贵金属周报：美国关税加剧金融市场动荡 恐慌抛售导致贵金属高位回调

美国关税加剧金融市场动荡恐慌抛售导致贵金属高位回调 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国关税加剧金融市场动荡恐慌抛售导致贵金属高位回调 数据来源：文华财经⚫本周，备受关注的特朗普关税计划在周四正式“出炉”规模和影响范围都远超2018年，特别是对中国等新兴经济体措施超预期，而对欧盟、加拿大、墨西哥的关税比例则略低于预期，随后多国宣布了反制措施，尽管3月美国非农数据好于预期但难以消除衰退担忧，此后美联储主席讲话“拒绝”提前降息，风险资产回调趋势难以缓和，而恐慌抛售加上关税对金银进口豁免亦导致多头出逃金银高位回调，白银创2020年3月以来最大单周跌幅。国际金价周四在美国关税机会公布后一度冲高至3167美元的新高随后回调，周五在流动性收缩影响下跌势加剧但守住3000美元，收盘报3037.31美元/盎司，当周累跌1.51%，周K线结束4连阳；国际银价受工业品价格下跌和投机资金杀跌影响，周四周五连续两日大跌超6%，收盘价29.589美元/盎司至年初以来低位，当周累跌13.26%。 贵金属行情回顾——美国关税加剧金融市场动荡恐慌抛售导致贵金属高位回调 贵金属期现价差——国内黄金基差维持窄幅震荡，白银基差震荡上行，关税影响外盘金银价格大幅回调现货价格相对期货迅速走强 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——国内金价受到人民币走弱影响相对外盘升水，白银价格同步较外盘走强，银价大跌导致金银比走高 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——美国关税政策公布超预期导致市场恐慌抛售金价冲高后转跌ETF单日持仓大降，但避险需求支撑持仓中长期上行 ⚫截至4月4日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为932.8吨续创新高，当周小幅增长0.9吨，周四后随着美国关税政策公布超预期导致市场恐慌抛售金价冲高后转跌周五单日持仓减少超过3吨，后期美国衰退风险加剧仍有望提振机构配置黄金资产的意愿，ETF持仓中长期上行；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13881吨，当周持仓减少63.7吨，周末市场流动性枯竭加剧白银跌幅但ETF持仓整体变化不大。 贵金属期货持仓与库存——临近美国公布关税计划部分金银投机多头提前离场，空头加仓，关税对金银进口豁免高库存可能打压价格 ⚫截至4月1日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为141999手，当周持仓大幅减少32733手，临近美国公布关税计划部分投机多头提前离场，空头加仓；白银期货投机持仓净多头为41019手，持仓较上周减少4373手，多头减仓而空头加仓； ⚫随着特朗普关税政策公布，交易商持续将金银库存从伦敦运到纽约使COMEX黄金注册仓单数量当周仍有增长，但关税对金银进口豁免，前期抢运的情况或有所缓解，现货供应有望恢复正常，后续高库存可能对价格形成持续的压制。 全球黄金供需——2024年黄金需求创历史新高，央行与机构投资者共同推动需求走强，2月北美地区ETF流入达到72吨 ⚫据世界黄金协会统计，四季度黄金需求总量（包含场外交易投资）同比增长1%，创下2年季度新高；全年总需求也随之达到创纪录的4,974吨，同比增长1%；除央行购金量连续第三年超过1,000吨外，2024年下半年全球黄金ETF实现4年来首次正流入，对需求增长带来较大驱动，其中亚洲地区为主要流入来源，北美和欧洲仍有流出； ⚫2025年2月全球各地区黄金ETF持仓均实现正流入，特别是北美地区流入达到72吨，持有量创2023下半年以来新高，其次亚洲地区流入24吨再创历史新高。 数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所 央行购金与现货库存——中国连续4个月增持黄金，2月期现价差收窄使伦敦现货库存降幅收窄 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布2月末黄金储备为2289.5吨，较1月增持约5吨，连续4个月增持； ⚫受到特朗普可能对进口金银加征关税的担忧影响，大量交易商将黄金库存从伦敦运到纽约导致伦敦现货出现结构性短缺，2025年2月LBMA伦敦黄金库存持续回落至2.72亿盎司（约8475.7吨），当月减少59.1吨库存，降幅较1月收窄，随着黄金期现价差收窄现货转运需求减少，现货供应紧张情况有所缓和。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——3月制造业PMI再降至荣枯线下方，新订单和就业均低迷，物价指数飙升，服务业超预期回落需求就业疲软 ⚫美国3月ISM制造业指数49，不及预期的49.5，2月前值为50.3，数据自今年首次降至荣枯线下方，分项显示新订单和就业均低迷，价格指数则超预期飙升创2年多新高，反映特朗普关税对美国经济的影响；服务业PMI意外由53.5降至50.8，远低于预期的52.9，创九个月新低，订单需求放缓，就业分项指数大跌，物价分项亦有回落。 美国经济景气度——3月消费者信心指数进一步回落创2年多新低，特朗普政策则使通胀预计持续攀升，市场担忧加剧 ⚫3月美国密歇根消费者信心指数指数3月消费者信心调查初值降至57.9低于预期的63，上月为64.7，为2022年11月来最低，受到特朗普关税等政策担忧影响，未来一年通胀预期进一步升至4.9%，为2022年11月以来最高； ⚫3月美国Sentix投资信心指数大幅回落创2022年底以来的新低，特朗普上任后一系列贸易政策加剧经济衰退风险使投资者信心骤降。 美国就业数据——3月非农新增人数大幅走高超预期，失业率劳动力参与率上升而继续反弹，数据暂未反映贸易冲突的影响 ⚫美国3月非农就业人口增加22.8万人，大幅高于预期14万人和前值15.1万人，就业市场暂未反映贸易冲突带来的影响而维持健康。失业率超预期升至4.2%，预期4.1%，前值4.1%，由于劳动力参与率上升即更多人加入劳动力市场使失业率有所反弹，当前职位空缺人数仍维持近5年低位。 美国就业结构及薪资增长———教育和休闲等服务行业对就业贡献较大，联邦政府就业人数连续两个月减少，薪资增速持续放缓 ⚫从结构上看，3月教育保健行业新增岗位数量有所扩大，休闲酒店行业重新带来岗位增长，零售和仓储亦有显著的新增就业人数，服务行业对就业贡献较大，另外政府效率部正在推进裁撤联邦政府员工的行动使联邦政府就业人数连续两个月减少。 ⚫3月非农薪资平均时薪同比上涨3.8%，低于预期和前值的4%；环比涨幅为0.3%符合预期。 美国消费数据——2月零售销售数据改善不及预期，汽车等销售下降有所拖累，美国居民消费趋于谨慎 ⚫美国2月零售销售环比0.2%，预期0.6%，前值由-0.9%大幅下修至-1.2%，为2021年7月以来的最大降幅。除汽车外的2月零售销售值0.3%，预期值0.3%，前值-0.4%由修正为-0.6%。13个零售类别中有7个出现了下降，特别是汽车销售，汽油、电子产品和服装的销售额也有所下降，反映消费者支出减少； ⚫随着美联储暂停叠加特朗普关税等政策使经济承压，美国居民消费趋于谨慎，3月二手车价格指数进一步走低和美国信用卡拖欠率略有上升，反映当前居民消费收入预期转向负面。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——2月CPI通胀有所回落略低于预期能源、交通和服务业成本下降，但住房价格顽固，经济下行或逐步传导至物价 ⚫美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来最低，预期值2.9%，前值3%；环比上涨0.2%，低于预期和前值的0.3%和0.4%；核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，低于预期3.2%和前值3.3%；从分项看能源、交通和服务业成本下降，住房价格上涨使核心通胀仍具韧性。 美国其他通胀数据——2月PPI同比略低于预期，食品涨幅显著，能源则下跌，12月核心PCE符合市场预期整体可控 ⚫美国2月核心PCE物价指数同比2.8%，高于前值和预期的2.7%，环比0.4%，强于前值和预期0.3%，个人支出增长不及预期但通胀仍顽固；⚫美国2月PPI同比上涨3.2%，预期值3.3%，前值3.5%，关税影响暂未显现；环比持平为去年7月以来最小增幅低于预期值0.3%和前值0.6%；核心PPI同比上涨3.4%，预期值3.5%，前值3.6%，从分项显示食品涨幅显著，能源则下跌，贸易服务拖累核心PPI负增。 美国房地产销售与价格——2月成屋销售超预期反弹，房价亦有回升，经济放缓压力和高利率对房市负面影响暂时减弱 ⚫美国2月成屋销售成屋销售总数年化总数年化426万户，预期为395万户，前值为408万户，环比上涨4.2%，销售价格自去年3月以来低位小幅回升，同比上涨3.8%，库存持续回升；新房销售年化小幅反弹到67.6万户，不及预期的68万户，房价自2年多新高回落；美国按揭利率保持较高水平或对房市负面影响暂时减弱，但未来需要观察趋势变化； ⚫2024年12月S&P/CS20座大城市房价指数同比升4.7%符合但高于前值4.48%，环比由负转正增0.1%，前值-0.1%，房价小幅回落升反映需求韧性。 美联储货币政策——美联储当前基于就业市场稳健和通胀压力对降息态度维持谨慎，市场预期再次启动降息时点在6月，年内降3次 ⚫美联储3月决议按兵不动但缩减QT规模总体态度中性偏鸽，旨在安抚市场，从近期官员表态来看面对关税带来经济政策不确定性更倾向等待，在总统特朗普持续呼吁降息的情况下主席鲍威尔最新讲话表示新关税远超预期，可能持续推升通胀，美联储需要保证通胀预期不会上升，未来需要先观望，等明确了形势再考虑行动； ⚫美联储当前基于就业市场稳健和通胀压力对降息态度维持谨慎但若金融市场持续回调引发系统性风险未来仍有“出手救市”的可能，市场目前预期再次启动降息时点在6月，年内降3次。 欧元区经济———3月欧元区服务业和制造业景气度进一步分化，CPI通胀如期回落，财政支出有望为经济增长带来动力 ⚫欧元区3月制造业PMI初值较上月升为48.6，高于预期的48.2，为26个月以来新高；服务业PMI小幅则持续回落至50.4，低于预期51.1；综合PM受到制造业回暖提振小幅升至50.4但不及预期的50.7；欧元区服务业和制造业景气度表现持续分化，商业活动以七个月来最快速度增长； ⚫欧元区3月调和CPI同比初值降至2.2%符合预期并低于2月份的2.3%，核心调和CPI同比初值2.4%，低于预期2.5%和前值2.6%，能源价格走低带来通胀回落，表明物价压力正不断缓解； ⚫欧元区2024年第四季度GDP环比零增长，同比增长0.9%，2024年GDP增长0.7%略低于预期。欧洲委员会预计欧元区2025年的经济增长从1.4%下调至1.3%，然而在德国巨额基础设施和国防领域的巨额支出计划刺激下，经济的改善在未来几个月可能会获得更多动力。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——欧洲央行3月如期降息25个BP，会议纪要暗示4月有降息可能，美国关税加剧衰退的担忧使央行更快降息 ⚫欧洲央行3月如期降息，下调利率25个BP，将存款机制利率从2.75%下调至2.5%，为自去年6月以来第六次降息，但声明暗示随着通胀降温和经济消化地缘政治的剧烈变化，降息周期可能接近尾声，将转向更加渐进的决策方式；然而会议纪要显示，央行官员们认为下次制定政策时再次降息或维持利率不变都是有可能的。 ⚫美国关税加剧了全球贸易战的威胁，引发市场对全球经济增长放缓甚至衰退的担忧，欧洲央行或更快降息以支撑增长，4月和6月分别降息25个基点的可能性上升。 汇率数据——美国关税公布后美元指数迅速跳水但周五避险情绪提振价格止跌，非美货币汇率走势分化，人民币有所贬值 数据来源：Wind，广发期货研究所 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———随着年前光伏企业提前“抢装”使银粉需求减退，