法拉利剩余价值追踪器5月更新

股权研究 2025年6月3日 法拉利nv股份有限公司 RACERV追踪器可能将更新 尽管整体趋于稳定，BARCRACERV跟踪器的最新更新可能仍存在混合。但强劲的近期2025年第一季度（在高比例Daytona/499P混合）业绩，尽管存在关税和汇率风险，2025财年指引得到确认，296款Speciale发布和2年订单储备为盈利的指数级增长提供了高可见度。OW，PT€485（不变）。 RACE.MI/RACE超重 欧洲汽车与汽车 负 部件价格目标485.00欧元 价格(02-06-25)欧元416.80 潜在的上行/下行+16.4% 来源：彭博，巴克莱研究 残值（RVs）仍然是重点——5月数据在整体稳定的情况下，主要市场仍呈现混合趋势：在我们的投资科学团队的协作下，我们持续构建专有的残值追踪器。目前数据显示，欧盟、美国和英国的残值分别为-7%、-6%和-25%，与新的区域指导市场价格（BARCe；区域列表价格加上估计25%的个性化/选配；每个区域15款核心车型的加权平均值）相比。最新数据显示：1)欧盟残值（与新的按列表数量加权计算的变化率）自2025年1月以来相对稳定后略有改善。2)英国残值从仍然较低的基础上进一步改善，但现在比2025年1月的低谷高出c4ppt。3)美国残值再次环比略有走弱；在我们看来，这仍然有些反直觉，因为在新车关税相关价格上涨的背景下，我们预计美国残值会走强。这也在2025年第一季度分析师电话会议中被RACE概念性地提及，但我们认为可能时机过早，尚未反映出来。 欧洲汽车与汽车零部件亨宁·科斯曼 +44(0)2031343106henning.c osman@barclays.com巴克莱 ，英国 阿丽亚·贾塞米 +44(0)2077733442arya.ghassemieh@barclays.com巴克莱 ，英国 通常情况下，RACE的残值已从其非常高的COVID和后COVID水平开始正常化，其他奢侈品（例如手表）也是如此。对于法拉利来说，这与SF90以及特别是英国的情况有关。残值很重要，因为较低的残值可能会影响消费者对新车型的需求/Ferrari对即将推出的车型的定价能力，并要求Ferrari限制向某些地区的出货以支持残值。作为例子，我们在此提供了法拉利二手网站选定车型的欧盟RV概述 （Ferrari区域网站上列出的每种车型的中位数，无论年龄、里程、状况、选装内容等如何）。客户可申请欧盟、美国和英国的相关RV数据追踪器，以月度和模型为粒度，并接收定期更新。 巴克莱资本公司及其任何一家附属公司都从事和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行交易。因此 ，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将此报告仅视为其投资决策的单一因素。本研究报告由未在美国注册/符合FINRA研究分析师资格的外部股票研究分析师全部或部分编制。 (iii) 这位作者是EMEA股票研究部门的成员，可能会发布股票和债券研究 完成：25-06-02，18:04GMT 请参见第4页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-06-03，03:00GMT限制-外部 投资科学 克里斯·史蒂文斯 (iii) +44(0)2035551239chris.r.s tevens@barclays.com巴克莱 ，英国 图1.RACEEURV分析：2025年5月更新 来源：preowned.ferrari.com，巴克莱研究估计 回顾2025年Q1-聚焦转向CMD以及2026/27年Q1'25后的结果:我们上次发布于法拉利在5月8日,在其交付强劲的2025年第一季度业绩，EBIT利润率为30.3%（相较于≥29%的指引），得益于强劲的产品组合，包括7499PModificatas和77Daytonas。整体信息仍然非常自信，RACE没有发现买家行为有任何变化，并表示如果发生变化，将通知市场。RACE认为2025年第二季度的EBIT利润率 <2025年第一季度（BARCe:29.2%）是受较低产品组合（包括较少的Daytonas）的影响，并认为2025年下半年的EBIT利润率<2025年上半年（BARCe:28%H2vs30%H1）。订单簿对于2026年已“完全覆盖”（大部分车型已售罄），RACE一直在接2027/28年的Purosangue的最后一单。这种独特的可见性应允许投资者将焦点转移到10月9日的CMD，并——从更广泛的角度来看——转移到2026-2030年期间。从汽车行业（甚至从奢侈品行业）的角度来看，我们继续将其视为法拉利的“奢侈品”特权，其独特的订单簿覆盖范围和定价能力允许投资者能够前瞻性考虑其复合增长属性。 投资案例（不变）：相对安全的避风港，具有强劲的复利特性。我们持续看好race的均衡xev转型 、长期量价结构轨迹和超高盈利可兑现性。我们认为race持续表现出其对中国及理想型购买力的非常有限敞口的优势，这得益于其针对目标非高净值客户的定位，以及其覆盖2025年和2026年的完整订单簿（仅有少数车型尚未完全售罄）。我们承认近期出现了一场更具争议性的讨论，主要是由残值正常化/趋软导致，引发了关于盈利增长进一步轨迹的问题（尤其是新车型能否持续实现重大价格上调而无需强劲销量增长）。但我们认为race相对经常被作为基准的hermes（hrms.pa——由carolemadjo覆盖）的12个月前瞻市盈率水平已大幅贬值至11%的折扣（相比于峰值时约25%的溢价） ，这已完全消化了这一争议（尽管如我们自主的rv追踪器所示，相对已趋于稳定）。同时，我们对2025-27年盈利上升轨迹仍非常自信，尤其考虑到具有高度增值和完全配置的f80超级跑车，我们对2 026/27年仍持强烈信心。 下行风险可能以以下形式出现：1)更低的残值；2)更短的下单簿；3)后继型号相对于前代型号的加价较低；4)定制化的成交率较低；5)限定系列车型在上市时未能售罄；6)甚至更高的关税；以及 7)（日益增加的）美元走弱带来的负面外汇效应。而且，虽然残值 从非常高的层面上看，他们最近已经稳定/改进了，2024年的模型推出动态确实很强劲（12气缸和F80都表现得相当好）。如果2025年的推出继续沿着类似的轨迹进行，我们认为市场可能会迅速预期 2026/27年将持续强劲（尽管有10月份CMD的关键事件）。 图2。法拉利12M前驱P/E折让给爱马仕图3.法拉利一致预期收益修正 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 525 475 425 Jul-24May-24 375 325 01-24 3月24日 09-24 11-24 01-25 03-25 05-25 275 2025每股收益（欧元）股票价格（右侧） 2026EPS(€) 来源：法拉利，巴克莱研究来源：彭博，巴克莱研究 分析师认证： 我们，克里斯·史蒂文斯和亨宁·科斯曼，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的报酬的任何部分自始至终均未与本研究报告中所表达的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。 重要信息披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（合称及各称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与提供的GMT发布日期不同。 信息披露的可用性： 若任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号，13层，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括公司总收入，其中一部分由投行业务产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及分析师覆盖的资产类别中，公司投资客户对研究的潜在兴趣。 在美国境外工作的巴克莱资本公司附属机构的分析师并非FINRA注册/合格的研究分析师。这些非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，巴克莱资本公司是FINRA的会员，因此他们可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有证券的限制。 分析师定期进行实地考察以查看所涉公司的材料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司对这类考察旅行的支付或报销。 巴克莱研究部门产出各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中某一类别的建议可能与其他类别的研究中的建议不同，无论是因为时间范围不同、方法论不同或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序的相关声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 法拉利股份公司(RACE.MI,02-06-2025,欧元416.80),超重/负面,FA/J/K/N 实质提及的股票（股票代码，日期，价格） 赫米斯（HRMS.PA，2025年6月2日，欧元2395.00），超重/中性，FA/J/K/N 除非另有说明，价格数据来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在过去12个月内曾担任发行人已公开证券发行的牵头管理人或联合牵头管理人。 B：巴克莱公司（BarclaysPLC）的雇员或非执行董事是该发行人的董事。cd：barclays银行plc和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的市场做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行之股票证券的做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其关联公司在此发行人相关证券（依据香港证监会行为守则第16.2(k)段的定义）上做市，或将继续做市。 D:巴克莱银行plc及其附属机构在过去12个月内已从该发行人处获得投行业务补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类股权证券1%或更多。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某类权益证券持有多于0.5%的长期头寸。 FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对发行人的某类股权证券持有多于0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据韩国法规计算，拥有该发行人某类别权益证券1%或更多。 FE巴:克莱银行PLC和/或其集团公司在与发行人有关联，并且这些利益合计等于或超过发行人市值的1%，根据香港法规计算。GD:该基本信用覆盖率团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:该基本股权覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人的普通股权证券的多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。 I:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人就向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务而达成的协议的一方。 J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内从发行人处获得了与投资银行业务无关的报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L：该发行人属于，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的投资银行业务客户和/或关联公司。 M:该发行人是，或过