节后开盘提示：伊核问题、美国关税扰动，原油黄金白银大涨

宏观有色板块 【股指】 春节假期期间，全球市场整体表现平稳，未出现黑天鹅事件，其中美股三大指数震荡偏强，欧洲英国股指创历史新高，亚太股市普遍上涨，全球风险资产整体表现积极。美联储虽降息预期有所反复，但年内降息的宽松基调未改，美元指数无大幅走强压力，对新兴市场资产的压制有限。综合来看，在政策催化窗口临近与流动性宽松预期下，A股股股指节后或将以偏强震荡为主。重点关注春节消费与春运数据验证。此外中东、俄乌等地缘冲突仍存在不确定性，若冲突升级引发全球避险情绪大幅升温，可能导致风险资产普遍承压，对A股形成间接冲击。 【铜】 伊朗核谈判不断反复，仍有战争风险。美国最高法院裁定特朗普关税非法，但特朗普使用新的法律条文重新对全球主要国家征收15%普遍关税，为期150天。市场恐慌情绪上升，假期期间美元上涨，美股全线上涨，欧股大涨创新高，中概股小幅下跌。黄金白银上涨，有色金属小幅上涨。 总体而言，外盘铜铝假期期间波动较小。沪市开盘后可能小幅高开，预计不会出现大幅波动。节后现货需求有所好转，下方存在一定支撑，节前区间震荡行情短期可能延续。后市重点关注伊朗核谈判进程，以及美国关税进展情况。 【锌】 春节期间伦锌企稳小幅反弹。国内矿山全年复工要到3月份，国内矿紧张延续，利润未有改善下供应压力有限。不过节后下游需求疲弱，库存或继续累库。预计春节后走势将主要取决于下游复工进度与库存去化节奏。在矿端成本支撑与需求疲软的双重作用下，价格更多呈现区间震荡特征。 【铅】 春节期间伦铅呈现小幅上涨态势，伦铅库存高位震荡承压铅价。国内部分原生铅企业春节检修；再生铅亏损扩大，再生铅多数企业放假期间停产。沪铅春节假期进入供需双弱格局，节后上下游复工仍未开启，沪铅或窄幅震荡。 【锡】 春节期间伦锡重心小幅下移。伦锡库存有所回升，处于近年来高位水平，相比历史极低水平有了显著回升。锡主要产区供应弹性较小，供应端扰动或常态化。节后矿端紧张下国内供应仍难以释放，节后下游需求复工节奏和库存变化节奏将决定锡价走势。建议回调做多思维。 【黄金白银】 春节期间，中东地缘风险与美国贸易政策突变提振贵金属避险与抗通胀需求，推动外盘金银显著走强。2月17—18日，美伊在瑞士日内瓦举行第二轮谈判， 双方未达成实质共识，对峙态势加剧中东地缘风险，持续推升市场避险情绪。2月20日美国最高法院裁定此前大规模关税政策违法，特朗普随即依据122条款发布行政令，宣布自2月24日起对全球商品加征10%进口关税，并于21日将税率上调至15%，全球范围加征关税将抬升进口成本，加剧美国输入性通胀与滞胀担忧。综合来看，短期地缘冲突与美国贸易政策不确定性为贵金属价格提供支撑，但美国滞胀风险或延后降息进程，预计贵金属价格维持区间宽幅震荡，短期受情绪驱动仍有冲高动能。 能源化工板块 【PTA】 春节期间美国最高法院否决关税法案提振全球贸易复苏前景，叠加伊朗地缘局势再度升温引发供应担忧，国际油价大幅走高。节前PTA现货加工费表现尚可。装置方面，恒力两套装置3月或有检修预期，英力士125万吨预计3月下重启。聚酯开工在2月中旬达到年内低值76%附近，终端工厂预计到正月十五之后才陆续复工，PTA近期季节性累库。不过PTA总体供应不高，市场依然受成本主导，在油价上涨的背景下，PTA节后重心有望大幅提升，短期偏多，关注下游复产情况。 【MEG】 春节期间油价大涨抬升市场成本。节前国内乙二醇开工负荷在76.8%附近。装置方面，巴斯夫新装置已出产品，MEG远期供应压力增加。另外，卫星石化90万吨计划2月中前后转产，古雷石化计划3月初开始停车，富德、三江、远东联等装置在春节前后提升MEG负荷；煤制装置山西沃能、新疆广汇重启，陕西榆林3月计划部分检修。海外装置方面，台湾三套累计92万吨装置、沙特累计153万吨装置停车中、韩国乐天计划2月底开始轮修，科威特61.5万吨2月下重启、美国部分装置停车或减产中。目前港口库存在85.2万吨。下游聚酯减产增加，负荷降至77.6%。乙二醇供需面压力偏大，不过3月起市场有弱改善预期，在油价强势引领下，MEG节后或跟随成本走强，注意风险控制。 【短纤&瓶片】 节前短纤华东现货价格在6570元，随着下游放假，短纤装置停车规模扩大，行业负荷降至68.3%低位。节前短纤工厂权益库存为6天，物理库存为14天，压力总体不大，短纤现货加工费在1000元/吨附近。当前下游还在放假中，随着原料走高，节后短纤绝对价格有望随之走强，关注下游复工节奏。 节前华东水瓶片价格在6200元附近，随着下游放假，瓶片装置停车规模扩大，负荷降至76.2%。因节前工厂库存处于低位，行业压力不大。节后瓶片绝对价格有望跟随原料走高，逢高保加工费。 【PVC】 PVC主力合约（V2605）节前收盘价（2.13）为4905元/吨。假期表现外盘能化偏弱；国内休市，仓单+社会库存累至约108万吨（历史高位）。供应面新增产能释放，2月产量同比+5.8%。需求面下游放假15-20天，开工率仅35–40%；4 月1日出口退税取消，节前抢单透支需求，节后出口订单环比下滑。库存方面累库超预期，仓单压力巨大。预计节后开市低开后偏弱震荡，反弹乏力。节后至三月初是需求验证关键，不及预期将加剧累库。 【玻璃】 玻璃主力合约（FG2605）最新节前收盘价（2.13）是1048元/吨。假期外盘建材偏弱；国内浮法玻璃持续生产、累库加速。供应方面大厂满产、小厂停工，行业日熔量约14.8万吨；无新增产能，冷修进度偏慢。需求方面：地产竣工疲软，工程端几乎停滞；家装/光伏玻璃需求平稳，难托整体。库存方面样本企业库存5400万重量箱，同比+23%；贸易商库存高企，累库幅度超去年同期。节后走势预计平开或小幅低开，低位磨底，区间震荡为主。关注冷修进度及需求复工情况。 【纯碱】 纯碱主力合约SA2605最新节前收盘价1162元/吨，大跌1.63%。国内天然碱新产能持续提量，2月产量同比+10.5%，导致累库加剧。需求方面下游浮法玻璃日熔量跌破15万吨，重碱需求低迷，光伏玻璃无增量。企业库存超180万吨，创历史新高；下游随用随买，无集中补库。节后走势预计开市延续低开，围绕氨碱成本弱势震荡为主。 【烧碱】 烧碱主力合约SH2605最新节前收盘价为1940元/吨，创上市新低。国内开工高位、库存历史极值。开工率88%，冬季检修少，液氯涨价支撑生产；货源充裕，无减产意愿。需求方面氧化铝压价采购，华东印染/粘胶开工下滑；出口同比-28%，海外分流失效。企业库存53万吨，同比+120%，历史新高；累库持续发酵。节后预计低开，短期低位弱势运行。 【橡胶】 节前国内天然橡胶产区处于停割季，海外泰国北部、东北部、东部及越南产区停割，供应呈季节性收紧态势。因物流运输受限，市场交投活跃度下降。原料端价格坚挺，对价格有一定支撑作用。截至1月底，青岛地区橡胶库存累积至59.17万吨，节后船货集中到港预期将加大供应压力。当前全球天然橡胶仍在低产周期，随着下游轮胎工厂开工率提升，需求逐步恢复，天然橡胶市场供需存在改善预期，价格有望震荡偏强，关注港口库存的变动。 【甲醇】 节后甲醇市场多空交织，当前伊朗装置尚未全面重启，一季度进口到港量预计持续偏低，港口库存有望去化，为价格提供支撑。同时，节后下游传统需求缓慢复苏，有改善预期。不过值得注意的是，春节后国内甲醇检修装置较少，煤制甲醇开工率维持高位，整体供应充裕，沿海MTO工厂利润不高，高价原料将抑制采购意愿。目前宏观层面美伊局势及贸易政策仍有不确定性。受原料走强带动，节后甲醇有望高开，而行情的持续性需关注地缘局势的变化，注意风险控制。 【PX】 PX节前最后一个交易日跌幅较大，主力2605自2月初起小幅反弹后回落，但整体仍延续了年初起的高位，主因外盘价格在成本端支撑下涨幅较大，PX跟随成本端变动。节间来看，成本端油价上涨幅度较大，美伊局势不确定性仍存，芳烃价格短期主要跟随成本端变动，节后或交易成本端涨幅。 综合来看，预期2026年3-5月检修季PX或延续偏紧格局，但受高效益带动国内外供应回归，较此前有所缓和，短期则跟随成本端交易地缘升温，若美伊局势缓和，后市油价或回归偏宽基本面，注意风险。 【纯苯】 综合而言，一季度我国纯苯供需面有所改善，此前成本端地缘不确定性带来的利多下纯苯期现货均上涨，春节前最后一周纯苯累库而苯乙烯超预期去库，纯苯主力2603延续震荡。节间成本端油价上涨，供需面有利多，节后首周有望去库，对纯苯价格均有支撑。另外，节后主力2603临近交割月，注意持仓限制。中期来看，纯苯方面港口高库存与高进口量难以快速去化，供应端压力仍存，若成本端支撑减弱，纯苯-苯乙烯产业链或跟随回落后震荡。 【苯乙烯】 苯乙烯2月仍有出口支撑，且春节前港口情况好于市场预期，节间存继续累库预期，春节假期期间部分下游将停车放假，后市需求端恢复或需缓冲，对节间苯乙烯累库后的需求端预期偏弱。 短期来看，成本端油价上涨，若地缘局势没有进一步变动，苯乙烯节后或偏强震荡，但中期表现仍关注库存压力，以及需求端恢复情况。 农产品板块 【棉花&棉纱】 国内假日期间，美棉先抑后扬。USDA展望论坛数据显示2026/27年度全球棉花供应减量大于需求增量，供需格局或将明显收紧。叠加美棉出口出现改善形成短期刺激，对市场情绪形成利好共振，上周五美棉大涨。截至2月12日当周，美棉出口净销售为46.63万包，创年度新高。国内方面，新年度面积下降预期的利多基本消化，关注预期差。国内皮棉销售进度较快，库存压力小；同时，新年度面积预期下降，供需面改善长期支撑棉价。需求面暂无明显方向，可关注节后金三银四表现及中美有关政策。中长期来看，棉价仍有上涨空间。不过，地缘局势、美关税政策阶段内的不确定性或放大棉价波动。 【白糖】 假期美糖主力自五年低位反弹超2%，尽管巴西1月后产糖大幅下降，但印度、泰国产糖增加压力持续，全球糖供应过剩压力较大。国内产糖也呈增加之势，且进口增加，糖价低迷，糖厂跌破成本后挺价。预计郑糖维持震荡偏弱走势。 【大豆豆粕】 假期美豆主力05合约呈现高位震荡，波动有限。美最高法院裁定特朗普全球关税政策非法，使得美豆涨势受阻，因市场预期中方买豆或放缓。但特朗普反击对全球关税提升至15%，此举带来贸易不确定性，且特朗普将在4月访华。美农展望论坛预计美豆新季种植面积将增加至8500万英亩（同比上升4.7%），且南美产量压力较大。国内进口大豆供应足，油厂开机率高，豆粕库存回升，需求强。预计豆粕震荡为主。国产大豆年前价格持续上涨，优质蛋白豆紧俏，黑龙江产地余粮有限；食品需求稳定。预计豆一价格延续偏强走势。 【豆油】 节日期间CBOT豆油上行，巴西大豆丰产预期，2月12日CONAB预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.77985亿吨，同比上年增加3.8%。美豆种植面积预计增加，美国农业部预测2026年大豆种植面积为8500万英亩，高于去年的8120万英亩，略高于分析师平均预估的8490万英亩。美国环境保护署（EPA）即将向白宫提交2026年生物燃料掺混配额提案，美国生柴政策有乐观预期，对豆油需求有所支撑。国内节后油脂有补库需求。短期震荡偏强。 【棕榈油】 美国与印尼签署互惠贸易协定，印尼得到棕榈油的关税豁免，对棕榈油需求油所支撑。马棕1月季节性减产，库存下降，关注产地减产情况。ITS数据显示，2月1-20日马棕出口量环比同期下降8.9%，AmSpec显示马棕环比同期下降12.6%，出口有所好转。国内棕榈油库存处于高位。短期棕榈油震荡偏强。 【菜系】 全球菜籽供应较宽松，国内方面，菜籽库存4.8万吨，节前随着澳菜籽压榨，菜油产量增加，但供应有限，库存维持去化。中国采购加菜籽，菜籽供应有增加预期。关注美国生柴政策和菜籽供应情况。短期震荡偏强运行。 【玉米&淀粉】 假期美玉米主力05合约呈现上下震荡，波动不大。美农展望论坛预计美玉米新季种植面积将下降至9400万英亩（同比下降4.9%），支撑美盘价格。美最高法