铝月报：几内亚矿山扰动过后 氧化铝不改过剩预期

核心观点

1. 铝土矿：2025年4月中国铝土矿进口量同比增长34.2%，几内亚进口量增长42.0%。港口和厂内库存持续增加，但整体供应未出现短缺。现货价格止跌反弹，国产矿价格稳中偏弱。
2. 氧化铝：2025年5月中国氧化铝产量同比增长4.06%，5月份开始集中复产。现货价格触底反弹，但预计已触顶。社会库存下降明显，但6月可能累库。
3. 电解铝：2025年5月中国电解铝产量同比增长2.7%，净进口量下滑。社会库存持续下滑，现货升水走高，华东市场表现强势。行业利润3100元/吨左右。

关键数据

• 铝土矿：2025年4月进口量6,770.11万吨，同比增长34.2%；港口库存2615万吨，厂内库存1753万吨。
• 氧化铝：2025年5月产量727.21万吨，同比增长4.06%；社会库存379.4万吨，周度降幅1.9万吨。
• 电解铝：2025年5月产量372.9万吨，同比增长2.7%；社会库存51.1万吨，铝棒库存12.83万吨。

研究结论

• 氧化铝：供应过剩预期不改，价格仍面临压力。6月份社会库存可能止跌反弹，现货价格有望触顶。
• 电解铝：基本面无利空因素，消费表现得到保障，库存持续下滑，现货升水维持高位。6月份需关注消费韧性，美国对铝和钢材关税调整可能引起市场悲观情绪。

策略

• 单边：电解铝中性，氧化铝中性。
• 套利：跨期正套。

风险

1. 几内亚政局不稳定干扰。
2. 旺季需求不及预期。
3. 海外流动性收紧。