加拿大帝国商业银行2025年第二季度初步观察

CM报告超预期，主要受费收入和NII好于预期，PCL低于预期，部分被费用上升抵消。信贷质量温和改善，GILs上升但形成下降。资本状况健康，CET1比率13.4%。

• EPS超预期：CM报告2Q25 EPS为C$2.04，排除C$11mn收购相关无形资产摊销后为C$2.05，超出预期（C$1.88）。主要受费收入、NII和PCL好于预期推动，部分被费用上升抵消。税率为预期略低。
• 收入增长：总收入同比增长14%。净资产增长0.1%至C$59.65（1.6倍）。CET1比率下降10个基点至13.4%。调整后ROE为13.9%（较1Q25下降140个基点）。平均稀释股份下降0.5%。
• NII：净利息收入较1Q25下降0.3%，排除交易影响后下降2.6%。NIM上升4个基点至1.54%，排除交易影响后下降1个基点至1.88%。平均生息资产相对稳定。
• 贷款增长：期末贷款同比增长0.6%，主要受信用卡（+3.0%）、商业和政府贷款（+0.8%）、个人贷款（+0.8%）和住宅抵押贷款（+0.3%）推动。
• 存款增长：存款余额增长0.3%至C$785bn，客户存款下降0.4%至C$567bn。客户存款组合为51%利息活期存款、30%利息定期存款和19%无息存款。
• 费用下降：非利息收入因交易、交易和市场相关（排除交易）收入下降而下降7.1%。
• 成本下降：调整后费用下降1.5%，主要受绩效薪酬和法律费用下降推动，部分被员工相关薪酬（包括员工遣散费）上升抵消。
• GILs：不良贷款总额上升1%至C$3.295bn，主要受住宅抵押贷款和个人贷款上升推动，部分被商业和政府贷款下降抵消。GIL比率保持不变（0.57%）。GIL形成额下降13.0%至C$1.225bn。
• PCL：拨备为C$605mn，较1Q25上升5.6%。净核销额为C$393mn，较上一季度上升。ACL覆盖率上升1个基点。
• 研究结论：CM表现超预期，主要受费收入和NII好于预期，PCL低于预期，部分被费用上升抵消。信贷质量温和改善，资本状况健康。目标价C$88，基于2026年EPS估计的11倍。
• 风险：主要风险包括潜在的抵押贷款还款冲击、利率意外变动、资本市场收入低于预期和不确定的经济环境。