贵金属6月行情展望：贸易冲突缓和 黄金转入高位横盘 美债到期和贸易谈判仍存扰动

目录0102 贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 5月，在美国特朗普政府“对等关税”等政策实施一个多月后，中美在日内瓦谈判后快速达成协议并取消4月初以来的关税报复措施，美国和其他国家的贸易谈判亦在持续推进，贸易摩擦超预期缓和使市场避险情绪快速减退，尽管随后日本美国债市风险和美国联邦法院“叫停”特朗普对等关税等消息对市场形成扰动，但多头力量减弱使金价转入高位横盘。国际黄金在月受到地缘冲突等影响冲高至3400美元以上但随着中美贸易缓和价格回调至3120美元后回升且整体呈现横盘震荡，月末金价收于3288.69美元/盎司，当月基本持平；国际白银由于4月受到贸易政策影响工业属性而下跌5月价格出现小幅回升，收盘价为32.97美元/盎司，当月累计上涨1.17%。1.1行情回顾数据来源：文华财经 展望5月，中长期黄金预期维持偏强走势，短期贸易谈判进展的消息扰动导致波动或上升，市场存在恐高情绪或有调整，多头在3000-3100美元（740元/克）附近区间可择机低吸；金融和工业属性扰动下白银面临前高位阻力价格在32-34美元（8000-8500元）区间波动，多单轻仓持有。1.2观点回顾2025年5月10日周报：美国与各国贸易谈判持续使关税影响减弱，美联储基于就业市场变化对降息态度有所松动情况下，未来一段时间美国宏观经济数据验证阶段可能对市场的影响增加，在弱美元的趋势中，多头对黄金的配置需求仍较强金价仍有上行动力。短期一方面美国经济仍有韧性美联储降息可能性较小，但在大规模的美债到期压力下其态度可能使资产价格出现较大波动对避险需求仍有支撑，另一方面若中美谈判取得进展，美股风险偏好修复，缺乏新的驱动下黄金仍面临高位回调压力。关注下周美国通胀等方面数据变化，单边操作上建议保持谨慎，或逢高卖出相对虚值的看涨期权。2025年5月17日周报：黄金形成“双顶”形态，下方在3100-3200美元（730-750元）若企稳行情转入震荡，卖出虚值黄金看涨期权可继续持有；市场扰动因素减弱白银跟随黄金波动在32美元（8000元）存在支撑波动收窄，建议尝试期权双卖策略。2025年5月24日周报：临近6月美债到期在美国信用评级下调的情况下关税等宏观消息扰动使市场波动增加，金价在3300美元（775元）上方期间可能冲击3400美元（800元）的更高位置；白银跟随黄金波动持续冲击上方33.5美元（8350元）的前高阻力，若有效突破则有望看向34美元（8450元）以上。 月报观点汇总 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国GDP环比与分项拉动（%；GDP环比：右轴）美国4月制造业PMI指数从49回落至48.7创五个月来最大萎缩，高于预期47.9，关税影响需求与产出双弱，就业分项有所回升，物价分项小幅走高；ISM服务业PMI指数为51.6，高于预期50.3和前值为50.8，尽管商业活动跌至去年6月以来的最低水平，但订单需求较强，就业回暖；美国美国4月非农就业人口增长17.7万人，预期13.8万人，3月前值从22.8万人下修至18.5万人，失业率维持在4.2%符合预期，尽管特朗普关税影响持续发酵但企业招聘计划暂未受到影响；3月职位空缺719.2万人，预期750万人，2月前值有所下修，反映经济不确定下劳动力需求趋于疲软；美国今年一季度实际GDP年化季环比修正值-0.2%，预期-0.3%，初值-0.3%，增长萎缩主要仍由于消费支出疲软和关税前进口激增进口，净出口当季对GDP增长拖累达到-4.9%，在贸易冲突缓和的情况下预计库存在上半年对增长仍有支撑，但下半年经济压力将进一步暴露。2.1宏观影响因素——关税影响美国4月制造业PMI再度回落创5个月新低，但非农就业市场仍有韧性，一季度GDP环比则负增长数据来源：Wind，广发期货研究所0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴）48.7051.6040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI-0.20-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:环比 美国CPI和核心CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴）美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售）美国4月CPI同比2.3%，低于预期和前值的2.4%；核心CPI同比2.8%，与预期和前值持平；CPI环比0.2%，预期0.3%，前值-0.1%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%；关税的影响仍未完全显现，企业可能在消化库存，从分项看住房成本依旧是通胀关键，食品价格则出现显著下降，能源价格亦有回落；美国4月零售销售环比0.1%略超预期，3月环比由1.4%上修至1.7%，同比增幅小幅回落但仍维持在5.2%；剔除汽车的核心零售销售亦微升0.1%，但低于预期0.3%。当前数据显示消费者支出疲软情况进一步凸显，其中其中体育用品、加油站和服装消费影响较大；4月成屋销售成屋销售总数年化400万户创去年9月以来最低水平，预期410万户，前值402万户，环比负增0.5%，房价中位数同比上涨1.8%，报41.4万美元/套，创去年8月以来新高；在美联储短期降息可能性较低的情况下美国按揭利率保持较在年内较高水平使房地产销量大幅下滑呈现有价无市现象。2.1宏观影响因素——美国4月CPI通胀略低于预期，住房等核心服务物价仍较顽固，消费者支出持续疲软，房地产呈现有价无市数据来源：Wind，广发期货研究所2.302.802.002.503.003.504.004.505.005.506.002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04万套千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数美国:成屋销售:折年数:季调-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.002023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数）欧元区CPI与核心CPI同比（%）欧元区5月制造业PMI初值小幅升至49.4略高于预期的49.2，但服务业PMI大幅超预期回落至50荣枯线下方为48.9，服务业创16个月来最差表现，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消，综合PMI从50.4降至49.5创去年11月以来的新低；欧元区4月调和CPI同比初值初值为2.2%持平前值，略高于预期2.1%，环比初值0.6%，略高于预期的0.5%，前值为0.6%，核心调和CPI同比初值2.7%，为八个月最高水平，高于预期的2.5%，前值为2.4%；欧元区一季度GDP季环比初值0.4%，同比初值1.2%，经济勉强实现增长，其中德国和法国分别录得小幅增长。欧洲委员会预计欧元区2025年的经济增长从1.4%下调至1.3%，美国贸易关税的影响尚未完全显现，欧洲央行官员警告，关税将抑制经济增长并对消费者物价构成压力。2.1宏观影响因素——欧元区服务业和制造业景气度仍有分化，核心CPI通胀超预期反弹，Q1经济勉强实现增长但关税影响仍难消退数据来源：Wind，广发期货研究所2.702021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00欧元区:Sentix投资信心指数:核心现状指数欧盟:工业信心指数:季调欧盟:经济景气指数:季调49.4048.9040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI ⚫美联储宣布利率决议再次暂停降息且全体FOMC投票委员都支持本次的决议，最新声明表示，经济前景不确定性“进一步”增加，新增语句“失业率上升和通胀上升的风险已增加”。会议纪要显示官员对经济前景的不确定性有所增加，采取谨慎的货币政策是恰当的，在通胀和失业率上升的风险已经上升情况下，对经济前景的不确定性异常高涨，关税比预料的更加庞大范围更广，担心未来将需要（在就业目标与通胀目标之间）“艰难的权衡”，且通胀可能比预期更持久的风险。对于4月出现的“股债汇”三杀，与会者指出相关性的持久转变和美国资产避险地位的下降，可能对美国经济产生持久影响。⚫在官员保持谨慎的情况下，若关税影响可控通胀持续回落则美联储有望在今年下半年降息，在美联储对降息保持谨慎情况下市场对启动时点推迟至9月后，仅降50个BP。 全球最大黄金ETF基金持仓量与金价（右轴：黄金价格）全球最大白银ETF基金持仓量与银价（右轴：白银价格）CFTC黄金与白银期货投机持仓净多头（手；右轴：白银）2.3资金持仓影响因素——5月黄金ETF持仓回落，金价上行趋势减缓部分资金离场，投机净多头持仓在连续5周回落后两周均有增加截至5月30日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为930.2吨，当月持仓下降约14吨，金价上行趋势减缓部分资金离场ETF持仓回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14303.7吨，当月小幅增加152吨。据彭博统计数据，5月以来全球黄金ETF持仓出现大幅净流出，主要是北美地区；5月27日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为110816手，环比前一周增加3187手，在连续5周回落后投机净多头持续两周增加，随着金价回调后企稳投机空头平仓离场；白银期货投机持仓净多头为33212手，增加2767手，多头持续增仓。数