业绩简评：Q1毛利率超预期改善，泛机器人赛道加速放量

业绩简评 2025年5月30日，公司发布25年一季度业绩。 收入&利润端：新老大客户交接导致ADAS出货量承压，毛利率同环比大幅提升，减亏进度整体符合预期。1）收入端：Q1营收3.28亿元，YoY-9.2%，主要系ADAS大客户新老交替带来短期阵痛。2）出货量：Q1总计出货10.9万颗激光雷达，YoY-9.8%。其中ADAS 9.7万颗，YoY-16.8%；Robotics 1.2万颗，YoY+183.3%。3）利润端：Q1亏损0.99亿元，同比减亏30.1%，经调整净亏损0.91亿元，同比减亏27.7%。 1Q25综合毛利率23.5%，YoY+11.2pp，QoQ+1.4pp。 结构端：Robotics赛道加速放量驱动综合毛利率超预期改善。1）ADAS：Q1营收2.29亿元，YoY-25.2%，占比69.8%； 毛利率15.1%，YoY+4.5pp，QoQ-1.2pp。2）Robotics：Q1营收0.73亿元，YoY+87.0%，占比22.4%；毛利率52.1%，YoY+23.1pp，QoQ+7.8pp，主要系智能割草机、无人城配等赛道拉动E1R、Airy等高毛利产品出货。3）解决方案：Q1营收0.22亿元，YoY+40.0%，毛利率51.3%，同环比稳定，主要系客户感知解决方案项目颗粒度增大。 费用端：OpEx同比持平，费用率小幅提升，控费能力卓越。 Q1OpEx(仅三费)2.14亿元，同比持平。其中，Q1销售/管理/研发费用率分别为8.6%/12.4%/44.2%， 同比+0.7pp/+1.8pp/+3.0pp。我们认为，在机器人增量零部件投入、激光雷达持续出新、非车赛道客户拓展的背景下OpEx同比持平尤为不易。 展望Q2，伴随大客户BYD放量，公司4月ADAS出货量已重回增长轨道。向2H25展望，1）AC1及Papert 2.0机器人增量零部件有望突破更多客户；2）多家头部主机厂具备开激光雷达二供的可能性；3）今年公司已发布2款EM平台产品切转镜路线，目前已取得5家OEM共计17款车型定点。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司25~27年营业收入分别为25.2/36.8/50.0亿元，归母净利润分别为-2.56/0.03/3.53亿元。公司股票现价对应PS估值为6.0/4.1/3.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。 图表1：一图速读速腾聚创1Q25业绩