原油周报：受美国关税政策扰动，原油承压运行

正信期货原油周报20250414 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：自4月2日“对等关税”出台后，美国政府于4月10日再次宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。随后中方采取相应反制措施，对美国所有输华商品关税提高至125%，并表示鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 Ø供应端：地缘方面，美国对伊朗原油制裁措施还未完全落地，关注美伊双方就核问题进行的谈判，其结果将决定制裁力度。欧佩克方面，欧佩克+增产幅度扩大，5月单月增产量增加到原计划的三倍之多，给油价带来利空影响明显。关注后期欧佩克+是否逆转增产进程以及部分成员国家补偿超产的实际情况。 Ø需求端：短期美国油品表现一般，炼化端开工由于检修季偏低。美汽油裂解价差由于季节性上行，考虑到二季度消费旺季即将开启，炼厂开始逐步备货生产。美国关税政策持续扰动市场，贸易摩擦较前期升级。美政朝令夕改导致油市波动较大，市场对全球经济发展和需求前景仍存担忧情绪，原油承压运行。 Ø策略：欧佩克+计划大幅增产以及美国关税政策仍存不确定性，油价在短期内上行难度较大。整体上，在地缘层面未有明显扰动下油价回到一季度运行区间可能性偏低，关注美国页岩油成本线对油价的支撑。建议投资者在高波动下轻仓交易，短期关注WTI 55-65美元区间。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（4.7-4.11）国际油价受美国关税政策和欧佩克+增产影响宽幅震荡，全球贸易摩擦加剧，油市波动较大。截至4月11日，WTI和Brent结算价61.50美元/桶（-0.79%）和64.76美元/桶（-1.25%）；INE SC结算价464.5元/桶（-15.33%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股受关税政策影响先跌后涨，金融市场仍有波动。截至4月11日，标普500指数录得5363.4，经济下行预期加强；VIX波动率37.56。美国部分新政仍存变动，金融市场波动将持续，关注实际政策对美股的后续影响。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率冲高，美元指数大幅走弱。截至4月11日，原油波动率ETF 50.88，美元指数录得99.77。市场关注美国关税政策对原油市场和全球经济的冲击，贸易摩擦升级，原油市场波动较大。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至4月8日，WTI管理基金净多头持仓环比减少5.29万张至4.85万张，周度降幅52.1%；投机净多头增加2.48万张至9.11万张，周度增幅37.4%。美国新政加剧原油市场波动，基金净多头边际大幅减少，不过投机情绪仍存。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：2月欧佩克原油产量较上月增加15.4万桶/日，至2686.0万桶/日，其中加蓬为唯一减量成员国，伊朗和尼日利亚增量明显。欧佩克+减产持续对油价有托底作用，不过随着二季度组织开启增产，原油产量边际变化将扩大。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国2月产量为2189万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标30万桶/日和37万桶/日。此外，3月下旬部分国家提交超产补偿计划，补偿将从今年3月开始并持续到明年6月，共计420.3万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量与去年持稳：2月沙特原油产量增加1.8万桶/日至895.9万桶/日。 Ø伊朗产量小幅增加：2月伊朗原油产量增加3.5万桶/日至330.8万桶/日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口，预计影响产量在50-100万桶/日。美国3月20日发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯2月原油产量897.3万桶/日，环比减少0.4万桶/日，而IEA统计口径显示其产量为912万桶/日，环比减少10万桶/日。IEA数据显示，2月俄罗斯原油及石油产品出口量共计728万桶/日，环比下降10万桶/日，同比减少6.31%。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至4月11日的一周，美国在线钻探油井数量480座，较前周减少9座，同比减少26座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至4月4日的一周，美国原油产量边际减少至1345.8万桶/日，较前周下降12.2万桶/日，同比增加2.73%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求减少：截至4月4日的四周，美国成品油需求总量平均每日1956.4万桶/日，较上周减少53.0万桶/日，同比下降1.93%。油品需求边际下降，表现仍弱于疫情前水平。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至4月4日的四周，美国汽油平均需求量减少18.9万桶/日至859.5万桶/日，同比减少2.80%；馏分油平均需求增加2.7万桶/日至383.3万桶/日，同比增加7.28%；煤油类平均消费增加2.2万桶/日至170.6万桶/日，同比增加5.18%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差高位企稳后显现震荡，而取暖油裂解价差表现一般。截至4月11日，汽油裂解价差为22.46美元/桶，取暖油裂解价差为25.24美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润水平偏高；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至4月11日，ICE柴油裂解价差为16.48美元/桶，取暖油裂解价差为21.98美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较一季度减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求修复较为缓慢：12月中国原油加工量同比减少76.5万吨至5935万吨（-1.27%）；2月进口量同比减少145万吨至4269万吨（-3.29%）。截至4月9日，地炼开工率54.06%，同比减少4.5个百分点。去年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量也明显下滑。 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测持谨慎态度：3月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为127万桶/日（↓）、103万桶/日（↓）及145万桶/日（-）。EIA和OPEC预计2026年增速分别为117万桶/日和143万桶/日。 IEA下调了对2025年全球石油需求增长的预测，指出贸易紧张局势加剧将导致宏观经济状况恶化。IEA报告预计，到2025年，石油需求将增加103万桶/日至1.0391亿桶/日，此前增速为110万桶/日。当前IEA的供需平衡显示，今年全球石油供应可能超过需求约60万桶/日。如果欧佩克+在4月之后继续增产，成员国继续生产过剩，可能会再增加40万桶/日的供应量。IEA表示，美国对加拿大和墨西哥的关税可能会影响这两个国家的流量和价格，这两个国家去年约占美国原油进口量的70%。不过鉴于关税的范围和规模仍不明朗，且谈判仍在继续，现在评估这些贸易政策对更广泛石油市场的全面影响还为时过早。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存增加：美国原油库存目前仍处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至4月4日，EIA商业原油库存较上周增加255.3万桶至4.4235亿桶，同比减少3.26%；SPR库存增加27.6万桶至3.9671亿桶；库欣原油库存增加68万桶至2576万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量增加而炼厂开工暂未完全恢复：截止4月4日四周，美国原油净进口量较前周增加36.0万桶/日至294.5万桶/日。美国炼厂加工量较上周增加6.9万桶/日至1562.7万桶/日，炼厂开工率因春季检修季恢复较为缓慢，持稳在86%左右的水平。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至4月11日，WTI M1-M2月差0.60美元/桶，M1-M5月差2.08美元/桶。美国关税政策加剧原油市场波动，但月差指标暂时较为稳定，基本面还未明显走弱。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至4月11日，Brent M1-M2月差0.75美元/桶，M1-M5月差为1.99美元/桶。欧佩克+增产幅度超预期，但部分国家将提交超产补偿计划，月差结构暂未出现转变。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø3月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0417亿桶，需求日均1.0413亿桶，整体上基本平衡。具体来看，原油市场在一季度仍存供需缺口47万桶/日，但在二三季度市场趋于平衡后将于四季度转为过剩64万桶/日。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0450亿桶，需求日均1.0390亿桶。目前的市场平衡表明今年供应过剩量为60万桶/日，较上月预测增加10万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø目前原油市场权衡美国关税政策以及欧佩克+增产给油价带来的利空影响，油价跌破一季度以来的底部。在地缘层面暂未出现强力冲击的情况下，短期原油偏弱运行。后续关注美油成本线一带的支撑，低油价或将打压生产商积极性从而减产，开启油价修复过程。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院