加拿大国家银行2025年第二季度初步观察：（积极）CWB推动收益超预期

2025年2月26日 加拿大国家银行：NA 2025年第一季度业绩回顾：强劲资本与财富2025年2月26日 加拿大国家银行：NA 2025年第一季度前瞻：（正面）强劲的资本市场2024年12月20日加拿大国家银行：NA和CWB圣诞提早到来 片段重点NA将于上午11:00举行其盈利电话会议。接入详情：416-340-2217或1-800-898-3989（免费用）和密码4131060#。国内零售：净息差上升2个基点，平均贷款得益于中银香港的收购（环比增长24%，同比增长31%）。调整后利润因收购而强劲增长，收入增长抵消了拨备增加和效率下滑。非居民零售：由于收入下降，Credigy的贡献在本季度有所缓解，而拨备和效率与第一季度相比基本稳定。ABA的贡献保持稳定，因为收入略有增长和效率提高被更高的拨备所抵消。资本市场：尽管其同行呈现趋势，该部门的收益按顺序上升，得益于强劲的收入增长（交易和咨询均上升）。此外，费用增长落后于收入增长，提高了效率。请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。财富管理：本期收入有所增长，CWB尽管在本期面临不利因素，仍帮助AUA和AUM增长（分别比第一季度增长0.7%和3.0%）。费用增长超过了收入增长，导致效率比率减弱。 2 加拿大国家银行我们基于前12.0倍市盈率对应的2025年预期每股收益10.46美元，设定的基准价格目标为126美元。公司特定披露加拿大国家银行公司描述公司估值/风险对我们投资逻辑和估值的风险包括以下几点：(第3(1)e条和第7条MAR)投资建议记录分析师认证：加拿大国家银行是加拿大第六大银行，是魁北克的领先银行，提供广泛的个人和商业银行业务，以及投资、财富管理和资本市场服务。•NA对加拿大的过度敞口导致其增长滞后于那些拥有更大足迹和更大贡献的同行。•美国市场。•将CWB的整合证明比预期的更具挑战性，导致协同效应的延迟。国民的非本地业务表现不佳，因为中国经济放缓给柬埔寨经济和ABA银行带来压力。•而边境以南的深度衰退导致Credigy贷款活动减少，信用损失增加。更严重经济放缓对信贷、放贷量和非利息收入线带来更大压力，包括消费者支出和银行活动，与市场相关的收入也将受到负面影响。非美国分析师注册：Joe Ng，CFA受雇于Jefferies Securities，Inc.，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有的证券交易限制的约束。分析师已参观加拿大国家银行的物资运营。分析师已参观加拿大西部银行的物资运营。我，约翰·爱肯，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确地反映了我个人对所涉证券（公司）的看法。我还证明，我的任何薪酬部分从未、现在或将来都不会直接或间接地与在本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。对于所有美林公司员工而言，负责本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求按适当方式更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告会根据分析师的判断，在不规律的时间间隔内发布。我，Joe Ng，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所述证券（或公司）的个人观点。我也证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。非美国分析师注册：Aria Samarzadeh, CFA受雇于Jefferies Securities, Inc.，Jefferies LLC的非美国附属机构，且未向FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人，Jefferies LLC为FINRA成员机构，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。非美国分析师的注册：John Aiken, CFA受雇于Jefferies Securities, Inc.，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人，Jefferies LLC是FINRA的会员公司，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面和交易的约束。推荐发布2025年5月28日 上午7:25推荐分布式2025年5月28日 上午7:25我，阿里亚·萨马兹德赫，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 3 可能阻碍我们实现价格目标的潜在风险估值方法论杰弗里斯评级说明CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的研究覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。限制 - 描述在美林参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通（包括投资建议）的发行人。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见。在过去十二个月里，加拿大国家银行一直是Jefferies金融集团公司、其附属公司或子公司的客户，投资银行业务正在被提供或已经提供。本报告是为一般传阅而准备的，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告所述的金融工具不一定适合所有投资者，投资者必须根据其具体投资目标和财务状况，并视必要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告提及的任何金融工具的价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能会对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的本币价格目标是基于前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有注明）。若在此日期之后汇率发生波动，将影响非美国目标价格，且不应再作为参考。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。预期总回报率（价格升值加上收益）对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。杰弗里斯的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标是基于多种方法制定的，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、每股收益(EPS)、现金流量(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、市盈率(P/E)、市盈率/增长率、市现率(P/CF)、市现率(P/FCF)、溢价(折价)/平均组EV/EBITDA、溢价(折价)/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率(ROE)。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）达到+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）为-10%或更低的证券。请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。在过去12个月内，Jefferies金融集团公司及其关联公司或子公司已从加拿大国家银行的投资银行服务中收到报酬。本报告提及的其他公司• 加拿大国家银行 (NA CN: C$129.36, 持有)Jefferies品牌精选包括我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies品牌精选将仅包括评级为买入的股票，具体数量可能因分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而添加，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再评级为买入和/或触发止损时被移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，且不分行业，但我们可能会注明我们认为该精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 4 02/21/202408/12/202402/21/2024分析师已访问加拿大西部银行的物资运营。评分分布分析师已参观加拿大国家银行的物资运营。7月22日I:HOLD:C$109.00 02/28/2024 HOLD:C$113.00 05/13/2024 HOLD:C$121.00 05/29/2024 HOLD:C$123.00 06/06/2024 HOLD:C$121.0010月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日持币：C$119.00 08/28/2024 持币：C$126.00 11/20/2024 买入：C$153.00 02/18/2025 买入：C$149.00 02/26/2025 买入：C$147.00 04/21/2025 持币：C$126.00I:HOLD:C￥29.004月22日7月22日买持表现不佳注意：上图中的每个方框代表在过去三年中，分析师对公司发起的行动，包括对公司的评级或目标价格的更改，或停止覆盖该公司。图例：I：启动覆盖 D：丢失覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册办事处：100 Bishopsgate, London EC2N 4JL；电话+44（0）20 7029 8000；传真+44（0）20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：Jefferies International Limited，受金融行为管理局授权和监管；在英格兰和威尔士注册编号。香港：获得香港证券及期货事务监察委员会许可，许可证号为ATS546的Jefferies Hong Kong Limited，位于香港中环金融街8号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：Jefferies (Australia) Pty Limited（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务牌照（AFSL 504712），位于悉尼新南威尔士州2000 Martin Place 20层；电话+61 2 9364 2800。杰富瑞开展业务并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行服务等方面的补偿。因此，投资者应注意杰富瑞可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将此报告视为其投资决策的唯一因素。如果您从非美国Jefferies实体接收此报告，请注意以下几点：除非美国1933年证券法（修正案）的规定禁止，否则本材料由Jefferies LLC在美国分发，该公司根据美国1934年证券交易法（修正案）第15a-6条的规定对其内容负责。任何美国人士或代表美国人士的交易只能通过Jefferi