航运月报：地缘政治拉动原油油轮运价维持高位运行

2025年2月24日 地缘政治拉动原油油轮运价维持高位运行 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607联系方式：:huangying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 运价回顾： 原油油轮2月呈现震荡走势，价格中枢环比上移。截至2月24日，波罗的海原油运价指数本月均值为903.5，环比+5.05%，同比去年-40.31%。截至2月21日，VLCC、苏伊士船型和阿芙拉船型2月长期加权日度平均收益均有所上涨、其中苏伊士船型运价上涨最为明显，分别为43978、45083和30952美元/天，环比+13.62%、+35.73%和+10.98%。 运价展望： 从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软。不过年初美国对俄罗斯新一轮的制裁导致全球原油油轮市场发生变化，运力端收紧或将带动市场情绪和运价变化。 从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡偏强走势，后续还需关注制裁落地情况，警惕地缘政治导致的运价过分溢价。 第二部分基本面情况 一、原油油轮运价 原油原油油轮2月呈现震荡走势，价格中枢环比上移。截至2月24日，波罗的海原油运价指数本月均值为903.5，环比+5.05%，同比去年-40.31%。截至2月21日，VLCC、苏伊士船型和阿芙拉船型2月长期加权日度平均收益均有所上涨、其中苏伊士船型运价上涨最为明显，分别为43978、45083和30952美元/天，环比+13.62%、+35.73%和+10.98%。 具体来看，1月10日，美国宣布了对俄罗斯能源行业的进一步制裁措施。主要针对俄罗斯的“影子船队”，这些船只通常用于运输石油，且可能涉及规避正式制裁的手段。通过限制俄罗斯和伊朗的石油出口，削弱其经济实力，并对国际石油市场产生影响。自2024年12月至今，美国已两次大规模制裁影子船队。截至最新更新，美国已制裁了456艘油轮，其中原油轮256艘，占全球原油轮总规模（DWT）约11%；VLCC（超大型油轮）90艘，占VLCC总规模（DWT）约10%。受此影响，原油油轮运价呈现淡季不淡的情况。 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons VLCC船型运价整体呈现延续走强态势。从中国进口航线来看，截至2月20日，中东-中国TD3C-TCE月均运价为43010.93美元/天，环比+19.49%；美湾-中国TD22-TCE月均运价为44853.71美元/天，环比+24.66%；西非-中国TD15月均WS为45.61，环比+17.47%。从欧洲进口航线来看，截至2月20日，沙特拉斯塔努拉港-欧洲鹿特丹港月均WS为34，环比-6.82%；西非邦尼港-欧洲鹿特丹港月均WS为67，环比+12.68%。 在美国宣布了对俄罗斯能源行业的进一步制裁措施后，运价出现大幅上涨迹象。该措施主要针对俄罗斯的“影子船队”，这些船只通常用于运输石油，且可能涉及规避正式制裁的手段。通过限制俄罗斯和伊朗的石油出口，削弱其经济实力，并对国际石油市场产生影响。短期VLCC市场情绪高涨推动运价走高，2月维持震荡走势，长期还需关注实际落地情况对运价的影响。 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 从运力结构来看，VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力。该现象自去年二季度开始加剧，西部运力占比维持下跌走势。 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 就中小型原油油轮而言，苏伊士船型运价环比大幅上涨，涨势强于阿芙拉船型运价。截至2月20日，2月苏伊士加权平均收益为45083美元/天，环比+35.73%；2月阿芙拉长周期加权平均收益为30952美元/天，环比+10.98%。从TCE角度来看，苏伊士-TCE2月均值为39060美元/天，环比+64.28%；阿芙拉-TCE月均值为27302美元/天，环比+5.07%。 具体来看，TD6航线运价大幅上行、运价环比增加82%，主要是受到西方国家持续制裁俄罗斯等国的“影子船队”，大量受制裁油轮无法正常运营，合规油轮数量减少，而俄罗斯原油仍需出口，使得市场上可用于运输俄罗斯到意大利航线的合规运力变得极为紧张，船东因此提高运价。TD20航线运价环比增加近50%，主要是受到欧洲经济复苏、对原油需求增加，英国及周边欧洲国家的炼油厂开工率提高，需要更多的原油作为原料投入生产，从而加大了从西非进口原油的力度，增加了对油轮运输的需求。而供应方面，受到美国对伊朗和俄罗斯船只的制裁等，使得部分油轮运力被限制，导致全球油轮市场上的有效运力减少。原本可能通过其他较短航线运输的油轮，由于运力紧张，无法及时调配，导致西非到英国航线的运力相对紧张。 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 二、全球原油海运贸易 2025年1月7日起，山东港口声明禁止港口允许美国财政部指定名单上的油轮停靠、卸载或使用船舶服务。2025年1月10日，美国宣布了对俄罗斯能源行业的进一步制裁措施，其中涉及俄油影子船队。自2024年12月至今，美国先后两次大规模制裁影子船队，意在更有效减少伊朗及俄罗斯石油收入。 新措施特别针对了俄罗斯天然气公司和苏尔古特石油公司，这两家公司处理了俄罗 斯超过四分之一的海运石油出口。制裁还涉及这两家公司的20多家子公司以及180多艘船只，其中许多与俄罗斯影子舰队有关。这导致俄罗斯海运石油出口受到严重影响，进一步压缩了其能源出口渠道。制裁还针对了与数百种货物有关的重要保险公司和贸易商，这进一步限制了受制裁国家进行国际贸易的能力。对全球油轮市场而言，由于相关炼厂和港口开始避免涉及被制裁的影子船队，伊朗等国的石油出口近期显著缩减。这可能导致老旧油轮运营效率下降，有利于合规市场货盘恢复和油轮有效运力缩减。 本轮制裁前，俄罗斯原油海运出口量基本维持在300~350万桶/日区间，印度和中国是俄油两大主要的买家，中国通过海运进口俄油数量在140万桶/日左右，印度通过海运进口俄油数量达到180万桶/日左右，1月10日美国的制裁方案公布后，中国和印度的俄油采购均受到不同程度的影响。据彭博报道，截止1月15日，五艘原计划发往中国，总共载有接近400万桶俄罗斯石油的油轮，在周五遭到美国制裁后，目前正停泊在中国东部海域。周一，一位印度高级官员也表示，被（美国）制裁的船只将不被允许卸货。但1月10日之前租用的船只除外，前提是它们在3月12日之前卸货。 数据来源：银河期货，Clarksons，路透 数据来源：银河期货，Clarksons，路透 三、原油油轮运力供给 原油油轮今年净运力有所下降。油轮行业当前在手订单占比不足9%，由于造船市场船台资源紧缺，2025/2026年行业可交付运力仍在低位，潜在订单难以覆盖未来船队更新退出的数量，行业供给端总体步入出清局面。据船舶经纪公司Intermodal的数据，2025年预计交付43艘原油轮，总运力为715万载重吨。具体而言，预计交付5艘超大型油轮（VLCC）、30艘苏伊士型油轮和8艘阿芙拉型油轮 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons VLCC浮式储油运力处于历史偏低水平。截至1月底，全球共有40艘左右VLCC原油油轮用作储油，超1182万载重吨。暂时没有确切的截至2025年1月底的VLCC浮式储油运力数据，但可大致认为在1182万载重吨以上。若以40艘左右VLCC用作储油来估算，平均每艘VLCC按30万载重吨计算，总浮式储油运力约在1200万载重吨左右。 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第三部分行情分析与展望 从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软。不过年初美国对俄罗斯新一轮的制裁导致全球原油油轮市场发生变化，运力端收紧或将带动市场情绪和运价变化。 从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡偏强走势，后续还需关注制裁落地情况，警惕地缘政治导致的运价过分溢价。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799