宏观周度观察：美国关税政策遭司法阻击，三权角力钝化白宫霸权

王娜吴昕玥待春雷正当时 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.本周宏观观察美国国际贸易法院于5月28日作出历史性裁决，裁定特朗普政府依据《国家紧急经济权利法》（IEEPA）对全球实施关税越权违法，要求行政部门在10天内（即6月7日前）解除相关措施。被叫停的关税包括两部分：一是4月2日宣布的10%基准关税和针对特定国家的对等关税，二是以打击芬太尼和非法移民问题为由对中国、加拿大、墨西哥加征的额外关税。需明确的是，特朗普此前通过“232条款”（针对钢铝、汽车等）和“301条款”（针对中国特定商品）征收的关税不受此次裁决影响。然而该裁决次日即出现重大转折。美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的紧急请求，暂缓执行国际贸易法院的禁令至6月9日，同时要求诉讼双方在该期限前提交完整的法律论据，随后将决定是否长期暂停裁决执行。历史经验表明，此类上诉案件从受理到裁决通常需3-6个月；若特朗普政府进一步上诉至美国最高法院，整体司法流程可延长至12个月以上。在此期间，特朗普政府有权利先后向巡回上诉法院和最高法院申请暂缓执行本次贸易法院的裁决，直至最终裁决公布，这意味着国际贸易法院的原始裁决在未来或难以产生即时法律约束力。值得注意的是，即便上诉期间上级法院未批准暂缓执行，特朗普政府仍可转向其他法律工具维持对外关税压力：表1：授权美国总统加征关税的相关法律工具授权内容与限制《1974年贸易法》允许总统为应对“严重国际收支失衡”征收临时关税，税率≤15%，期限150天，需国会批准延期。《1930年关税法》授权总统对实施“商业歧视”的国家征收最高50%的关税或实施进口禁令，需提供歧视行为证据。《1962年贸易扩展法》商务部认定某些产品进口量威胁国家安全时，总统可调整这些进口产品的关税（无税率上限）。 融通社会财富·创造多元价值-1-特朗普各任期使用情况未启用未启用1.0时期：钢铁25%、铝10%全球关税（2018）2.0时期：钢铁、铝及其衍生品、进口汽车及汽车零部件25%关税，适用于中国等国家 融通社会财富·创造多元价值1.0时期：2018年7-8月，对价值500亿美元的中国商品征收25%的关税；2018年9月，对价值2000亿美元的中国商品征收10%的关税，后调整到25%；2019年9月，对价值超过1200亿美元的中国商品征收15%的关税，后调整至7.5%2.0时期：威胁扩大至药品、半导体等领域1.0时期：洗衣机20-50%关税（受配额限制，税率逐渐降低）太阳能产品30%关税（受配额限制，税率逐渐降低）1.0时期：威胁对墨西哥加征5%关税（2019，未实施）2.0时期：“解放日关税”被美国国际贸易法院裁定为越权无效，待后续上级法院司法审判。数据来源：美国国会研究服务局（CRS）、美国国际贸易委员会（USITC）历史案例库等、国联期货研究所但无论如何，本次司法博弈仍会产生一些实际影响：首先，美国三权分立对总统行政权的制约显化。国际贸易法院的判决直指总统扩权违宪，强调“贸易逆差不构成国家紧急状态”。值得注意的是，判决本案的三位法官中包含一名特朗普任命的法官（TimothyM.Reif），其支持裁决进一步印证美国司法系统对行政越权的警惕。此案与近期联邦法院紧急叫停“驱逐哈佛留学生”等案件共同显示，美国三权分立体制正在令行政权扩张的摩擦成本显著上升，或阻碍特朗其次，关税交易钝化趋势强化。冗长的司法流程和替代工具的税率及有效期上限（如122条款的最高15%税率，期限150天）削弱了关税的突发性和威慑力。法律之争为美国关税政策注入更多不确定性，各国谈判策略可能转向观望，美国贸易议程面临倒退。全球贸易紧张情绪的边际缓和则有助于推动风险偏好缓慢回升。最后，国会或成为影响远期关税政策走向的关键变量。特朗普上任未满半年，共和党内部在关税议题上已出现明显分歧，4月七名共和党参议院支持限制总统关税权力的两党法案即为明证。若特朗普政府动用122条款，150天后能否延期取决于国会态度，而当前两党均倾向于收紧行政授权，或将实质性压缩总统自由裁量权。这或意 请务必阅读正文之后的免责声明部分普政府关税政策实施的流畅性。 -2- 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-3-味着远期关税税率可能存在上限，大幅超出历史均值的惩罚性关税（如此前对中国125%税率）或难再现。对于国内权益市场来说，随着美国关税政策面临的法律和现实约束强化，叠加美国行政权力扩张面临的制度性摩擦成本抬升，前期关税带来的基本面负预期有望得到一定修复，这一趋势有望对权益市场形成利好。在行业配置层面，不受裁决影响的232条款相关领域（钢铝、汽车等）以及潜在技术制裁领域（如芯片等）有望持续获得国内政策倾斜，可继续关注具有战略意义的硬科技板块及关键资源品领域投资机会。黄金方面，金价在裁决公布后短暂下跌，但随后迎来反转。向后看，短期内随着司法博弈引发美国关税交易钝化趋势强化，风险偏好边际回升或对金价构成压制，需警惕回调。从中长期来看，我们认为本轮黄金强势的核心支撑仍未发生改变，美元信用货币地位已然撼动，全球多边格局将是大势，黄金作为投资组合长期战略资产配置的一部分仍具备配置价值。 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值2.国内重点事件及重要经济数据表1：国内重点事件表本周货币投放：本周，中国央行共开展16026亿元逆回购操作，因本周共有9460亿元7天期逆回购到期，因此本周实现净投投放6566亿元。李强：要坚持扩大开放消除壁垒，今年中国财政支出规模将创历史新高。李强在参加东盟-中国-海合会经济论坛时表示，面对保护主义和单边主义，要更加坚持扩大开放，消除壁垒。李强在讲话中并称，今年中国财政支出规模将创历史新高，中国货币金融总量的调控力度也在显著加大，为社会总需求的扩张提供了有力的支撑；未来中国政府还将根据形势变化，持续加大逆周期调节力度。中办、国办：支持上市公司引入持股比例5%以上的机构投资者作为积极股东。意见提出，发挥资本市场对完善公司治理的推动作用。强化控股股东对公司的诚信义务，支持上市公司引入持股比例5%以上的机构投资者作为积极股东。严格落实上市公司独立董事制度，设置独立董事占多数的审计委员会和独立董事专门会议机制。中国4月今年迄今规模以上工业企业利润同比增长1.4%，前值0.80%；1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长1.4%。在大规模设备更新相关政策带动下，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长13.2%、11.7%，合计拉动规模以上工业利润增长0.9个百分点。今年端午节假期全国口岸日均出入境人员将达215万人次，较去年端午节假期增长12.2%。预计出入境客流高峰将主要集中在6月1日。中指研究院的数据显示住房改善性需求继续释放，从住宅产品成交面积结构变化来看，与2024年同期相比，2025年1-4月30个代表城市中，20个城市120平方米以上住宅成交套数占比提升。数据来源：WIND、国联期货研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值3.海外重点事件及重要经济数据表2：海外重点事件表美国法院叫停特朗普“解放日”贸易政策。美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）周三阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为；裁定支持对特朗普解放日关税实施永久禁令，在与大多数其他贸易伙伴达成“协议”之前，就叫停特朗普的全球关税。这意味着特朗普的大部分关税——但不是全部——将暂停实施。美国上诉法院允许特朗普关税暂时继续生效。美国联邦巡回上诉法院在一份简短裁决中表示：“国际贸易法院在这些案件中做出的判决和永久禁令将被暂时中止，直至另行通知，同时本法院将考虑是否应更长时间地暂停执行裁决。”这一决定将下级法院的裁决至少推迟到6月9日，届时双方将提交关于是否应暂停该案件的法律论据，而上诉法院将对案件中的问题进行权衡。特朗普政府寻求关税计划Plan B，允许150天内征收最高15%的关税。知情人士称，首先，政府正在考虑采取权宜之计，根据《1974年贸易法》一项从未使用过的条款，对全球经济的大部分领域征收关税，其中包括允许在150天内征收最高15%的关税，以解决与其他国家的贸易失衡问题。这将为特朗普赢得时间，根据同一法案的不同条款，为每个主要贸易伙伴设计个性化的关税，用于打击不公平的对外贸易行为。第二步需要一个漫长的通知和评论过程，但在政府官员看来，与本周被认定为非法的关税政策相比，这一步在法律上更具可辩护性。美联储5月6-7日会议的记录显示决策者承认通胀和失业率恐同时攀升，将面临艰难取舍。决策者在会议上指出，在此之前几周债市的波动“需要监控”，这可能对金融稳定构成风险，并指出美元避险地位的变化，以及美债收益率上升，“可能对经济产生长期影响”。特朗普威胁对苹果征收25%关税。美国总统特朗普在社交媒体上表示，我很久以前就告诉苹果(AAPL.O)的蒂姆·库克，我希望他们在美国销售的iPhone是在美国制造和生产的，而不是印度或其他任何地方。如果不是这样，苹果必须向美国支付至少25%的关税。初请人数小幅超预期，贸易政策不确定性拖累劳动力市场。美国劳工部周四数据显示，美国当周初请人数录得24万，高于预期的23万。这表明随着劳动力市场环境持续宽松，5月失业率或已上升。尽管疫情期间及之后企业因招工难而倾向于保留员工，但特朗普政府激进的贸易政策引发经济不确定性，导致裁员现象增加，企业难以制定长期规划。美国3月FHFA房价指数环比录得-0.1%，为2022年8月以来最大降幅，同时结束2024年3月以来增长趋势。美国3月S&P/CS10座大城市房价指数同比增长4.76%，前值5.18%；环比增长1.2%。美国企业设备支出创六个月最大降幅。美国4月扣除飞机的非国防资本财订单环比下降1.3%，为六个月来最大降幅，同比暴跌19.1%，因关税导致的经济不确定性加剧，表明企业设备支出在第二季初减弱。4月耐久财订单下降6.3%。欧洲央行管委：降息至少应该推迟至9月，并警告称，鉴于欧盟与美国之间的贸易战正在酝酿，我们应当保持谨慎。他认为欧洲央行“没有理由”在6月和7月的会议上降息。 -5- 美国欧洲 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-6-日本政府今日宣布总额达2.2万亿日元(约155亿美元)的一揽子计划，旨在保护中小型企业免于受到美国关税影响。日本内阁官房长官林芳正称，计划包括协助企业融资、以及放宽在政府支持的借贷机构的贷款条件，日本政府将对受到美国关税影响的中小型企业提供全力支持。日本政府在内阁会议上决定，为应对美国政府实施的关税措施，将动用3880亿日元预备费作为紧急应对方案的一部分。其中2880亿日元用于补贴夏季电力和燃气费用，1000亿日元用于“重点支援地方交付金”，供地方政府根据具体情况运用。日本央行持有的日本国债浮亏28.63万亿日元。截至3月底，日本央行持有的日本国债产生了28.63万亿日元的潜在估值损失，上年为9.44万亿日元。日本提议购买美国芯片产品以推进关税谈判。作为与美国正在进行的关税谈判的一部分，日本已提议购买价值数十亿美元的美国半导体产品。日本政府旨在将这一提议作为解决美国对日贸易逆差的“谈判牌”，目前美国对日贸易逆差约为10万亿日元，英伟达是该提议中的一个关键供应商。特朗普恢复与欧盟为期90天的贸易谈判窗口，此前冯德莱恩主动与之联系。美国总统特朗普表示，欧盟请求延长贸易谈判的窗口期，已同意将截止日期延长至7月9日。上周特朗普表示将从6月1日起对欧盟进口商品征收50%的关税。此前欧盟委员会主席冯德莱恩周日在与特朗普通话后表示，欧盟准备“迅速而果断”地推进与美国的贸易谈判，但需要特朗普重回其最初设定的90天谈判期。冯德莱恩办公室证实是她主动联系特朗普的。冯德莱恩的话表明，欧盟委员会的立场可能会转变，倾向于寻求一个潜在的妥协方案。欧盟要求企业提供在美投资计划，特朗普称会谈提议是积极信号。两位知情消息人士透露，欧盟官