氧化铝周报：供需改善叠加几内亚矿山扰动，增仓大涨

创元研究创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F031057912025年5月18日 目录目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1盘面：矿端出驱动，大幅增仓上涨..........................................31.2现货：底部反弹，涨幅加速................................................3二、原料及成本....................................................42.1铝土矿：内矿偏紧，几内亚撤销多个采矿证引担忧.............................42.2烧碱价格小幅上行........................................................62.3成本下降，行业利润大幅改善..............................................6三、供应端........................................................73.1国内：增减并存，周度运行产能+10.........................................73.2海外：印尼宾坦进入试生产，我国4月出口26万吨............................7四、需求端：电解铝运行产能稳定.....................................8五、库存：仓单大幅去化.............................................9 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、周度行情回顾1.1盘面：矿端出驱动，大幅增仓上涨宏观情绪修复风偏提供前提，氧化铝自身供需基本面改善，盘面近期有明显筑底迹象，叠加本周几内亚矿端驱动，带来了大幅增仓上涨行情，周五因ASIX矿区采矿证暂停进而影响部分矿企生产的事件带动下，夜盘多合约触及涨停，主力合约2509收于3141元/吨，指数本周大幅增仓28.7%至49.5万手，月差方面，供需由过剩转为紧平衡，月差走强，期限结构明显转BACK。图：氧化铝主力期货价格（元/吨）图：氧化铝指数持仓量（手）资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝期货合约月差（元/吨）图：期限结构（元/吨）资料来源：ifind、创元研究1.2现货：底部反弹，涨幅加速供需过剩转为紧平衡，带动现货价格自底部开始反弹，本周涨幅有加速迹象，截止周五全国三网均价涨至2989元/吨，周度涨幅84元/吨，期现并未拉开较大幅度，而周五夜盘去测算，盘面升水幅度拉大，或有带动现货1000002000003000004000005000006000002025-042025-051-5 02023-72023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-627002800290030003100近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十2025-05-162025-05-152025-05-132025-05-12 32024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-12025-22025-32025-42025-52025-05-14 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究-501503505507509502025-012025-022025-031-2 流动性进一步收紧的可能；海外价格也触底反弹，5月14日西澳FOB成交价370.04美元/吨，较上一笔5月12日成交价上涨11.04美元/吨，但测算氧化铝进出口窗口均未开启。图：国内氧化铝现货三网价（元/吨）图：盘面升贴水（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：澳洲氧化铝FOB（美元/吨）图：氧化铝进口利润（元/吨）资料来源：SMM、创元研究二、原料及成本2.1铝土矿：内矿偏紧，几内亚撤销多个采矿证引担忧SMM数据，2025年4月国产矿产量509.59万吨，内矿近期无明显动态，虽有少量矿山复产，但在内矿需求提升及环保等政策限制下，整体供应依然偏紧，氧化铝厂压价中缓慢下跌，当前山西国产铝土矿（58/5）到厂含税价降至700元/吨左右（-20），河南国产矿（58/5）到厂含税价稳于668元/吨；2025年4月铝土矿进口量达到2068万吨，继续创下历史新高，1-4月累计(50)(30)(10)103050河南广西均价-1,200-1,000-800-600-400-200200400600-1500-1300-1100-900-700-500-300-100100 40 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究200300400500600700800900 5同比+34.3%，保持大幅增长；但进入5月，几内亚矿端开始出现频繁扰动事件，5月7日，政府撤销EGA采矿许可证，由于在预期内，并未引发盘面过多反应，5月12日，撤销多家公司被授予的采矿特许权及开采许可证，其中包括AXIS矿区，但由于大多数未长期停止运营的企业，对正在生产的企业尚未产生影响，5月16日及周五，问题进一步升级，几内亚矿业局到AXIS矿区下达停工指令，勒令在运行矿山的采矿设备暂停，开采被迫全部中止，受影响的包括顺达、GIC、高顶三家矿企业，涉及的年产能达4000万吨，恢复时间不明，从周度发运来看，近期有所下降；几内亚政府停矿原因猜测主要为矿山利润再分配进行谈判，全年关停的可能性偏低，周末有传闻顺达已复产但未被证实，依然支持偏强的盘面情绪，且频繁的矿山扰动下，几内亚进口矿价继续向下也面临较大阻力，成本下移逻辑暂时被打破。图：铝土矿进口量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨）资料来源：SMM、创元研究7891011122024202570090011001300150017001900210012345678910111220212022202320242025广西贵州20406080100120202020212022202320242025澳大利亚几内亚马来西亚 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究300350400450500550600650700山西 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：烧碱价格（元/吨）资料来源：钢联、创元研究50070090011001300150017001900液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东（日）液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：华北地区（日） 资料来源：SMM、创元研究2.2烧碱价格小幅上行本周山东32%液碱现货报价830元/吨，较上一周上涨10元/吨。图：烧碱产能利用率：%资料来源：钢联、创元研究2.3成本下降，行业利润大幅改善本周氧化铝生产完全成本约2812元/吨（-90），测算全国加权完全利润153.3元/吨（+159元/吨），多数企业已扭亏为盈，本周少量产能得到恢707580859015913172120212022 复，但仍不明显。 25293337414520232024 资料来源：SMM、创元研究三、供应端3.1国内：增减并存，周度运行产能+10本周全国氧化铝运行产能8685万吨，较上周增长10万吨，开工率78.37%，本周北方地区少量产能检修完毕恢复，但广西地区新增检修行为，整体运行产能在8600-8700万吨区间波动，后续待投放新产能还有魏桥、文丰、广投合计460万吨。图：国内氧化铝产量（万吨）3.2海外：印尼宾坦进入试生产，我国4月出口26万吨根据IAI数据，2025年1-3月海外氧化铝产量1404万吨，海外产能动态方面，印尼宾坦氧化铝项目进入试生产阶段，乐观预计100万吨能在6月证实投产，2025年4月我国氧化铝出26万吨，目前出口窗口尚未打开，出口以长单为主。789101112202320242025 图：国内氧化铝周度运行产能（万吨）资料来源：ALD、创元研究600065007000750080008500900095001234567202120222023 8910111220242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究 7 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：IAI、创元研究图：氧化铝出口利润（元/吨）资料来源：IAI、创元研究图：国内电解铝月度产量（万吨）资料来源：SMM、创元研究-1000-800-600-400-200020027029031033035037039012345620212022 资料来源：海关总署、创元研究四、需求端：电解铝运行产能稳定图：国内电解铝开工率（%）资料来源：SMM、创元研究848688909294969812345620212022 78910111220242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图：电解铝厂氧化铝库存：万吨资料来源：钢联、创元研究图：氧化铝厂库存：万吨资料来源：钢联、创元研究250270290310330350123456202220230102030405012345620222023 资料来源：SMM、海关总署、创元研究五、库存：仓单大幅去化根据钢联数据，本周全口径氧化铝库存量384.4万吨，较前一周下降4.7万吨，已连续四周去库，对应供需过剩到短缺的变化，其中前期制约盘面反弹最大的仓单因素也有明显缓解，当前上期所仓单去化至20.47万吨，较前期高点下降10.5万吨，其中内陆地区仓单已相对紧俏，新疆仓单仍然是存量最大地区，但也有参与者继续有收货动作。图：氧化铝港口库存：万吨资料来源：钢联、创元研究图：氧化铝合计库存（含仓单）：万吨资料来源：钢联、创元研究-15525456585123456789202120222023350370390410430450470490123456789202220232024 910111220242025910111220242025 9101112202420251011122025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚