白银周报：美国关税政策扰动中短期预期

2025年4月20日 白银周报 报告要点： 创元研究 本周回顾：本周沪银主连涨158元/千克，周度涨幅1.98%，上海Ag（T+D）现货白银涨130元/千克，周度涨幅1.63%；COMEX白银主连涨0.660美元/盎司，周度涨幅2.05%；伦敦现货白银涨0.273美元/盎司，周度涨幅0.85%；SLV持仓周度增加138.64吨。伦敦金银比价102.31，周内下跌1。国内期货库存周度减少54.90吨，上海黄金交易所白银库存周度减少23.06吨，LBMA3月现货减少335.26吨，COMEX白银库存周度增加50.64吨。内盘溢价477元/千克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 展望后市：本周白银继续反弹，其驱动因素一方面是前期超跌，导致反弹，目前技术面已经补全缺口；另一方面当前美国关税贸易战导致贵金属避险情绪增加，同时风险资产暴跌缓和，驱动贵金属整体反弹。当前影响白银价格因素主要有两方面，一方面是白银贵金属属性，另一方面是商品需求属性。在美元价值重置背景下，贵金属整体上涨驱动较强，然而关税贸易战则导致全球经济走弱预期增强，白银商品属性的需求预期走弱。我们在年报中的观点认为今年白银行情表现将优于黄金，然而在关税贸易战超预期背景下，我们调整当前对白银的中短期行情预期，而长周期则继续维持看多白银观点不变，且中长期维持白银对于黄金当前处于低估的观点不变。修正中短期预期的原因在于关税贸易战增加全球经济的不确定性，目前对美国及全球经济设定两种假设预期：预期一，美国经济在关税贸易战背景下陷入衰退，全球经济走弱，消费预期受到拖累，白银需求结构中82%与商品需求相关，18%与投资相关，当全球消费走弱，中短期会压制82%的消费，但美元价值重置则驱动18%投资属性利多，这将在短期导致白银弱于黄金，金强银弱格局或将继续维持；预期二，美国后续主动缓解关税问题，贸易战缓和，美国经济不陷入衰退，美联储进入降息周期，商品需求反弹，利多白银82%的消费需求，美元价值重置利多12%的投资需求，白银涨幅将优于黄金。由于美国关税政策不明，短期中美博弈，关税政策前景不确定性较高，特朗普政策不确定性较强，因而以上两种假设预期需要后续跟踪判定。对于长周期，白银当前依然低估，我们认为长周期白银依然有很大上行空间，而这种长周期是指全球经济边际好转，美元价值重置依然进行。后续关注美国关税政策走向。 目录 一、周度回顾......................................................3 1.1主要市场数据回顾.........................................................3 二、行情研判......................................................5 一、周度回顾 1.1主要市场数据回顾 本周沪银主连涨158元/千克，周度涨幅1.98%，上海Ag（T+D）现货白银涨130元/千克，周度涨幅1.63%；COMEX白银主连涨0.660美元/盎司，周度涨幅2.05%；伦敦现货白银涨0.273美元/盎司，周度涨幅0.85%；SLV持仓周度增加138.64吨。伦敦金银比价102.31，周内下跌1。国内期货库存周度减少54.90吨，上海黄金交易所白银库存周度减少23.06吨，LBMA3月现货减少335.26吨，COMEX白银库存周度增加50.64吨。内盘溢价477元/千克。 周度数据方面来看，SLV持仓周度增加，国内期货库存减少，黄金交易所库存减少，COMEX库存增加，3月LBMA库存减少，周度库存整体减少；金银比价下跌，商品指数周度反弹。2月新增光伏累计3947万千瓦，同比增加275万千瓦. 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、行情研判 本周白银继续反弹，其驱动因素一方面是前期超跌，导致反弹，目前技术面已经补全缺口；另一方面当前美国关税贸易战导致贵金属避险情绪增加，同时风险资产暴跌缓和，驱动贵金属整体反弹。当前影响白银价格因素主要有两方面，一方面是白银贵金属属性，另一方面是商品需求属性。在美元价值重置背景下，贵金属整体上涨驱动较强，然而关税贸易战则导致全球经济走弱预期增强，白银商品属性的需求预期走弱。我们在年报中的观点认为今年白银行情表现将优于黄金，然而在关税贸易战超预期背景下，我们调整当前对白银的中短期行情预期，而长周期则继续维持看多白银观点不变，且中长期维持白银对于黄金当前处于低估的观点不变。修正中短期预期的原因在于关税贸易战增加全球经济的不确定性，目前对美国及全球经济设定两种假设预期：预期一，美国经济在关税贸易战背景下陷入衰退，全球经济走弱，消费预期受到拖累，白银需求结构中82%与商品需求相关，18%与投资相关，当全球消费走弱，中短期会压制82%的消费，但美元价值重置则驱动18%投资属性利多，这将在短期导致白银弱于黄金，金强银弱格局或将继续维持；预期二，美国后续主动缓解关税问题，贸易战缓和，美国经济不陷入衰退，美联储进入降息周期，商品需求反弹，利多白银82%的消费需求，美元价值重置利多12%的投资需求，白银涨幅将优于黄金。由于美国关税政策不明，短期中美博弈，关税政策前景不确定性较高，特朗普政策不确定性较强，因而以上两种假设预期需要后续跟踪判定。对于长周期，白银当前依然低估，我们认为长周期白银依然有很大上行空间，而这种长周期是指全球经济边际好转，美元价值重置依然进行。后续关注美国关税政策走向。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。