原油月报：油价行至强支撑位，关注美国对外政策

能源化工团队 郭艳鹏Z0021323郭建锋F03126846何慧Z0011420李倩F03134406 行情回顾与展望 目录 宏观经济 C o n t e n t s 供需和库存 价差和持仓 总结 原油行情回顾 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 【观点及策略】2月底，原油行至强支撑位，价格处于相对均衡价位。65-75美元是国际油价相对均衡价位，均衡价格区间供需矛盾不大，从大的趋势看，全球原油需求增量逐渐萎缩，供给潜在增量显著高于需求增量，特别是OPEC+自2022年以来减产大约600万桶/日产能，相较于当前每年100万桶/日左右的需求增量，原油供给过剩，原油大趋势偏弱。对于3月份行情，我们认为3-5月处于原油消费淡季向旺季过渡阶段，重点关注油价波动区间，60美元下方安全边际较高，85美元上下压力较强，若继续围绕70美元上下波动，可轻仓试多，等待旺季行情或者鉴于原油大趋势向下，可逢高卖出牛市价差期权收取权利金。关注区间：外盘WTI【68，75】，内盘SC【520,565】 【宏观经济】美国1月ISM制造业PMI为50.9，自2022年10月以来首次进入扩张区间，预期49.8，前值49.3；美国1月标普全球制造业PMI终值为51.2，为7个月以来首次回升至50.0以上，预期50.1，前值50.1；美联储理事鲍曼表示，预计通胀将下降，但上行风险仍然存在；在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心；耐心等待降息将有助于更清晰地了解政府政策的影响。 【供给】外电2月20日消息，行业人士周四称，尽管哈萨克斯坦经由俄罗斯的主要出口线路里海管道联盟（CPC）遭到破坏，但哈萨克斯坦的石油产量仍创下新高，2月10日哈萨克斯坦石油和天然气凝析油产量约212万桶/日，俄罗斯本周表示，在遭到袭击后，CPC的产能下降30-40%；尼日利亚石油资源国务部长表示，尼日利亚能够在2025年实现300万桶/日的石油产量。 【需求】印度2025年1月原油进口量环比增加3.2%至2085万吨，创2024年5月以来最高水准；欧佩克月报：预计2025年全球原油需求增速预期为145万桶/日，此前预期为145万桶/日，预计2026年全球原油需求增速预期为143万桶/日，此前预期为143万桶/日；EIA最新月报预计，2025年全球原油需求增速为130万桶/日，与上月持平，2026年原油需求增速为110万桶/日，预计2025年印度石油需求将增加33万桶/日，高于中国25万桶/日。 【库存】EIA数据显示，截至2月21日当周，美国原油库存减少230万桶至4.3016亿桶，战略原油储备与上期持平为3.953亿桶，汽油库存增加36.9万桶至2.4827亿桶，馏分油库存增加390万桶至1.2047亿桶。 风险提示： 上行风险：美国加大对伊朗、委内瑞拉制裁力度、俄乌冲突扩大、极端天气；下行风险：OPEC+按计划增产、中国原油需求不及预期 重要驱动：美国加大对伊朗制裁力度 Ø特朗普对待伊朗态度一直较为强硬，当前伊朗原油产能大约330万桶/日，出口量大约130万桶/日，其中绝大部分出口至中国。特朗普上台后，预计会重复17年策略，加大制裁伊朗力度，给美国扩产提供市场空间，美国财政部长斯科特·贝森特近期表示，美国的目标是将伊朗的石油出口规模打压至不到目前水平的10%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 重要驱动：美国对加拿大和墨西哥加征关税 Ø美国总统唐纳德·特朗普宣布，对加拿大和墨西哥出口到美国的商品征收25%的关税，对加拿大和墨西哥石油征收10%和25%的关税，关税政策将于3月4日如期生效。 Ø美国当前原油进口量约600万桶/日，其中绝大部分从加拿大进口，加征关税后，美国原油进口成本将会有所抬升。 数据来源：网络公开资料，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 美国大类资产表现 Ø截至2月26日，美国标普指数收于5956.06点，纳斯达克指数收于19075.26点，美国股指近期有所回落；截至2月26日，美国2年期国债收益率为4.05%，10年期国债收益率为4.25%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 欧美制造业PMI企稳 Ø全球宏观经济向好。1月，美国ISM制造业PMI为50.9%，环比上升1.7%；1月，欧元区制造业PMI为46.6%，环比上升1.5%；1月，中国制造业PMI为49.1%，环比下降1.0%；1月，印度制造业PMI为57.4%，环比上升1.3%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 中国货币金融市场 Ø国内股指呈上升趋势，截至2月27日，上证50收于2666.66点，沪深300收于3959.94点；截至2月27日，国内1年期、5年期LPR贷款利率分别为3.10%、3.60%，二者均保持平稳。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 中国消费复苏，出口回暖 Ø国内宏观经济相对乐观，消费对经济拉动作用明显。2024年12月，中国当月社消总额45171亿元，同比增长3.7%；2024年1-12月，中国累计固定资产投资514374亿元，同比增长3.2%；2024年12月，中国出口总额3356.27亿美元，同比增长10.70%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 全球原油供需平衡表 Ø根据EIA 2025年2月报数据，2025年全球原油供给大于需求，库存累库，2025年一季度之后，供给会存在较大过剩。 数据来源：EIA，中辉期货研究院 供给端：1月欧佩克供应下降 Ø2025年1月，OPEC原油产量环比下降12.2万桶/天至2667.8万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比下降1.3万桶/日为893.7万桶/日；伊拉克原油产量环比下降0.5万桶/天至399.9万桶/天；阿联酋产能环比下降3.7万桶/天至293.3万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 供给端：1月欧佩克供应下降 Ø科威特原油产量环比下降1.4万桶/日至241.2万桶/日；伊朗原油产量环比下降1.3万桶/日至328.0万桶/日；委内瑞拉原油产量环比下降1.8万桶/日至89.2万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 供给端：美国产能保持平稳 Ø截至2025年2月21日当周，美国原油产能为1350万桶/日，与上期基本持平。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 供给端：美国原油钻机数量保持平稳 Ø截至2月21日当周，美国原油钻机数量为488部，环比上升7部。1月下旬，特朗普上台以来，美国原油钻机数量呈上升趋势，1月31日以来累计上升16部。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 供给端：俄罗斯产能预计逐渐回升 Ø2024年4季度，俄罗斯产能约1042万桶/日，环比上升8万桶/日，预计2025年下半年之后产能会大幅扩充。 三大机构2月最新月报 Ø2025年2月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10414万桶/日、10520Ø万桶/日、10405万桶/日，较2024年原油需求增长幅度分别为137万桶/日、145万桶/日、110万桶/日。 需求端：中国原油进口量回落 Ø12月原油当月进口量为4784.14万吨，同比下降1.07%，1-12月累计进口量55349万吨，累计同比下降1.92%；截至2月28日当周，山东地炼炼油厂开工率43.17%，环比下降0.04pct。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 需求端：需求淡季，欧美炼厂投料下降 Ø根据OPEC数据显示，2025年1月，美国炼厂原油加工量为1591万桶/日，环比下降104万桶/日，欧洲十六国炼厂原油加工量为977万桶/日，环比下降20万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 需求端：美国汽油产量下降，柴油产量上升 Ø美国成品油产能有所回落，截至2月21日当周，美国汽油产量为917万桶/日，环比下降2万桶/日，柴油产量为516.2万桶/日，环比下降47.3万桶/日。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 需求端：印度原油需求上升 Ø根据OPEC预计，截至2025年3月，印度国内原油产量约78.86万桶/日，需求量为565.07万桶/日，进口量约486.21万桶/日，原油对外依存度86%。俄罗斯是印度最大原油供应国，1月份俄罗斯运往印度的原油装载量增加了13%，达到173万桶/日，占印度总进口量约36%。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：美原油处于相对低位 Ø截至2025年2月21日当周，美国原油总库存为82547.4万桶，其中商业原油储备43016万桶，战略原油储备39531万桶。截至2024年12月，OECD总库存为277000万桶，其中商业石油产品145700万桶，战略原油储备131300万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：OECD原油库存下降 Ø截至2025年2月21日当周，美国原油总库存为82547.4万桶，其中商业原油储备43016万桶，战略原油储备39531万桶。截至2024年12月，OECD总库存为275400万桶，其中石油产品144700万桶，商业原油库存130700万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：美国原油库存环比下降 Ø截至2025年2月21日当周，美国原油总库存为82547.4万桶，其中商业原油储备43016万桶，环比下降233万桶，战略原油储备39531万桶，与上期持平。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：欧洲原油库存处于低位 Ø截至2024年12月，根据OPEC数据显示，欧洲陆上商业原油储备40290万桶，环比上升780万桶；欧洲陆上原油及产品总库存97920万桶，环比上升1230万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 库存端：美成品油库存上升 Ø截至2月21日当周，美国汽油库存24827万桶，环比上升37万桶；馏分燃料油库存12047万桶，环比上升391万桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 跨市场价差 Ø截至2月28日，SC-WTI价差为4.45美元/桶，Brent-WTI价差为3.22美元/桶。从跨市场价差看，当前处于相对均衡水平，1月初由于美国加大对伊朗和俄罗斯制裁力度，内盘油价走强，近期回归正常。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 成品油裂解价差有所回落 Ø截至2月28日，柴油裂解价差为28.27美元/桶，汽油裂解价差为23.81美元/桶，24年底成品油裂解价差止跌回升，近期有所回落；原油5:3:2裂解价差为25.59美元/桶，3:2:1裂解价差为25.30美元/桶。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 原油净多头持仓下降 Ø截至2月18日当周，WTI基金多单持仓为189761张，空单为83869张，净多单为105892张。 Ø截至2月18日当周，Brent基金多单持仓为353631张，空单为91945张，净多单为261686张。 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 数据来源：IFIND，中辉期货研究院 原油仓单上升 Ø截至2月27日，内盘SC仓单量为877.9万桶，