二季度LLDPE252025年二季度HDPE452025年6月LDPE502025年7月HDPE402025年7月FDPE402025年10月HDPE302025年10月FDPE502025年12月数据来源：隆众资讯，卓创资讯，建信期货研究发展部表2：聚丙烯装置投产计划表工艺路线产能（万吨）投产时间煤制502025年1月煤制502025年3月油制472025年4月油制482025年4月油制四线502025年6月油制二线402025年6月油制四线402025年6月PDH制202025年8月油制902025年9月油制152025年12月煤制202025年12月油制402025年12月数据来源：隆众资讯，卓创资讯，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-7-2.进口窗口难开启，关税不确定性影响，出口体量下滑据海关数据统计，2025年4月PE总进口125.97万吨，环比增加14.4%，同比增加15.23%。1-4月累计进口489.69万吨，累计同比增加6.36%。2025年4月PE总出口10.8万吨，环比增加86.94%，同比增加6.54%。1-4月累计出口21.68万吨，累计同比减少1.36%。2025年4月PP总进口28.23万吨，环比减少2.05%，同比减少5.60%。1-4月累计进口114.22万吨，累计同比减少2.74%。4月PP总出口28.60万吨，环比减少11.235%，同比增加13.6%。1-4月累计出口101.84万吨，累计同比增加16.97%。4月关税政策引发市场担忧，油价成本支撑松动，聚烯烃市场重心下行，进口套利窗口始终难开启，PP进口数量环比下滑，PE高端牌号刚需进口，仍保持一定体量。出口面成本降低，但关税同样制约东南亚、南亚市场下游制品订单情况，海外接盘意愿下滑，出口成交减量，PP出口数量宽幅下滑。图12：PE月度进口量（千吨）图13：PP月度进口量（千吨）数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部图14：PE月度出口量（千吨）图15：PP月度出口量（千吨）数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.节后惯性累库，需求淡季下工厂采购谨慎五一节后上游生产企业惯性累库，月内新增检修不多且装置陆续重启，石化企业去库压力增大，月内积极降库，端午节前下游存在一定备货需求，月末生产企业库存环比下降。下游出口受阻，订单情况不佳，进入消费淡季，内需方面表现一般，整体需求疲软，贸易商月末库存上涨。2025年5月末，聚丙烯生产企业库存量在55.33万吨，较上月末降2.04%，平均库存在61.12万吨，较上月涨0.47%。2025年5月末，聚丙烯贸易商库存量13.61万吨，较上月末涨5.14%，平均库存量在14.77万吨，较上月涨2.89%。PE社会样本仓库库存61.38万吨，环比+2.33%，同比-4.33%图17：2024年两油库存同比增减（万吨）数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部图19：PP生产企业库存（吨）数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-8- 4.成本端及企业生产利润分析煤炭：煤炭市场供应稳中有缩，主产区因月底停产减产煤矿增多及部分煤矿完成月度计划，开工率下降。需求端出现边际改善，下游冶金化工少量补库、部分站台及电厂拉运积极性略有提升，推动坑口煤价小幅上涨5-10元，港口调出量略增，库存呈现缓慢下滑态势。然而，市场情绪仅稍有好转，部分区域涨价后客户已显观望，价格持续上涨支撑不强。供需关系整体仍明显宽松，环渤海港口库存2906万吨，高于去年同期峰值；同时水电即将进入明显出力期，形成替代压力。6月高温天气增加将加速电煤日耗提升，需求支撑有望进一步增强，但在高库存和水电出力的双重压制下，煤价反弹的阻力依然较大。原油：OPEC+达成协议，7月将石油产量提高41.1万桶/日。前期供应压力预期落地，但也带来了新的延续增产压力可能，供应侧仍难以出现利空出尽的情况。平衡表方面，针对中美关税冲突暂缓，3大机构再度调整需求预期，预期有所好转，但由于OPEC+以及巴西圭亚那等国供应同样有一定增长预期，2-4季度仍然指向累库。整体来看，短期地缘冲突导致油价一度反弹，但中长期仍面临下行压力。油制PP利润由亏转盈。5月油制PP平均毛利在1.9元/吨，环比上月毛利上涨142.5元/吨，涨幅在101.3%。石脑油制PE月内平均毛利为175.62元/吨，较上月下跌38.5元/吨，跌幅17.98%。5月布油均价下跌2.40美元/桶至64.42美元/桶，油制PP成本环比下跌206.8元/吨，跌幅2.79%。石脑油制PE生产企业成本均价走低197.52元/吨至7211.82元/吨，跌幅2.7%，油制线性成本端跌幅不及价格端，PE油制毛利走低。煤制路线生产企业毛利走高。动力煤市场库存高企需求疲弱，价格承压弱运行