贵金属周报：美国关税影响持续缓和但地缘冲突有所扰动，贵金属转入高位震荡

2025年5月10日 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国关税影响持续缓和但地缘冲突有所扰动贵金属转入高位震荡国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，尽管美国关税政策影响持续缓和周初市场金价受到印度和巴基斯坦突发的地缘冲突影响避险情绪而再度拉升，然而随着美国宣布和英国达成贸易协议，且美联储利率决议如期保持按兵不动，贵金属价格随后回落。国际金价周初持续走强一度拉升超过200美元到3400美元以上，但随后回落涨幅收窄，当周收于3326.46美元/盎司，累计涨幅2.65%；国际银价跟随黄金小幅上涨但受有色等工业品价格拖累表现不如黄金，收盘价32.717美元/盎司，当周累计涨2.25%。 贵金属行情回顾——美国关税影响持续缓和但地缘冲突有所扰动贵金属转入高位震荡贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量成交变化COMEX黄金主力3329.102.523448.203243.101230725223741沪金2508788.421.04809.88777.101840492616686伦敦金3326.462.653438.133236.75--上金所黄金TD785.300.50805.50773.96295936137114COMEX白银主力32.8802.1833.48032.160213683-7039沪银25068168-0.17828080732010378318290伦敦银32.7172.2533.25731.944--上金所白银TD8150-0.62825980691980830801880数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属期现价差——国内黄金基差先升后跌，价差受到价格影响波动增大，白银现货一度升水后修复，海外白银现货价格持续升水黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货研究所伦敦金-COMEX金价差伦敦银-COMEX银价差-10-8-6-4-2024黄金基差-80-60-40-20020406080100白银基差-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20 贵金属内外盘价差与比价——人民币兑美元汇率出现较大波动使内外盘黄金价差显著扩大，银价疲软使金银比持续走高创疫情以来新高黄金内外盘价差白银内外盘价差数据来源：Wind，广发期货研究所60657075808590951001051102021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-052022-01-052022-03-052022-05-052022-07-052022-09-052022-11-052023-01-052023-03-052023-05-052023-07-052023-09-052023-11-052024-01-052024-03-052024-05-052024-07-052024-09-052024-11-052025-01-052025-03-052025-05-05外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析 1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0070075080085090095010001050110011502021-08-192021-10-192021-12-192022-02-192022-04-192022-06-192022-08-192022-10-192022-12-192023-02-192023-04-192023-06-192023-08-192023-10-192023-12-192024-02-192024-04-192024-06-192024-08-192024-10-192024-12-192025-02-192025-04-19SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)80009000100001100012000130001400015000160001700018000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——本周黄金ETF持仓与上周持平，市场对关税影响有所消化，未来避险需求仍支撑ETF持仓持续上行全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货研究所938吨⚫截至5月9日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为937.9吨，市场对关税影响持续缓和持仓较上周减少6.3吨，在经历金融市场动荡对流动性的冲击资金短暂离场后，避险需求使资金大幅流向贵金属来分散风险，未来ETF持仓有望持续上行；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14020吨，当周持仓略有增加5.65吨，银价上涨刺激机构投资者增持ETF。 贵金属期货持仓与库存——特朗普宣布暂停对等关税后市场情绪有所缓和，投机交易者止盈离场，COMEX仓单库存回落CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货研究所COMEX黄金与白银期货仓单库存⚫截至4月29日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为105895手，当周持仓减少15007手，多空头仍有大量平仓，特朗普宣布暂停对等关税后市场情绪有所缓和，投机交易者止盈离场；白银期货投机持仓净多头为30738手，持仓较上周略增4847手，银价大幅波动使投机多头加仓需求明显；⚫随着特朗普关税政策公布对金银进口豁免，前期抢运的情况或有所缓解，现货供应有望恢复正常，COMEX多头平仓也减少实物交割需求黄金注册仓单数量大幅回落。020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000140,000,000160,000,000180,000,0000500000010000000150000002000000025000000300000002020-12-222021-12-222022-12-222023-12-222024-12-22COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价1,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.00(30,000.00)20,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格 全球黄金供需——2025年一季度黄金需求创近10年单季新高，机构投资者需求飙升，4月亚洲和北美地区ETF有较大规模流入全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金ETF按地区持仓量情况（吨）数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高；⚫2025年4月全球各地区黄金ETF持仓整体延续正流入，亚洲地区大幅增加69.6吨，北美地区再度流入44吨较3月有所减少但仍高于过于的平均水平，欧洲地区则有小幅流出。0500100015002000250030003500400045002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10北美欧洲亚洲其他地区-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金 央行购金与现货库存——中国连续6个月增持黄金但规模有所减少，关税对金银进口豁免伦敦现货库存持续反弹新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LBMA伦敦金库存（千盎司）数据来源：LBMA，Wind，广发期货研究所⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布4月末黄金储备7377万盎司（约2294.5吨），较3月末环比增加约2.18吨，规模持续减少但连续6个月增持；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，使黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年4月LBMA伦敦黄金库存持续小幅回升至2.74亿盎司（约8534.8吨），随着现货供应紧张情况缓和，COMEX期现价差回到正常波动范围。200300400500600700800900100015001600170018001900200021002200230024002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04吨中国俄罗斯印度土耳其波兰250000260000270000280000290000300000310000320000 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——4月制造业PMI再度回落创5个月新低，关税影响需求与产出双弱，服务业超预期反弹需求和就业仍较强制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标⚫4月制造业PMI指数从49回落至48.7创五个月来最大萎缩，高于预期47.9，关税影响需求与产出双弱，就业分项有所回升，物价分项小幅走高；ISM服务业PMI指数为51.6，高于预期50.3和前值为50.8，尽管商业活动跌至去年6月以来的最低水平，但订单需求较强，就业回暖。40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价48.7050.7045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00美国:ISM:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调40.0050.0060.0070.002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM: