铜铝周报：几内亚矿山停产加剧供应扰动，氧化铝大涨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 铜铝周报 走势评级： 铜——偏弱震荡 铝——高位震荡 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 几内亚矿山停产加剧供应扰动，氧化铝大涨 [Table_ReportDate] 报告日期： 2023年12月25日 报告内容摘要: [Table_Summary] 供需逻辑 电解铜：冶炼端或将缩紧。冶炼厂加工费继续破位下跌至62.2美元/干吨，矿端产出减少，而国内铜矿的11月份进口量环比微升，矿端议价能力增强，冶炼端议价能力转弱，随着加工费持续回落，后续冶炼厂开工或将下行。消费走弱。原生铜制杆开工率周度环比微升，但走弱的大趋势不改，再生铜制杆开工率连续两周下滑，洋山铜溢价见顶回落，现货升贴水平均值和月间价差缩窄，总体消费走弱。 策略建议：供需双走弱，沪铜区间震荡 风险提示：海外宏观不稳 氧化铝：近期几内亚科纳克里油气库发生了特大爆炸，导致燃料出售受限并禁止油罐车前往内陆地区，目前铝土矿山油库被征用，部分矿山停产，海外铝土矿到港量骤降至56.57万吨，而出港量仍然维持，市场担忧铝土矿供应受限，抬升矿端成本，引发氧化铝价格大涨，若几内亚事件影响持续，考虑到前期国内铝土矿也受到相应的扰动，短期内矿端供应或将受阻，持续拉涨下游行情。下游电解铝产出相对确定，消费端扰动相对较小。 电解铝：减产与复产均无新增，但需要考虑矿端一旦出现短缺，可能影响氧化铝生产，进一步影响电解铝供应，市场担忧情绪仍在；沪铝现货升贴水平均值持续贴水，连续-连三价差back结构持续转弱，铝棒库存持续去库，铝棒加工费持续回落，料下游厂商主动去库，消费动能不足。总体看，供应受海外矿山扰动影响，存在成本抬升的风险，铝价这一轮也持续升高，若海外扰动持续，预计铝价偏强震荡。 策略建议：供应扰动，消费偏弱，沪铝偏强震荡；供应强扰动，成本抬升，氧化铝冲高。 风险提示：几内亚矿山停产进展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 宏观分析： 从短期来看，美联储FOMC会议中首次回应了2024年的降息计划，长周期内市场仍可能交易降息带来的经济偏弱的利空，但短期看，情绪兑现完毕。 从中长期来看，仍需重点关注美国的经济表现，前期通胀顺利回落叠加超额储蓄支撑，美国经济韧性偏强，显现出较好的经济前景。但考虑到通胀继续回落的难度层级加大，且超额储蓄存在耗尽的隐忧，美国经济仍可能面临下行的压力。主要关注美联储何时开启降息周期，市场可能提前交易美联储降息所带来的压力。 图2.美元指数变动情况 图5.美国十年期国债实际收益率 60708090100110120130020004000600080001000012000美元指数变动情况LME3个月铜收盘价美元指数 -2-1-1011223340100002000030000400005000060000700008000090000沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图7. 主要经济体制造业PMI 图8. 主要地区CPI数据 253035404550556065704000500060007000800090001000011000主要经济体PMILME3个月收盘价美国欧元区中国 -1012345678美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图9. 美国就业变动情况 图10. 欧美国家失业率 024681012141656586062646668美国就业变动情况美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 051015202530欧美国家失业率%欧元区意大利葡萄牙希腊 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国内外市场需求 电解铜制杆月度产量环比下滑，铜板带月度产量快速下滑至17.57万吨，同比下降25.1%，创历史新低。原生铜制杆开工率周度环比微升，但走弱的大趋势不改，再生铜制杆开工率连续两周下滑，洋山铜溢价见顶回落，现货升贴水平均值和月间价差缩窄，总体消费走弱。 图11.美国住房需求变动情况 图12.欧美零售销售情况 05001000150020002500美国住房需求变动情况(千套)美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 -30-20-100102030405060欧美零售销售情况美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图13.电力投资表现 图14.中国地方政府专项债 -40-30-20-100102030405060固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%）含电力不含电力 -20002004006008001,0000100002000030000400005000060000中国地方政府专项债累计额累计同比 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率 图20. 原生铜杆周度开工率 010203040506070中国再生铜制杆周度开工率中国再生铜制杆周度开工率 0102030405060708090100中国原生铜制杆周度开工率季节图202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费 图14：电解铜制杆月度产量 02004006008001000120014001600电力行业电解铜制杆加工费华东华南华北 2535455565758595万吨电解铜制杆月度产量季节图20162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 矿端与冶炼端供应的博弈： 10月份铜精矿进口量环比回升，处于往年同期最高位，电解铜11月份开工率环比回升至92.97%，仍高于往年同期，但电解铜11月产量回落，表明新投产能减少。 冶炼端或将缩紧。冶炼厂加工费继续破位下跌至62.2美元/干吨，矿端产出减少，而国内铜矿的11月份进口量环比微升，矿端议价能力增强，冶炼端议价能力转弱，随着加工费持续回落，后续冶炼厂开工或将下行。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC 图16.铜精矿港口库存 2535455565758595105进口铜精矿指数(周)-指数值进口铜精矿指数 020406080100120铜精矿港口库存锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图 铜精矿冶炼利润 10000001500000200000025000003000000铜精矿月度进口量季节图20162017201820192020202120222023 -3000-2000-100001000200030004000铜精矿冶炼利润表现铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图 图18.精炼铜开工率季节图 5500006500007500008500009500001050000中国电解铜月度产量季节图20162017201820192020202120222023 707580859095100105电解铜开工季节图20162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 -8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000铜进口盈亏进口盈亏 0501001502002500100002000030000400005000060000700008000090000洋山铜溢价及铜价沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场结构： 上周，沪铜现货升贴水回落，连续-连三价差快速从高位见顶回落，back结构走弱。海外LME注册仓单高位回落，现货弱势局面有所好转。 图23.上期所铜库存季节图 图24.电解铜社会库存季节图 051015202530铜仓单库存季节图20162017201820192020202120222023 0102030405060电解铜社会库存（不含保税区）20162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图 图24.LME注销仓单和注册仓单 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000050000100000150000200000250000300000350000400000注销仓单注册仓单 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差 图24.沪铜现货平均升贴水 -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 -50005001,0001,5002,0002,500050000100000150000200000250000300000上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 图25.LME铜投资基金净持仓 图26.COMEX铜投资基金净持仓 02,0004,0006,0008,00010,00012,000-30000-20000-1000001000020000300004000050000LME投资基金净持仓与铜价LME投资基金经持仓LME3个月铜期货收盘价 02,0004,0006,0008,00010,00012,000-80000-60000-40000-20000020000400006000080000100000CFTC投资基金净持仓及铜价CFTC铜基金净持仓LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 供应：几内亚科纳克里油