白糖策略月报

白 糖 策 略 月 报2 0 2 5年6月2日张 笑 金 白糖：巴西估产抑制原糖期价国内消费不温不火 白糖：巴西估产抑制原糖期价国内消费不温不火原糖：5月原糖期价受丰产预期抑制，总体呈下行走势。消息方面，美国农业部（USDA）预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨，巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产。巴西：得益于天气状况良好，预计产量将增加100万吨至创纪录的4470万吨，制糖比从2024/25榨季的51%降至49%；食糖消费量微降，出口量因增产而上升。印度：因有利的天气和种植面积扩大，产量预计激增25%至3530万吨。食品服务业增长将带动食糖消费的提升，供应增加推动出口和库存双增长。泰国：甘蔗增产及出糖率提高推动产量微增2%至1030万吨。受出口型食品加工企业需求放缓影响，消费增速减缓。面临巴西等出口大国竞争，预计出口将下降，库存持平。中国：甘蔗种植扩张及甜菜生长条件改善，产量预估增加50万吨至1150万吨。尽管国内增产，仍需增加进口平衡供需。消费与出口保持稳定，库存随消费缓慢回升而增加。欧盟：主要产区法国、德国甜菜种植面积缩减10%，导致总产下降9%至1500万吨。进口因减产增加，出口预计下降，消费与期末库存基本持平。国内现货：广西制糖集团报价6100~6190元/吨，云南制糖集团报价5890~5930元/吨。配额内进口估算价4680~4700元/吨；配额外进口估算价5950~5970元/吨。 食糖进口：2025年4月份我国进口食糖13万吨，同比增加7.57万吨。2025年1-4月份我国进口食糖27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅77.86%。2024/25榨季截至4月，我国进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。糖浆和预混粉进口：2025年4月份我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计8.54万吨，同比减少10.60万吨。2024/25榨季截至4月，全国累计进口170290项下三类商品共80.67万吨，同比减少12.53万吨，降幅13.44%；累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共16万吨，同比增加15.79万吨，增幅7569.92%。小结：5月巴西处于压榨早期阶段，原糖市场情绪深受压榨进度影响。4月下半月生产进度同比大幅回落，随着时间的推移，巴西逐渐修复了此前天气的负面影响，5月上半月生产进度修复，产量缓慢回升，制糖比环比也呈上升趋势。虽然目前给巴西估产做定性为时尚早，但仍有较大概率丰产。未来两期数据仍值得高度关注。总的来看，6月原糖期价除受宏观影响外，巴西生产进度是影响情绪的关键因素。目前丰产预期不变，抑制期价反弹，总体表现偏弱概率较大。国内方面：随着云南糖厂收榨，国内产量确定。目前现货报价平稳，采购意愿总体呈中性。基差较强对于期价有一定提振，但市场对于未来进口糖担忧并存，未来可关注5月产销数据及进口情况。总的来看，6月多空交织，利好来自于集团销售进度尚可、基差较强；利空主要是基于对远期供应担忧不减，预计主力合约期价总体表现偏弱，继续呈缓跌走势。 1.1现货价格图表：现货价格（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所520056006000640068007200760080002023年5月2023年9月 1.2期现价差图表：期现价差（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所5200570062006700720077002023年5月2023年9月 1.3近远价差图表：近远月价差（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所-100-500501001502000910112107-2109 1.4原白糖价差图表：原白糖价差（单位：美元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所100110120130 2.1巴西平衡表图表：巴西平衡表（单位：千吨、%）资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理05000100001500020000250003000035000400004500050000 2.2巴西压榨进度图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,000万吨巴西中南部甘蔗入榨量22/23 2.3巴西中南部制糖比图表：巴西中南部制糖比（单位：%）资料来源：UNICA，光大期货研究所00.10.20.30.40.50.6 2.4巴西糖产量图表：巴西累计产糖量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5巴西出口图表：巴西糖出口（单位：万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所0501001502002503003504004504月5月6月2025/26 2.6巴西食糖库存图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西运输情况图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天）资料来源：泛糖科技，光大期货研究所01002003004005006007008002023/01/042023/02/042023/03/042023/04/042023/05/042023/06/042023/07/042023/08/042023/09/04巴西港口待装运食糖数量 2.8巴西乙醇价格图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅）资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所1.001.502.002.503.003.504.004.505.002021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗 2.9巴西乙醇产量图表：中南部乙醇双周累计产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米）资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所05001000150020002500300035004月16日5月1日5月16日6月1日6月16日7月1日7月16日万立方米中南部乙醇双周累计产量(万立方米)20/2121/22 2.10印度平衡表图表：印度平衡表（单位：千吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所0500010000150002000025000300003500040000 2.11印度压榨进度图表：印度双周累计产量（单位：万吨）资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.12印度甘蔗种植面积图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷）资料来源：ISMA，光大期货研究所40045050055060013/14 2.13印度甘蔗收购价格图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤）资料来源：ISMA，光大期货研究所050100150200250300350400 2.14印度出口图表：印度糖出口（单位：万吨）资料来源：泛糖科技，光大期货研究所50202004006008001000120014002018/192019/20 2.15泰国平衡表图表：泰国平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所200040006000800010000120001400016000 2.16泰国压榨进度图表：泰国双周累计产量（单位：万吨）资料来源：OCSB，光大期货研究所 2.17泰国出口图表：泰国食糖出口（单位：万吨）资料来源：泛糖科技，泰国贸易统计，光大期货研究所 2.18欧盟平衡表图表：欧盟平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所100001200014000160001800020000 2.19俄罗斯平衡表图表：俄罗斯平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所52000100020003000400050006000700080009000 2.20澳大利亚平衡表图表：澳大利亚平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所01000200030004000500060002015 2.21全球平衡表图表：全球平衡表（单位：亿吨、千吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所公开信息整理 2.22全球库存消费比图表：全球库销比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%全球食糖库销比 2.23汇率图表：主要出口国汇率资料来源：同花顺，光大期货研究所4.40004.60004.80005.00005.20005.40005.60005.80006.00006.20006.40006.60006.80002022年5月2022年8月2022年11月 3.1我国面积及产量图表：国内糖料种植面积及食糖产量（单位：万亩、万吨）资料来源：农业农村部，光大期货研究所050010001500200025003000 3.2全国月产量图表：月产量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所050100150200250300350 3.3销售进度图表：销糖量、库存（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所11.6249.28189.0402040608010012014016018020010月11月12月1月24/25年度22/23年度 3.4销售进度图表：全国销糖率（单位：%）资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.5主产省月销售量图表：销糖量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所28.50134.7274.8750.2402040608010012014016011月12月1月2月广西单月销糖量24/25年度21/22年度 3.6主产省累计销售量图表：销糖量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所010020030040050060070011月12月1月2月3月广西累计销糖量24/25年度20/21年度 3.7主产省销售进度图表：销糖率（单位：%）资料来源：同花顺，光大期货研究所3040506070809010011月12月1月2月广西累计销糖率21/22年度22/23年度 3.8仓单图表：仓单及有效预报（单位：张）资料来源：同花顺，光大期货研究所010000200003000040000500006000070000 3.9食糖进口图表：进口量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所0102030405060708090100 3.10进口利润：配额内图表：配额内进口利润（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所2000300040005000600070008000 3.11进口利润：配额外图表：配额外进口利润（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所350045005500650075008500950010500 3.12糖浆及预混粉进口图表：进口量（单位：万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所0102030123456糖浆及预拌粉进口（170290项下）20252020年2021年 3.13食糖出口图表：出口量（单位：万吨）资料来源：海关总署，光大期货研究所 图表：软饮料、乳制品产量及增速（万吨；%）资料来源：同花顺，光大期货研究所软饮料：2025年4月软饮料同比增长6%；乳制品：2025年4月乳制品同比增长0.3%。软饮料产量软饮料产量同比 3.14消费端05001000150020002500 图表：历史波动率资料来源：Wind光大期货研究所4.1白糖期权历史波动率、波动率锥0510152025历史波动率20历史波动率40历史波动率60 图表：白糖收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所4.2白糖期权持仓量、成交量认购认沽比率50005200540056005800600062006400660068007000收盘价持仓量认沽认购比率（右轴） 资源品团队研究员介绍•张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析