家电行业周报：美国“对等关税”落地，家电无惧扰动

美国“对等关税”落地，家电无惧扰动 特朗普宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，拟对中国再加征34%。4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，1）宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，预计4月5日生效，2）并对一些贸易伙伴征收更高的额外关税，预计4月9日生效。其中，对中国、欧盟、日本、越南、印度等美国主要贸易国分别加征34%、20%、24%、46%、26%，超出市场预期，但对符合美墨加贸易协定的商品免征关税，好于前期预测。 对等关税力度、广度超出预期，针对特定国家的额外关税距离执行尚有一定时间，具体落地时间、实际加征关税幅度等关键事项仍有博弈空间，后续需观察各国谈判结果。我们认为无需忧虑，我国家电行业依然具有强竞争优势。1）供应链角度来看，我国家电产能短期难有替代。在三大白电的核心部件压缩机和电机市场中，中国产能份额达70%以上。在黑电领域，海信视像与TCL电子全球市占率领先，全球TV代工前十大厂商均为中国公司。海外供应链体系成熟度低于我国，短期内美国难以找到替代性产能，预计对中国产能依赖度仍会较高。2）新兴市场已成为我国家电出口增长的重要贡献。近年新兴市场占我国家电出口比重已明显上升，以冰冷出口为例，2015年至2019年，我国出口冰冷总量增长39%，其中欧洲+北美合计贡献超过一半以上，但2020年至2024年，我国冰冷出口总量增长17%，其中欧洲+北美合计为负贡献，新兴市场在人口总量扩容+家电渗透率提升的逻辑下具备长期增长潜力。3）参考2018年情况，关税对家电公司实际利润影响可控。中国家电出口竞争力是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势，关税增加依然难以削弱其相对竞争力，最终成本上涨大概率将传递到终端价格。在2018-2020年第一轮贸易战期间，我国家电企业海外盈利能力并未受到明显影响，白电出口毛利率整体稳中有升。 行业重点数据跟踪 市场及板块行情跟踪：本周沪深300指数-1.37%，申万家电指数-3.46%。个股中，本周涨幅前三名分别为三星新材（21.27%）、倍益康（+ 10.94%）、ST德豪（+ 9.58%）；本周跌幅前三名分别为欧圣电气（-15.21%）、奇精机械（-12.64%）、莱克电气（-12.09%）。 原材料价格跟踪：本周（3/31-4/04）铜价指数-8.71%，铝价指数-6.47%，冷轧板卷指数-0.23%，中国塑料城价格指数+0.27%。本月铜价指数-5.66%，铝价指数-10.23%，冷轧板卷指数-4.55%，中国塑料城价格指数+0.36%。 汇率及海运价格跟踪：截至2025年4月4日，美元兑人民币汇率中间价报7.19，周涨幅+0.01%，年初至今0.01%。 近期集装箱航运市场运价小幅下行，上周出口集装箱运价综合指数环比-0.81%。 房地产数据跟踪 ：25年1-2月 ， 住宅新开工/住宅施工/住宅竣工/住宅销售全国累计面积分别为4821/421351/6328/9207万平方米，分别同比-29.1%/-9.7%/-17.8%/-3.7%。 细分行业景气指标 板块景气判断：白色家电-稳健向上、黑色家电-稳健向上、厨卫电器-底部企稳、扫地机-高景气维持。 投资建议 美国“对等关税”落地力度、广度超预期，在出口压力加大的趋势下国内政策预期进一步打开，建议：1）降低美国出口敞口风险，抓内需+补贴主线，向内需为主或非美出口标的切换；2）对美出口较高标的中优选产能多分布在美墨加自贸协定区内的公司。 风险提示 海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。 1、周观点：美国“对等关税”落地，家电无惧扰动 特朗普宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，拟对中国再加征34%。4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，1）宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，预计4月5日生效，2）并对一些贸易伙伴征收更高的额外关税，预计4月9日生效，其中，对中国、欧盟、日本、越南、印度等美国主要贸易国分别加征34%、20%、24%、46%、26%，超出市场预期，但对符合美墨加贸易协定的商品免征关税，好于前期预测，整体看本轮关税广度、力度超市场预期。 图表1：特朗普再次上任以来发布了一系列关税举措 额外关税的落地情况尚待确认，部分国家已开始与美国谈判。特朗普表示对与寻求避免美国关税的国家达成协议持开放态度。4月3日以来，多个国家争取与美国谈判，避免高额关税。越南、印尼、泰国、菲律宾等国家表示不会采取报复措施，愿意做出调整同美国进行谈判，最终避开高额关税。欧盟等国家则计划通过“反胁迫工具”、双边关税等措施反制。参考目前的谈判情况，我们判断部分国家实际落地的关税可能会低于前期宣布的“对等关税”税率。 图表2：部分国家对“对等关税”政策的反应 若对等关税全部落地，中国白电输美关税或升至80%以上。2018年以来，我国出口至美国的家电产品经历了多轮关税上升，包括2018年贸易战期间的三次“加征清单”、今年第一季度已执行的10%+10%税率及4月9日可能落地的“对等关税”。若本轮“对等关税”如期落地，则我国输美的白色家电产品适用的关税税率（含大型洗衣机反倾销税）将攀升至55.8%-112.2%，其中，空调和冰箱冷柜产品的关税普遍将达到80%左右。 图表3：若对等关税落地，主要空调和冰冷产品关税将普遍达到80%左右 对等关税力度、广度超出预期，针对特定国家的额外关税距离执行尚有一定时间，具体落地时间、实际加征关税幅度等关键事项仍有博弈空间，后续需观察各国谈判结果。我们认为无需忧虑，我国家电行业依然具有强竞争优势。 1）供应链角度来看，中国家电产能占绝对优势，美国本土家电供应缺口较大，我国家电产能短期难有替代。家电制造业对生产条件要求较高，全球产能分布集中，且不同国家在家电产品品类上的产能分布差异巨大。据产业在线，我国白电生产占全球需求比重在65%左右，核心部件压缩机和电机市场中，中国产能份额达70%以上。在黑电领域，海信视像与TCL电子全球市占率领先，全球TV代工前十大厂商均为中国公司。 海外供应链体系成熟度低于我国，美国本土家电供应缺口较大，预计对中国产能依赖度仍会较高。 图表4：空调、冰箱、洗衣机核心零部件中国制造占比高 图表5：全球TV代工前十大厂商均为中国公司 2）新兴市场已成为我国家电出口增长的重要贡献。近年新兴市场占我国家电出口比重已明显上升，以冰冷出口为例，2015年至2019年，我国出口冰冷总量增长39%，其中欧洲+北美合计贡献超过一半以上，但2020年至2024年，我国冰冷出口总量增长17%，其中欧洲+北美合计为负贡献，新兴市场在人口总量扩容+家电渗透率提升的逻辑下具备长期增长潜力。 图表6：2015至2019年冰冷出口中成熟市场贡献度较高 图表7：2020至2024年冰冷出口中新兴市场贡献度明显上升 3）参考2018年情况，关税对家电公司实际利润影响可控。中国家电出口竞争力是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势，关税增加依然难以削弱其相对竞争力，最终成本上涨大概率将传递到终端价格。在2018-2020年第一轮贸易战期间，我国家电企业海外盈利能力并未受到明显影响，白电出口毛利率整体稳中有升。 图表8：18年贸易战对我国家电企业实际影响有限，主要白电企业期间外销毛利率稳中有升 2、行业重点数据跟踪 2.1、市场及板块行情回顾 本周沪深300指数-1.37%，申万家电指数-3.46%。个股中，本周涨幅前三名分别为三星新材（21.27%）、倍益康（+10.94%）、ST德豪（+9.58%）；本周跌幅前三名分别为欧圣电气（-15.21%）、奇精机械（-12.64%）、莱克电气（-12.09%）。 图表9：申万一级行业涨跌幅（3/31-4/04） 图表10：家电板块PE- TTM （21/01/04-25/4/04） 图表11：上周涨幅前十名公司（3/31-4/04） 图表12：上周跌幅前十名公司（3/31-4/04） 2.2、原材料价格跟踪 本周（3/31-4/04）铜价指数-8.71%，铝价指数-6.47%，冷轧板卷指数-0.23%，中国塑料城价格指数+0.27%。本月铜价指数-5.66%，铝价指数-10.23%，冷轧板卷指数-4.55%，中国塑料城价格指数+0.36%。25年以来，铜价指数+7.77%，铝价指数-7.12%，冷轧板卷指数-4.13%，中国塑料城价格指数+0.30%。 图表13：LME铜价上周3/31-4/04下降8.71%（美元/吨） 图表14：LME铝价上周3/31-4/04下降6.47%（美元/吨） 图表15：冷轧板卷上周3/31-4/04下降0.23%（元/吨） 图表16：塑料上周3/31-4/04上升0.27%（元/吨） 2.3、汇率及海运价格跟踪 截至2025年4月4日，美元兑人民币汇率中间价报7.19，周涨幅+0.01%，年初至今0.01%。 近期集装箱航运市场运价小幅下行，上周出口集装箱运价综合指数环比-0.81%。 图表17：美元兑人民币汇率：周涨幅+0.04% 图表18：集装箱运价综合指数环比-0.81% 2.4、房地产数据跟踪 2025年1-2月，住宅新开全国累计面积4820.91万平方米，同比-29.1%；住宅施工全国累计面积为421351.4万平方米，同比-9.7%；住宅竣工全国累计面积为6328.1万平方米，同比-17.8%；住宅销售全国累计面积为9207.0万平方米，同比-3.7%。 图表19：2025年1-2月住宅新开全国累计面积同比-29.1% 图表20：2025年1-2月住宅施工全国累计面积同比-9.7% 图表21：2025年1-2月住宅竣工全国累计面积同比-17.8% 图表22：2025年1-2月住宅销售全国累计面积同比-3.7% 3、重点公司公告及行业动态 3.1、重点公司公告 【海信视像】2024年年度报告：海信视像2024年年度报告显示，公司实现营业收入585.30亿元，同比增长9.17%；归属于上市公司股东的净利润22.46亿元，同比增长7.17%。 【小崧股份】2024年年度报告 ：2024年广东小崧科技股份有限公司营业收入为1,528,571,685.17元，归属于上市公司股东的净利润为-224,610,578.29元，扣除非经常性损益的净利润为-192,328,425.62元。 【苏泊尔】2024年年度报告：2024年，苏泊尔实现营业收入224.27亿元，同比增长5.27%； 归属于上市公司股东的净利润22.44亿元，同比增长2.97%。 3.2、行业动态 【美加征关税，中国家电出口“承压”】当地时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，美国对贸易伙伴设10%“最低基准关税”并对部分伙伴征更高关税，中国输美产品将额外加34%附加关税，叠加此前关税，2025年4月9日起我国输美白色家电产品关税税率或升至55.8%-112.2%，空调和冰箱冷柜产品关税普遍达80%左右。 【2025年2月全产业链数据发布】根据产业在线数据，2025年2月家电市场表现分化，多数产品实现增长但内外销走势各异。家用空调生产1678.5万台，同比增长42.9%，销售1679.0万台，同比增长36.3%，内销受益国补政策延续，出口因多因素影响后续增长趋缓。中央空调销售规模83.8亿元，同比增长26.8%，内销受春节等因素影响小幅增长，出口受益海外需求及本土优势高速增长。空气源热泵销售规模13.5亿元，同比增长17.4%，内外销均有不错表现。冰箱、洗衣机等产量销量也有不同程度增长。而电视产量增长销量下滑，燃气灶、集成灶产量销量下滑。内销多因春节假期错位致去年同期低基数而增长，出口因前期抢出口等因素从高峰回落。 【空气源热泵产业长期向好】2025年《中华人民共和国能源法》施行，引导能源产业绿色低碳发展，《北京市可再生能源开发利用条例》将空气能纳入可再生能源体系，