原油月报

2025年5月，国际油价维持低位区间震荡走势。四月以来市场交易关税冲击走出的破位下行低点成为中短期底部，在关税缓和后情绪调整带来的反弹高点成为短期压力，五月的油价走出阶段性的小反弹和回调，但并未突破上下区间。特朗普关税问题仍旧成为宏观上的最大压力，对远期需求形成抑制，但在矛盾略有缓和后，暂不对油价构成很大威胁。OPEC+确认7月增产速度维持不变，但长期增产趋势更加确定，市场在逐步消化这一现实。俄乌等地缘因素继续朝和谈大方向推进，但过程仍曲折，分歧很难在短期弥合，整体来看阶段性的变化并不影响油市长期方向。3/294/134/285/135/28WTI 1-3WTI 3-62025-04-082025-04-292025-05-20WTI管理基金净持仓 - 1 --0.50.00.51.01.52.02.53.02/273/143/294/134/285/135/28美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002025-03-182025-04-082025-04-292025-05-20万张Brent管理基金净持仓 5月三大月报对长期展望的悲观程度略有所下降。EIA和IEA小幅上调2025年需求预期，因关税的冲击没有想象的那么剧烈，需求前景利空减弱；OPEC维持需求预期不变。EIA和OPEC小幅下调美国产量预估，因低油价抑制增产，但增长趋势不变，IEA提示主要增产量将来自于OPEC+国家。EIA（不含OPEC+）2024102.752025104.132026105.4320250.0320260.0820251.3820261.3EIA202432.39202532.56202632.7820250.0920260.1420250.1720260.22202422.72202523.14202623.482025-0.0220260.0720250.4220260.34供给 - 2 -供给-需求OPECEIAOPECIEAEIA61.5102.74103.8103.040.0162.4103.71105103.780.4263.3104.61106.3-0.82-0.10.0700.01-0.04-0.2-0.070-0.150.90.971.20.740.90.91.3-OPECEIAOPECIEAEIA26.642.3-42.643-0.1--21.820.3120.422.120.520.522.420.4420.6-0.10.120-0.1-0.050.10.30.190.10.3-0.060.1需求 最近一周美国原油库存超预期下滑，成品油也呈现超预期去库，在阵亡将士纪念日之前为了美国假期做准备，下游对汽柴油的需求有所上升，推升了上游消费。但市场对需求增长的持续性抱有怀疑，今年总需求下滑将抑制旺季需求增速。21263136414651美国原油库存20242025200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶010407101316192225283134374043464952美国库欣库存202420257580859095100010611% - 3 -美国汽油库存2023202420251621263136414651炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂加工量仍低于预期，主营炼厂消费正在从历史低位开始回升。今年国内需求受到关税等宏观因素的抑制，将同比较弱，但国内政策刺激仍能有一定环比提振。利润方面，美国原油裂解价差在旺季到来前开始呈现回升趋势，近两周增长暂缓，主要原因在于汽油利润上行的速度放慢。美国旺季假期已经到来，消费仍有潜在支撑。中国主营炼厂开始回升，独立炼厂开工动力依旧相对缺乏。 3.预期偏差长期增产趋势确定后，供给端不确定性主要集中在补偿性减产的执行情况，以及地缘降温可能带来的潜在产量增长。需关注哈萨克斯坦等超产国的执行率，以及俄乌等谈判，但预计短期难以看到有效进展。 - 6 -