贵金属期货8月行情展望：宏观扰动因素仍反复，黄金创新高后回落呈倒“V”走势，未来维持震荡
宏 观扰 动 因 素 仍 反 复黄 金 创 新 高 后 回落 呈 倒 “V” 走 势未 来 维 持 震 荡 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2024年7月28日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 7月以来，受到宏观政治等多方面因素影响，贵金属冲高回落呈现倒“V”形走势，白银跌至两个多月新低。前期随着美国通胀和劳动力数据持续走弱，美联储9月降息概率大升，美债收益率和美元指数下行使多头情绪升温贵金属走强，黄金一度突破历史前高涨至2468美元的新高，然而随后美国大选等事件影响市场情况，美股受到科技公司业绩走弱影响大幅回调拖累市场情绪使贵金属自高位回调抹去前期涨幅。截至7月26日，国际金价收于2386.38美元/盎司，当月累计涨2.61，国际白银受到工业属性拖累回调幅度较大，当月累计下跌4.21%，收于27.901美元/盎司，月K线创“二连阴”。 1.2观点回顾 2024年下半年展望中，在金银价格维持相对高位的情况下同样的情形或较难复制，目前行情转向横盘整理，以突破前期关键阻力为看涨信号仍然有效，触发的催化剂仍大概率是美联储释放的鸽派信号。中长期宏观维度央行转向宽松对贵金属的持续利好持续加强，美国大选临近政治风险扰动美股风险偏好提振避险情绪，供需维度多头资金持续买入使黄金库存不断走低创多年新低，交易维度黄金在高位震荡过程中等待新一轮的突破前高，多重维度驱动下有望摸高至2500美元/盎司，对于国内金价在590元/克左右。然而短期黄金价格维持相对高位实物需求较疲软抑制价格走势，若回踩则以2280美元为第一支撑位，可择机逢低买入。 2024年7月7日周报：美国经济就业形势持续走弱提振美联储降息预期，贵金属走强。宏观层面近期美国经济数据不断呈现恶化，央行转向宽松的预期使美元和美债收益率回落对贵金属有一定支撑。然而美国通胀若较顽固，另外黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金，同时实体消费需求亦受到影响，期货交易所黄金库存出现显著上升，短期供应相对充足抑制黄金走势。关注美国通胀数据的表现，若显著走弱将驱动走势有新一轮冲高，可逢低买入虚值期权做多波动率。 2024年7月14日周报：美国通胀持续缓和美联储主席释放鸽派信号，黄金小幅冲高创逾1个月新高。国际金价若企稳2400美元上方有望维持偏强震荡，但超长期美债拍卖表现不佳使长端利率维持韧性，这使金价上行动力受限，关注美联储和美国经济数据情况把握逢低买入机会。 2024年7月21日周报：宏观政治扰动因素增加，多头止盈黄金创历史新高后回调，短期不确定性因素增多，资金谨慎多头止盈，国际金价回调测试2400美元支撑若跌破可能进一步回踩，多金银比套利逐步止盈。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——美国6月制造业景气度持续三个月回落，失业率反弹显示就业市场放缓，但经济增长仍存在韧性 6月ISM制造业PMI数为48.5，低于预期49.1和前值48.7，指数连续三个月萎缩，主要为物价和生产分项指标拖累，数据创去年多新低，然而订单需求则有所改善；服务业意外大幅降至48.8的荣枯线以下不及预期52.6，萎缩速度创四年最快，商业活动走弱为主要拖累； 美国6月非农新增就业20.6万人，高于预期的19万人，但4月和5月非农新增就业人数大幅下调，抵消了6月超预期的影响。失业率意外升至4.1%的两年半来最高水平，劳动力参与率有所回升，目前美国劳动力市场降温的信号显著，在统计的调整下可能真实情况或更差；非农数据薪资增速同比增3.9%较5月的4.1%下降，符合预期但创三年来最低水平，环比增速则为0.3%低于前值； 美国2024年二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于预期的2%，前值为1.4%，个人消费和私人投资对增长拉动仍较强反映内需韧性，私人存货对经济的影响由负转正，净出口对增长仍有拖累。 2.1宏观影响因素——6月美国通胀低于预期，能源价格走弱使环比4年多以来首次转负，交通服务和住房价格同步回落 美国6月CPI同比上涨3%，不及预期3.1%，前值3.3%，环比下降0.1%为4年多以来首次转负。核心CPI同比涨3.3%，低于预期和前值的3.4%，创2021年4月以来新低；环比上涨0.1%，均低于预期和前值。能源类价格下降为环比负增主要驱动，交通服务价格回落使核心通胀弱于预期；然而6月核心PCE回落停滞并高于预期反映通胀的顽固； 美国6月零售销售月率录得0%，预期-0.3%，前值0.1%；剔除汽车零售的核心零售销售月率录得0.4%创三个月来最大增幅，预期0%，前值-0.1%； 美国6月成屋销售总数年化389万户，预期399万户，前值411万户，年化环比-5.4%创2010年以来最低但房价再创历史纪录；新屋销售连续两个月回落跌至七个月低点，年率61.7万套，环比降0.6%，库存进一步上升，房价环比持续回升；当前美国房市在按揭利率仍较高的情况下呈现有价无市的情况。 2.1宏观影响因素——6月欧元区制造业景气度创7个月新低，通胀与前期变化不大，欧洲央行后期进一步降息仍有支持 欧元区7月制造业初值45.6，预期46.1，为7个月低位回到强收缩区间；服务业PMI初值51.9，综合PMI初值为51.9均创近几个月新低，商业活动增长停滞，因为欧元区占主导地位的服务业扩张乏力，未能抵消制造业进一步下滑的影响； 欧元区6月调和CPI同比2.5%，较前值小幅下滑，预期增长2.5%，环比上涨0.2%，与预期和前值一致；核心调和CPI同比为2.9%，与5月持平，高于预期的2.8%；分项看服务业的同比通胀率最高，随着巴黎奥运会的到来，服务业通胀下行的难度有所上升； 欧洲央行6月降息后，7月决议维持按兵不动，行长拉加德称9月份议息会议存在各种可能性，需要数据来提供更大确定性，同时欧洲劳动力市场仍表现出惊人韧性，意味着央行可以等待最佳时机降息，暗示再次降息的可能。目前由于通胀仍存在不确定性，欧洲央行内部存在分歧，未来再次降息需要依赖数据来决策，目前市场仍定价年内还有2次降息。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2.2货币政策与利率因素——随着美国就业和通胀显著降温，关注美联储7月底利率决议，9月降息概率较高 美联储6月决议如期按兵不动，声明称降通胀取得适度的进展但点阵图预计今年降息次数由三次降至仅一次，通胀预测则进一步上调。会议纪要显示官员承认美国经济似乎正在放缓，通胀正朝着正确的方向发展，但在承诺降息之前，还需要获得更多的信心。 近期美国就业和通胀持续降温，最新经济褐皮书显示大部分地区经济略为温和增长，但投入成本企稳、工资增长放缓和增长预期降低等情况反映经济边际的疲软，有更多美联储官员释放鸽派信号，主席鲍威尔讲话表示不必等到通胀回到2%的水平才降息。关注美联储7月底决议声明表述和8月中央行年会官员表态，目前9月降息的概率较高，年内可能降息2-3次。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 截至7月31日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为843.7吨，当月持仓14.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14340.4吨，当月大幅增加734.2吨。金银价格冲高回落而持仓有所上升，在美股回调过程中，机构资金流入贵金属避险； 7月23日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为162860手，持仓环前一周减少21672手，持仓在创4年多新高后回落；白银期货投机持仓净多头为25354手，持仓降低11321手，近期银价大幅回调投机多头持仓减少。本月金银价格冲高后回调使投机资金转向谨慎。 2.3库存影响因素——黄金创历史新高后回落，金银期货库存变化小实物交割平稳，但全球总库存出现积累 7月以来COMEX黄金仓单库存先降后回升整体维持在在近4年低位但变化趋势变小，白银仓单库存经历持续数月回升后近期有小幅回落，总体上期货市场交割平稳； 2024年6月LBMA伦敦黄金库存较5月出现回升至2.765亿盎司（约8600吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现反弹回升。 据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求呈现增长为289.7吨，环比增31.9%。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国6月末黄金储备为2264.3吨，连续两个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间，其他国家也透露了将继续增仓黄金的意愿。 黄金价格上涨对实物消费带来影响，2024年上半年中国黄金消费量为523.75吨，同比2023年下降5.6%，近期印度宣布降低金银进口的关税或有望提振实物需求。 受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。6月我国银粉进口量升至316.4吨，同比去年增长46%，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量则降为350.9吨较去年同期增长9%；值得注意的是纯度≥99.99%的未锻造白银6月进口92.3吨较5月增加5300%，比去年全年的量更多，此前国内银价相对外盘大幅溢价使进口窗口打开并刺激了需求，但近期溢价已经修复后期进口量或恢复常规水平； 6月国内珠宝零售额累计同比增幅持续回落至0.2%维持在2022年12月以来低位，金银价格上涨使实物首饰消费疲软；5月电子消费工业增加值同比增幅进一步回升至13.8%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；6月光伏太阳能电池产量当月同比由正传负增0.1%创2018年8月以来最低水平，累计同比回落至17.8%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价回调或刺激相关工业需求补库。 2.6价差和比价——工业属性拖累银价出现大幅回调，金银比和金铜比大幅回升，消费疲软和人民币升值影响使内盘金价贴水 本周美股持续回调影响到工业品价格，工业属性拖累叠加市场缺乏交易主线使资金相对谨慎暂时撤出，白银由于市场规模较小，投机资金参与率较高在回调过程中波动更大，金银比出现大幅回升，金铜比亦上升； 本周黄金内外盘溢价再次呈现内盘贴水情况，主要由于当前金价偏高使投机资金参与度降低，国内实物需求降低，此外人民币出现升值预期打压内盘金价。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、广发期货发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
