策略周报：美国“薛定谔式”关税扰动金融市场

17报告发布日期张书铭张志鹏报05180512物来顺应：——策略周报0505以稳为主：——策略周报04280414 研究结论⚫本周（5/26-5/30）A股市场震荡偏弱，上证指数、沪深300、创业板指数分别下跌0.03%、1.08%、1.40%，中证500上涨0.32%。其中，环保（+3.42%）、医药生物（+2.21%） 、国 防 军 工（+2.13%） 涨 幅 居 前 ，汽 车 （-4.11%） 、电 力 设 备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）表现靠后。目前沪深300的PE(TTM)为12.46倍，风险溢价为6.35%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.20，低于负一个标准差。本周（5/26-5/30）道琼斯工业指数上涨1.60%，纳斯达克指数上涨2.01%，标普500指数上涨1.88%，恒生指数下跌1.32%。⚫国家统计局数据显示，1—4月份，规模以上工业企业利润增长1.4%，较1—3月份加快0.6个百分点，延续恢复向好态势。从行业看，在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长，占比近六成。4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月份加快0.4个百分点。⚫国家统计局数据显示，5月份制造业采购经理指数为49.5%，环比升0.5个百分点，从重点行业看，高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间，延续较好发展态势；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点；建筑业继续保持扩张，表明各地工程项目施工继续加快。⚫香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例。此前，香港立法会已经正式通过该条例草案，用以在香港设立“法币稳定币”(挂钩法定货币的稳定币)发行人的发牌制度。该法例旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在数字资产领域迈出了重要的一步。⚫海外方面，最新公布的美联储会议纪要显示，在本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继4月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度警惕，联储货币政策委员会FOMC可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍”。⚫5月29日，美国联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决。此前一天，美国国际贸易法院裁定，美国政府4月2日依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关行政令。⚫5月30日，美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文称，6月4日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。美国自3月12日起对所有进口钢铁和铝征收25%关税。⚫总体而言，本周美国关税政策反复变化扰动全球金融市场，但决定国内权益资产走势的主要原因还是在于国内基本面因素。当前国内经济内生动能依然偏弱，经济仍存在通缩压力，且政策处在空窗观察期，A股市场短期缺乏上行驱动。预计未来一段时间A股依然维持宽幅震荡、结构性行情为主的格局；当前市场轮动较快，依然建议重点关注价值红利板块以及政策支持的国内自主可控的科技产业链条；中期行业方向上，看好科技和军工板块不变。风险提示一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。美国“薛定谔式”关税扰动金融市场——策略周报0531 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录本周市场回顾.................................................................................................4风险提示........................................................................................................8 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：全球指数表现（%）...........................................................................................................4图2：本周分行业指数表现情况（%）........................................................................................4图3：全A股市盈率变化..............................................................................................................4图4：全A股市净率变化..............................................................................................................4图5：沪深300市盈率下跌..........................................................................................................4图6：沪深300市净率下跌..........................................................................................................4图7：创业板市盈率下跌..............................................................................................................5图8：创业板市净率下跌..............................................................................................................5图9：中证500市盈率上涨..........................................................................................................5图10：中证500市净率上涨........................................................................................................5图11：本周10年期国债收益率下行............................................................................................8图12：本周人民币汇率升值.........................................................................................................8表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本周市场回顾 数据来源：Wind，东方证券研究所图4：全A股市净率变化数据来源：Wind，东方证券研究所图6：沪深300市净率下跌数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所图3：全A股市盈率变化数据来源：Wind，东方证券研究所图5：沪深300市盈率下跌数据来源：Wind，东方证券研究所 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所图9：中证500市盈率上涨数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所图10：中证500市净率上涨数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、农林牧渔、通讯等估值处于历史低位，房地产、计算机等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、社会服务等行业估值处于历史低位。表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）当前PE估值所处历史的百分位2015/5/25-2025/6/110%20%30%40%50%60%70%80%90%100%16.0970.4850.4154.2279.9270.7225.0270.0854.634.798.7748.6278.5645.4724.7355.2331.8761.2653.6663.6889.8463.8511.9114.9241.2666.0697.8647.5115.2556.30数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，黄色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 数据来源：Wind，东方证券研究所依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款：发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级 风险提示一、经济复苏不及预期二、政策推进不及预期 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级—