铝月报：几内亚矿山扰动过后 氧化铝不改过剩预期

研究员陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579联系人王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明减少15万吨，当前盘面价格贴水现货，需要警惕仓单下滑对盘面价格形成的扰动。电解铝：根据SMM统计，2025年5月中国电解铝产量372.9万吨，同比增长2.7%。2025年4月中国电解铝净进口23.7万吨，1-4月电解铝累计净进口80万吨，累计同比下滑13.7%，进口窗口持续关闭影响进口量，但俄罗斯进口量明显增加，下半年预计进口量将恢复正增长。库存方面，截至2025-05-29日，电解铝社会库存51.1万吨，铝棒社会库存12.83万吨，中美关税对消费的实际影响尚未显现，且造成国内出现抢出口的情况下，消费表现得到保障。现货市场价格方面，由于库存持续下滑，现货升水持续走高，华东地区从贴水20元/吨变为升水110元/吨，相较华南市场，华东现货市场表现强势。成本方面，电解铝行业目前加权成本17200元/吨，利润3100元/吨左右，行业边际最高成本18700元/吨。3、消费端：5月下旬，线缆开工率64.8%，铝板开工率67.6%，铝箔开工率71.1%，铝水比例回升至75.53%，已达到去年高点。铝棒周度产量35.4万吨，铝板带箔周度产量37.9万吨，消费方面5月尚未呈现走弱迹象，但铝棒和铝板带箔周度产量表现出触顶迹象，需要警惕6月份消费淡季的来临。2025年4月中国铝材净出口45.7万吨，同比减少0.2%，1-4月累计净出口165万吨，累计同比下滑7%，铝材出口略好于市场预期的下滑10%。结论：在复产和新增产能释放的情况下，氧化铝供应端在5月中旬已经开始增长，6月份计划仍有200万吨新增产能有望投料，预计社会库存在6月份将会止跌反弹，现货市场价格有望触顶。Axis矿山问题并不会造成25年铝土矿供应短缺，但随着雨季到货量减少以及氧化铝的复产投产，铝土矿价格有望坚挺，因为船期较长，8月份之前将会维持高到港量，但是需要警惕几内亚矿山影响范围扩大。按照74美元/吨矿价定价氧化铝盘面价格为2700元/吨，目前盘面大幅度贴水现货，仓单库存快速下滑，若短期现货价格不回落需要警惕盘面收基差的扰动。长线在供应过剩预期不改的情况下，氧化铝价格仍将面临较大压力。电解铝基本面角度依旧无利空因素，中美关税扰动对消费暂无影响，且呈现抢出口的情况，强现实尚未被证伪，社会库存仍在快速下滑，虽然铝棒铝板带箔产量环比呈现触顶回落的迹象，但社会库存持续下滑的情况下，现货升水维持高位，铝价回调动力不足。6月份是密切关注消费韧性的关键时期，美国对铝和钢材关税从25%调整到 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明50%将引起市场悲观情绪，但基本面仍需关注库存变化。■策略单边：电解铝：中性氧化铝：中性套利：跨期正套■风险1、几内亚政局不稳定干扰2、旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表图1:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨..........................................................................................................................................6图2:国产铝土矿价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图3:国产铝土矿产量丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图4:铝土矿进口量丨单位：万吨..................................................................................................................................................6图5:进口铝土矿港口库存|单位：万吨..........................................................................................................................................6图6:43家氧化铝厂原料库存|单位：万吨......................................................................................................................................6图7:氧化铝价格|单位：美元/吨、元/吨........................................................................................................................................7图8:氧化铝对主力合约基差|元/吨.................................................................................................................................................7图9:氧化铝日均产量|单位：万吨..................................................................................................................................................7图10:氧化铝净进口量|单位：万吨................................................................................................................................................7图11:山西进口矿生产成本利润|单位：万吨................................................................................................................................7图12:山西国产矿生产成本利润|单位：万吨................................................................................................................................7图13:氧化铝总库存|单位：万吨....................................................................................................................................................8图14:电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨....................................................................................................................................8图15:氧化铝仓单库存|单位：万吨................................................................................................................................................8图16:氧化铝港口库存|单位：万吨................................................................................................................................................8图17:氧化铝进口盈亏|单位：元/吨...............................................................................................................................................8图18:电解铝国内升水|单位：元/吨...............................................................................................................................................8图19:LME升贴水|单位：美元/吨..................................................................................................................................................9图20:电解铝周度产量|单位：万吨................................................................................................................................................9图21:电解铝产量|单位：万吨、%.................................................................................................................................................9图22:铝水比例|单位：%.................................................................................................................................................................9图23:电解铝净进口|单位：万吨........................................