毛利率改善及下游客户放量促进业绩超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩好于市场预期。1季度营业收入56.88亿元，同比增长27.3%；归母净利润6.45亿元，同比增长43.4%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长41.8%。 ⚫ 1季度毛利率略有改善，费用率下降。1季度毛利率22.4%，同比提升0.6个百分点。1季度期间费用率9.3%，同比下降0.8个百分点，其中研发费用率同比下降0.3个百分点，财务费用率同比下降0.8个百分点。1季度经营活动现金流净额4.58亿元，同比下降32.5%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 ⚫ 下游优质客户放量有望促进公司业绩向上。公司持续深化与美国创新车企、赛力斯、理想、小米、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等客户的Tier 0.5级合作关系，单车价值量持续提升；1季度理想、赛力斯等主要客户销量表现亮眼，理想汽车/问界销量分别达8.04万辆/8.58万辆，同比分别增长52.9%/636.3%，为公司1季度业绩实现快速增长奠定基础，规模效应下公司盈利能力继续改善。2023年重庆工厂、安徽工厂、湖州长兴工厂相继建成投产，为比亚迪、理想、赛力斯等主要客户就近配套，预计优质客户市场份额提升将有望为公司业绩增长提供保障。 ⚫ 机器人业务及海外业务有望成为新增长点。公司机器人执行器项目继续推进，后续将根据客户需求快速迭代并进入量产；据公司公告及公众号，公司2条机器人电驱系统生产线于1月8日正式投产，年产能30万套电驱执行器；后续拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，规划用地300亩。为满足海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，23年拓普波兰及北美工厂均已投产并实现盈利，后续将计划进一步扩大产能，预计机器人业务及海外工厂将有望成为公司新增长点。 ⚫ ⚫ 预测2024-2026年EPS分别为2.44、3.13、4.14元，参考可比公司估值，维持可比公司2024年PE平均估值32倍，目标价78.08元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 ⚫ 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 同比增长(%) 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 营业利润(百万元) 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 同比增长(%) 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 同比增长(%) 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 每股收益（元） 1.46 1.85 2.44 3.13 4.14 毛利率(%) 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 净利率(%) 10.6% 10.9% 11.2% 11.0% 11.4% 净资产收益率(%) 15.0% 16.6% 17.0% 17.4% 19.8% 市盈率 40.9 32.3 24.6 19.1 14.4 市净率 5.7 5.0 3.6 3.1 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月26日） 59.79元 目标价格 78.08元 52周最高价/最低价 84.3/43.3元 总股本/流通A股（万股） 116,278/110,205 A股市值（百万元） 69,522 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024年04月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 13.45 -4.81 17.91 15.2 相对表现 12.25 -5.95 10.4 24.67 沪深300 1.2 1.14 7.51 -9.47 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率改善，海外业务拓展顺利 2024-04-27 业绩符合预期，机器人业务有望打开新增长空间 2023-11-03 汽车业务快速发展，拓展机器人执行器业务 2023-09-02 毛利率改善及下游客户放量促进业绩超预期 买入 （维持） 拓普集团季报点评 —— 毛利率改善及下游客户放量促进业绩超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,796 2,855 7,765 11,319 15,519 营业收入 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 应收票据、账款及款项融资 5,916 6,601 9,251 11,857 14,851 营业成本 12,536 15,163 19,427 25,605 32,354 预付账款 117 116 174 223 273 营业税金及附加 94 148 152 199 253 存货 3,256 3,245 4,687 6,102 7,480 营业费用 220 259 341 448 569 其他 350 675 603 629 720 管理费用及研发费用 1,174 1,530 1,959 2,624 3,327 流动资产合计 12,435 13,492 22,481 30,130 38,844 财务费用 (12) 86 143 142 142 长期股权投资 142 140 137 139 139 资产、信用减值损失 104 268 125 143 88 固定资产 8,726 11,518 12,004 11,678 10,936 公允价值变动收益 (1) (0) 0 0 0 在建工程 3,554 3,000 1,605 908 560 投资净收益 39 4 30 40 40 无形资产 1,228 1,390 1,353 1,315 1,277 其他 62 226 49 38 38 其他 1,427 1,230 1,393 1,334 1,209 营业利润 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 非流动资产合计 15,076 17,278 16,491 15,374 14,121 营业外收入 6 4 5 5 5 资产总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52,965 营业外支出 24 18 5 5 5 短期借款 1,133 1,000 1,116 1,083 1,066 利润总额 1,960 2,462 3,210 4,132 5,457 应付票据及应付账款 7,815 8,263 11,486 15,018 18,578 所得税 261 312 369 475 628 其他 673 1,961 1,076 1,237 1,425 净利润 1,699 2,150 2,841 3,656 4,830 流动负债合计 9,621 11,224 13,677 17,337 21,069 少数股东损益 (1) (1) 9 11 15 长期借款 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 归属于母公司净利润 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 应付债券 2,357 2,436 2,436 2,436 2,436 每股收益（元） 1.46 1.85 2.44 3.13 4.14 其他 547 789 737 768 765 非流动负债合计 5,730 5,732 5,679 5,711 5,707 主要财务比率 负债合计 15,350 16,955 19,356 23,048 26,776 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 31 30 39 50 65 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,163 1,163 1,163 营业收入 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 资本公积 5,341 5,341 8,795 8,795 8,795 营业利润 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 留存收益 5,565 7,205 9,541 12,337 16,058 归属于母公司净利润 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 其他 122 136 78 112 108 获利能力 股东权益合计 12,160 13,814 19,615 22,457 26,189 毛利率 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 负债和股东权益总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52,965 净利率 10.6% 10.9% 11.2% 11.0% 11.4% ROE 15.0% 16.6% 17.0% 17.4% 19.8% 现金流量表 ROIC 11.1% 11.3% 12.6% 13.7% 16.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,699 2,150 2,841 3,656 4,830 资产负债率 55.8% 55.1% 49.7% 50.6% 50.6% 折旧摊销 804 1,183 1,215 1,335 1,387 净负债率 29.1% 31.7% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) 86 143 142 142 流动比率 1.29 1.20 1.64 1.74 1.84 投资损失 (39) (4) (30) (40) (40) 速动比率 0.95 0.90 1.28 1.36 1.47 营运资金变动 (134) (270) (1,115) (725) (984) 营运能力 其它 (34) 221 (155) 170 163 应收账款周转率 4.3 4.2 4.3 4.3 4.2 经营活动现金流 2,284 3,366 2,899 4,540 5,497 存货周转率 4.4 4.5 4.7 4.5 4.5 资本支出 (5,611) (3,475) (211) (211) (211) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 长期投资 (7) 4 (0) (1) 1 每股指标（元） 其他 512 60 75 110 (22) 每股收益 1.46 1.85 2.44 3.13 4.14 投资活动现金流 (5,106) (3,410) (136) (103) (232) 每股经营现金流 2.07 3.05 2.49 3.90 4.73 债权融资 4,879 1,024 (845) 142 187 每股净资产 10.43 11.85 16.84 19.27 22.47 股权融资 0 0 3,515 0 0 估值比率 其他 (582) (1,09