一周观点
Q：关税政策反复，半年末时点临近，如何看到当前债券的配置价值？
A：本周（2025.5.26-2025.5.30），10年期国债活跃券收益率上行1.2bp至1.701%。债券市场主要受消息面影响，包括外部关税政策的反复，以及内部存款利率下调后的存款“搬家”和债基赎回，显示市场缺乏明确交易主线。货币政策方面，5月初“双降”刚落地，下一次降息预计在8-9月。基本面数据方面，关税政策不确定性导致出口和制造业投资脉冲式波动。建议谨慎进行波段交易，10年期国债活跃券收益率上行至1.7%时进行配置布局。
Q：美国一季度实际GDP年化季环比修正值、2025年5月当周失业救济、4月核心PCE指数及PCE指数、5月密歇根大学消费者指数等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？
观点：延续美债收益率长端在4.0-4.5%震荡的观点。美国一季度GDP修正值虽回升但仍陷收缩，进口激增与消费疲软为主因，贸易政策扭曲导致企业成本压力剧增，利润暴跌，或进一步抑制劳动力市场，滞胀风险隐现。通胀短期降温但预期高涨，消费行为谨慎但信心边际改善，联储陷入两难。美联储在5月FOMC会议上维持利率不变，但试探不再采用平均通胀目标框架，6月降息概率下降。
国内外数据汇总
流动性跟踪：货币市场利率整体下行，利率债发行量较上周有所减少。
国内外宏观数据跟踪：美国一季度GDP修正值超过预期，5月失业救济人数上升，通胀数据支持降息但预期管理或短期失效，美联储6月降息概率下降。
地方债一周回顾
一级市场发行概况：本周地方债共发行39只，发行金额2,282.12亿元，净融资额1,373.82亿元。主要投向为综合，发行利差主要位于0-10BP之间。
二级市场概况：地方债存量51.05万亿元，成交量3,752.85亿元，换手率为0.74%。前三大交易活跃地方债省份分别为江苏省、山东省和广东省。
本月地方债发行计划：计划发行规模较大，需持续关注。
信用债市场一周回顾
一级市场发行概况：本周信用债共发行229只，总发行量2,539.45亿元，净融资额479.74亿元，净融资额较上周增加。
发行利率：短融、中票收益率涨跌互现，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行。
二级市场成交概况：信用债成交额3,784.37亿元，工业行业债券周交易量最大。
到期收益率：国开债到期收益率全面上行，短融中票收益率涨跌互现，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行。
信用利差：短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体收窄。
等级利差：短融中票等级利差全面收窄，企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体收窄。
交易活跃度：工业行业债券周交易量最大。
主体评级变动情况：部分主体评级或展望调高。
风险提示
经济基本面变化超预期；货币政策工具创新；历史经验不代表将来。
