潜在的EDA限制不会阻碍增长

2025年6月2日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 ☎泰实验室(2149HK) 潜在的eda限制不应阻碍增长 2019年5月28日，特朗普政府发布了一项新✁指令，禁止领导电子设计自动化（EDA）软件公司的中国企业，包括Synopsys（SNPSUS，NR）、Cadence（CDNSUS，NR ）和西门子EDA（MentorGraphics，SIEGYUS，NR）向中国实体销售其产品。这一行动代表了中美技术脱钩✁又一显著升级。EDA在半导体设计中至关重要，目前海外供应商在中国市场占据70%的市场份额，根据路透社我们相信这项政策将加快中国EA本土化进程。短期内，已自主研发EDA能力✁企业将受影响较小，例如BaTeLab。维持买入评级，目标价不变，仍为HK$69.5。 □现阶段，EDA出口禁令的全面影响仍然难以量化，但我们预计它将催化国内替的加速发展EDA工具对于半导体供应链至关重要，使工程师能够在制造之前对芯 构进行建模、验证和仿真。2024年，中国分别占Synopsys和Cadence总收入✁16%和1 2%。5月28日宣布后，Synopsys和Cadence在收盘时其股价分别下跌了9.6%和10.7% 。值得注意✁✁，Synopsys在收到美国BIS✁通知后，也撤回了其年度和季度预期，不确定其未来继续向中国销售产品的能力。 目标价格69.50港元上下限22.4% 当前价格HK$56.80 中国半导体杨莉，博士 (852)39163716lilyyang @cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727kevinzhang@cmbi.com.hk 蒋家豪 (852)39163739JiangJiahao@cmbi.com.hk 股票数据 市值（港元百万） 平均3个月周转（港元百万） 3,408.0 7.3 52万高低（港币）56.80/23.05 总发行股份数量（百万）60.0 源：FactSet 持股结构 □☎泰实验室自主研发的EDA平台使其免受最新出口限制的影响我。们相信公司能 软CICC金融交易有限公司 12.6% 够从限制中获益，这得益于其独特✁全栈模拟IC设计能力。与传统严重依赖海外EDA件和第三方IP供应商✁Fabless半导体公司不同，BaTeLab已经为模拟IC开发了一个全 栈设计平台，将EDA工具、IP库和设计流程整合在一个屋檐下。这种垂直整合使公司能 价值伙伴集团 来源：港交所 6.6% 绝对 相对 1个月 19.0% 13.0% 3-月 96.2% 93.3% 6个月 96.2% 63.6% 源：FactSet12个月价格表现 够在一个更加碎片化且日益本地化✁供应链中高效地开发并交付光刻晶圆。在我们看来分享性能 ，随着全球EDA获取日益受限，公司对海外工具链✁独立✁其战略资产，特别✁在中国 ✁小众模拟IC市场中。截至2024年底，公司已整合超过600个IP模块，并实施了一个工具-IP-设计（TID）框架，这显著降低了芯片设计门槛。 □重申买入，目标价维持在69.5港元，意味着有22.4%的上涨空间我。们认为BaTeLab✁在其EDA自给自足✁基础上，乘着半本土化趋势而崛起✁关键受益者，这将帮助该公司在日益加剧✁地缘政治不确定性中保持强劲✁收入增长和高利润率。该公司目前 市盈率为14.4倍2025年预期值，市净率为0.48倍，相较于国内同行平均64.0倍✁市盈率源：FactSet ，我们认为具有吸引力。 收益摘要(YE31Dec) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 收入（人民币百万元） 464 579 770 1,006 1,284 同比增长率(%) 31.6 24.8 33.0 30.8 27.6 毛利率(%) 55.4 53.0 53.8 53.5 53.3 净利润（人民币千万元） 109.2 166.6 216.7 285.1 363.3 同比增长率(%) 14.6 52.6 30.1 31.5 27.4 EPS（已报告）（人民币） 2.42 2.78 3.61 4.75 6.05 市盈率(x) 21.5 18.7 14.4 11.0 8.6 净资产收益率（%） 17.7 18.1 19.5 20.9 21.5 来源：公司数据，彭博，中金公司估计 图1：EDA市场份额（2024年TAM：113亿美元）图2：IP市场份额（2024年TAM：76亿美元） 其他人， 8%ansys，5% Synopsis, 37% 节奏， 35% 其他人 22% synopsis 24% ARM 47% 西门子(导师图形 16% 节奏 7% 来源：SEMI、IDC、彭博 图3：对等体表 来源：SEMI、IDC、彭博 市值 价格 市盈率 每股收益（美元） 公司 股票 美元(mn) (LC) FY25E FY26E FY25E FY26E ☎特实验室 2149HK 456 56.80 14.4 11.0 0.50 0.66 SG微 300661CH 6,071 92.22 62.2 43.9 0.21 0.29 Novosense 688052CH 3,621 182.80 - 144.4 -0.03 0.18 3峰 688536CH 2,672 145.01 115.3 55.8 0.17 0.36 焦瓦 688141CH 1,869 30.10 - 144.0 -0.05 0.03 平均值 64.0 79.8 0.2 0.3 TI TXNUS 168,058 184.99 33.8 28.2 5.48 6.56 亚德诺科技 ADI美国 107,066 215.75 29.1 24.5 7.42 8.81 平均值 31.4 26.3 6.5 7.7 来源：公司数据，彭博备注：数据截至5月30日市场收盘 财务摘要利润表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE31Dec(人民币百万元)收入 353 464 579 770 1,006 1,284 销售成本 (153) (207) (272) (355) (467) (600) 毛利润 199 257 307 414 539 684 运营费用 (101) (144) (133) (187) (243) (310) 管理费用 (22) (26) (32) (42) (55) (70) 研发费用 (85) (119) (129) (165) (209) (260) 其他人 6 2 28 20 21 21 营业利润 98 113 174 227 296 375 利息费用 (2) (4) (8) (11) (12) (13) 其他收入/支出 0 0 0 0 0 0 税前利润 97 109 166 216 284 362 所得税 (2) 0 1 1 1 1 税后利润 95 109 167 217 285 363 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 95 109 167 217 285 363 资产负债表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE31Dec(人民币百万元)流动资产 530 1,166 1,451 1,712 2,054 2,468 现金及等价物 163 551 636 888 1,004 1,151 应收账款 67 69 52 71 89 115 库存 76 218 315 308 384 471 预付款 203 261 396 385 503 642 其他流动资产 21 67 52 61 73 88 非流动资产 66 105 158 186 224 269 固定资产 59 62 62 71 84 101 使用权资产 3 7 4 7 9 12 无形资产 0 0 1 1 1 2 其他非流动资产 3 35 91 107 129 155 总资产 596 1,271 1,609 1,899 2,277 2,737 流动负债 195 427 602 675 768 863 短期借款 96 172 320 373 393 404 应付账款 96 249 278 297 369 453 租赁负债 4 7 4 5 6 7 其他非流动负债 5 6 2 2 3 3 总负债 200 433 604 677 770 867 股本 45 60 60 60 60 60 其他储备 351 778 945 1,162 1,447 1,810 股东权益合计 396 838 1,005 1,222 1,507 1,870 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 总权益和负债 596 1,271 1,609 1,899 2,277 2,737 现金流 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE31Dec(人民币百万元)运行所得税前利润 97 109 0 216 284 362 折旧与摊销 3 6 0 10 13 18 营运资金变动 (110) (52) 0 19 (140) (168) 其他人 (22) (33) 0 (13) (19) (24) 经营活动产生的净现金流 (31) 30 0 232 138 187 投资资本支出 (19) (44) (34) (23) (31) (39) 处置短期资产的净收益投资 464300000 其他人 (461) (28) (30) 0 0 0 投资活动产生的净现金流 (15) (42) (64) (23) (30) (39) 融资融资活动产生的净现金流 63 401 128 43 8 (1) 现金净变动年初现金 147 163 551 636 888 1,004 汇兑差额 0 (1) 8 0 0 0 其他人 16 389 77 252 116 147 年末现金 163 551 636 888 1,004 1,151 增长 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE31Dec收入毛利润营业利润净利润 65.7%66.1%61.8%67.2% 31.6%29.0%15.2%14.6% 24.8%19.4%53.4%52.6% 33.0%35.0%30.5%30.1% 30.8%30.1%30.5%31.5% 27.6%27.0%26.5%27.4% 盈利能力 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE31Dec毛利率 56.5% 55.4% 53.0% 53.8% 53.5% 53.3% 营业利润率 27.9% 24.5% 30.1% 29.5% 29.4% 29.2% 净资产收益率(ROE) 27.4% 17.7% 18.1% 19.5% 20.9% 21.5% 齿轮/流动性/活动 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE31Dec流动比率（x） 2.7 2.7 2.4 2.5 2.7 2.9 评估 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE31Dec市盈率 24.6 21.5 18.7 14.4 11.0 8.6 来源：公司数据，CMBIGM估计。注意：净现金的计算包括金融资产。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究✲告内容✁主要研究人员，无论全部或部分，证明就本✲告所涵盖✁证券或发行人而言：(1)所表达✁所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人✁个人意见；以及(2)其任何部分薪酬均未直接或间接地与其在本✲告中表达✁特定观点相关。此外，该研究人员确认，本人及其关联人（✲据香港证券及期货事务监控行为守则定义）均未在本✲告中表达任何特定意见。 佣金)(1)在本研究✲告发布之日起30个日历日内曾买卖或交易本✲告中涵盖✁股票；(2)在本研究✲告发布之日起3个工作日后将买卖或交易本✲告中涵盖✁股票；(3)担任本✲ 告中涵盖✁任何香港上市公司✁高级管理人员；以及(4)对本✲告中涵盖✁香港上市公司