贵金属周报：宏观政治扰动因素增加 多头止盈黄金创历史新高后回调

叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，随着美联储官员暗示距离降息更近一步，市场预期持续升温，美债收益率和美元指数回落使贵金属走强金价创历史新高，然而随后美国部分经济数据保持韧性，欧洲央行决议维持按兵不动，美国总统大选特朗普优势扩大，宏观政治因素对市场扰动，随着美国特别是半导体板块回调，风险偏好降低，多头资金高位止盈使贵金属冲高后持续回调。国际金价周初在2400美元上方涨势进一步扩大周中收盘创下2468.5美元的历史新高但随后持续回调一度跌至2400美元下方，收盘价为2400.59美元/盎司，当周累计跌0.42%；国际银价受到半导体和新能源等工业板块的拖累跌幅更大周五跌至29美元下方，收盘报29.211美元/盎司，当周累计下跌5.1%。 贵金属行情回顾——宏观政治扰动因素增加多头止盈黄金创历史新高后回调 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差早段窄幅震荡周五快速走高，黄金内外盘价差出现较大波动，白银跌幅较大金银比大幅走高 资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格冲高回落而持仓有所上升，谨防多头高位出逃风险 ⚫截至7月19日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为840吨，较上周上升4.9吨，近期持仓呈现小幅回升态势；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13678.7吨，持仓较上周增加196吨。本周金银价格冲高回落而持仓有所上升，谨防前期多头高位出逃风险。 贵金属期货持仓与库存——黄金创历史新高，净多头持仓创4年多新高但多头高位止盈或有回调风险，库存变化少实物交易市场平稳 ⚫截至7月16日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为184532手，持仓较上周增加27065手，随着周初金价创历史新高，净多头持仓创2020年3月以来高位但多头高位止盈或带来回调风险；白银期货投机持仓净多头为36675手，持仓较上周减少1227手，空头出现显著增仓。目前贵金属市场冲高回落，多头或保持谨慎使行情转入震荡整理。 ⚫本周COMEX黄金和白银注册仓单较上周没有明显变化，总体上实物交易市场平稳。 ⚫本周国内交易所黄金和白银库存变化不大保持在阶段高位。 央行购金与现货库存——中国央行6月连续两个月暂停购金，金价上涨影响实物需求使黄金库存呈现反弹回升 ⚫据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求增长为289.7吨保持在近年较高水平，环比增31.9%。⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国6月末黄金储备为2264.3吨，连续两个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间，其他国家也透露了将继续增仓黄金的意愿；⚫2024年6月LBMA伦敦黄金库存较5月出现回升至2.765亿盎司（约8600吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现反弹回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——6月制造业景气度持续三个月回落，商业活动大幅走弱使服务业意外大幅降至荣枯下方 ⚫6月ISM制造业PMI数为48.5，低于预期49.1和前值48.7，指数连续三个月萎缩，主要为物价和生产分项指标拖累，数据创去年多新低，然而订单需求则有所改善；服务业意外大幅降至48.8的荣枯线以下不及预期52.6，萎缩速度创四年最快，商业活动走弱为主要拖累。 美国经济景气度——7月消费者信心指数持续回落，通胀预期同步下行，消费者对经济降温认知传导至对消费和通胀的预期 ⚫7月美国密歇根消费者信心指数初值持续回落至66为2023年12月份以来的最低水平，低于市场预期的68.5，通胀预期则降至在2.9%符合预期，调查结果显示消费者对经济降温的认知传导至对消费和通胀的预期； ⚫7月美国Sentix投资信心指数降至10.7为连续3个月下行，美国本土经济增长预期持续走弱。 美国就业数据——6月非农新增人数再度超预期但前两月数据大幅下修，失业率升至两年半新高，劳动力市场放缓信号显著 ⚫美国6月非农新增就业20.6万人，高于预期的19万人，但4月和5月非农新增就业人数大幅下调，抵消了6月超预期的影响。失业率意外升至4.1%的两年半来最高水平，劳动力参与率有所回升，目前美国劳动力市场降温的信号显著，在统计的调整下可能真实情况或更差。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业新增岗位仍较多但商业服务行业则出现明显的岗位减少，薪资增速同比创三年来最低 ⚫从结构上看，6月教育保健行业新增人口维持高增，其次是建筑行业和其他服务业带来新增岗位，但休闲和酒店业行业有所转弱，商业服务行业则出现明显的岗位减少。 ⚫非农数据薪资增速同比增3.9%较5月的4.1%下降，符合预期但创三年来最低水平，环比增速则为0.3%低于前值。当前部分行业薪资增速仍较高支撑整体水平，但随着就业市场转弱薪资增速将持续放缓。 美国消费数据——6月零售销售环比持平但核心零售创三个月新高，汽车零售相对较弱但被其他消费抵消，居民消费温和降温 ⚫美国6月零售销售月率录得0%，预期-0.3%，前值0.1%；剔除汽车零售的核心零售销售月率录得0.4%创三个月来最大增幅，预期0%，前值-0.1%； ⚫随着美国就业市场持续降温，在高通胀的预期影响下居民消费趋于谨慎，但消费的在薪资增长的驱动下未出现崩塌，4月美国信用卡拖欠率持续回落，居民家庭财务状况或趋于稳定，后期将持续温和放缓。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——6月CPI和核心CPI均低于预期，能源价格走弱使环比4年多以来首次转负，交通服务和住房价格同步回落 ⚫美国6月CPI同比上涨3%，不及预期3.1%，前值3.3%，环比下降0.1%为4年多以来首次转负。核心CPI同比涨3.3%，低于预期和前值的3.4%，创2021年4月以来新低；环比上涨0.1%，均低于预期和前值。能源类价格下降为环比负增主要驱动，交通服务价格回落使核心通胀弱于预期。 美国其他通胀数据——6月PPI同比意外反弹高于预期，显示生产者最终需求服务领域的价格走高，供应链压力对物价仍存在扰动 ⚫5月核心PCE物价指数同比增速降至2.6%创近3年的新低，符合市场预期，前值为2.7%，环比增速为0.1%是2023年12月以来的最低纪录；⚫6月PPI同比意外反弹至2.6%，5月上修至2.4%，预期2.3%，环比增0.2%，高于预期，核心PPI同比增3%大超预期，显示生产者最终需求服务领域的价格急剧上升，特别是贸易服务利润率，供应链压力对物价仍存在扰动。 美国房地产销售与价格——5月成屋销售延续前两个月的回落态势但房价仍上升，新房销售和开工数据同时反映美国房地产需求转弱 ⚫5月美国成屋销售延续前两个月的回落态势，环比降1%，同比负增3%，按年率计算为411万套，库存持续上升，但房价仍进一步反 弹 环 比 增3.1%，同 比 增 长5.8%； 新 房 销 售 环 比 超 预 期 下 降11.3%，按年率计算为61.9万套，创2023年11月以来最低水平，开工跌至138.6万套创2020年6月以来的新低，房价环比持平但同比降0.9%，销售和开工数据同时反映美国房地产需求转弱； ⚫4月S&P/CS20座大城市房价指数同比房价指数年率较3月回落至7.2%仍维持在2022年10月以来的新高，预期7%，前值7.4%，环比则增长1.4%，该指数为三个月移动平均线记录价格房，进入二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 美联储货币政策——随着美国就业和通胀显著降温，美联储更多官员释放鸽派信号，9月降息概率较高 ⚫美联储6月决议如期按兵不动，声明称降通胀取得适度的进展但点阵图预计今年降息次数由三次降至仅一次，通胀预测则进一步上调。会议纪要显示官员承认美国经济似乎正在放缓，通胀正朝着正确的方向发展，但在承诺降息之前，还需要获得更多的信心。 ⚫近期美国就业和通胀持续降温，最新经济褐皮书显示大部分地区经济略为温和增长，但投入成本企稳、工资增长放缓和增长预期降低等情况反映经济边际的疲软，有更多美联储官员释放鸽派信号，鲍威尔讲话表示不必等到通胀回到2%的水平才降息，目前9月降息的概率较高，年内可能降息2次。 欧元区经济———6月欧元区制造业PMI终值小幅上修但仍未6个月最低，服务业通胀仍较顽固未来回落难度大 ⚫欧元区6月制造业PM终值小幅升至45.8，数据仍创6个月新低，服务业PMI终值52.8较初值小幅回升，综合PMI终值50.9，受近期政坛动荡和财政赤字恶化影响，法国PMI下滑明显，德国制造业PMI也出现大幅走低，经济复苏受挫，进一步降息大幅可能性上升； ⚫欧元区6月调和CPI同比2.5%，较前值小幅下滑，预期增长2.5%，环比上涨0.2%，与预期和前值一致；核心调和CPI同比为2.9%，与5月持平，高于预期的2.8%；分项看服务业的同比通胀率最高，随着巴黎奥运会的到来，服务业通胀下行的难度有所上升； ⚫欧元区一季度GDP同比终值0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平。 欧洲央行货币政策——欧洲央行7月决议维持按兵不动且不承诺9月降息，将依赖通胀数据，市场仍定价年内还有2次降息 ⚫欧洲央行6月降息后，7月决议维持按兵不动，行长拉加德称9月份议息会议存在各种可能性，需要数据来提供更大确定性，同时欧洲劳动力市场仍表现出惊人韧性，意味着央行可以等待最佳时机降息，暗示再次降息的可能。 ⚫目前由于通胀仍存在不确定性，欧洲央行内部存在分歧，未来再次降息需要依赖数据来决策，目前市场仍定价年内还有2次降息。 利率数据——美国经济增长缓和美联储官员释放鸽派信号，降息预期使美债实际利率进一步回落，长短利差收窄 汇率数据——美联储降息预期叠加特朗普“喊话”使美元指数大幅回落后反弹，其他非美货币汇率震荡走强 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———4月国内白银产量小幅回落但维持高位，高价支撑增产意愿，5月出口进一步上升但银粉进口走低 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，2024年供应缺口预期有所扩大。5月我国银粉进口量小幅回落至245.7吨，同比去年仍增长70%，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量为386.6吨较去年同期增长21%，银价上涨持续刺激出口的需求。 白银国内需求——6月珠宝消费回落维持2022年底以来低位整体较疲软，光伏产量在高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下持续放缓 ⚫6月国内珠宝零售额累计同比增幅持续回落至0.2%维持在2022年12月以来低位，金银价格上涨使实物首饰消费疲软；5月电子消费工业增加值同比增幅进一步回升至13.8%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；6月光伏太阳能电池产量当月同比由正传负增0.1%创2018年8月以来最低水平，累计同比回落至17.8%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价回调或刺激相关工业需求补库。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不