2Q25毛利率持续改善，泛机器人业务大幅增长

速腾聚创（2498.HK）2Q25业绩表现强劲，毛利率持续改善，泛机器人业务大幅增长。重申“买入”评级，上调目标价至41.2港元，潜在升幅19%。

核心观点与关键数据：

1. 毛利率与盈利能力改善：

   • 二季度营收4.55亿元，同比增长24%，环比增长39%。
   • 综合毛利率27.7%，同比大幅改善12.9个百分点，连续六个季度环比改善。
   • 二季度净亏损5,139万元，同比收窄63%，环比收窄48%。
   • 泛机器人业务毛利率41.5%，同比提升18.3个百分点。

2. ADAS激光雷达业务：

   • 二季度交付ADAS激光雷达12.4万台，同比增长5%，环比增长28%。
   • 自研SoC芯片替代外采芯片及原材料成本下降，推动ADAS产品毛利率同比提升7.6个百分点至19.4%。
   • 全新数字化EM平台产品获得全球8家整车厂45款车型定点，高性价比产品EMX预计三季度末量产，订单储备为明年销量增长奠定基础。

3. 泛机器人业务增长：

   • 二季度激光雷达出货量3.4万台，同比增长632%，环比增长189%。
   • 机器人领域营收1.47亿元，同比增长近三倍。
   • 割草机器人、无人物流车、Robotaxi等场景业务持续突破，AC2下半年正式发布。
   • 预计2025年泛机器人领域激光雷达出货量超20万台，实现远超翻倍的大幅成长。

4. 估值与目标价：

   • 采用DCF估值法，假设2030-2033年营收成长率25%-27%，永续增长率3.0%，WACC为10.5%。
   • 目标价为41.2港元，潜在升幅19%，对应2025年7.4x目标市销率。

投资风险：

• 宏观环境变化，整车市场销量不及预期。
• 行业竞争加剧，影响毛利率表现。
• EM平台量产进度不及预期。
• 下游客户车型销量不及预期。
• 行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显。
• 机器人市场需求增长不及预期。

情景假设：

• 悲观情景下目标价25.1港元（概率15%），主要风险包括整车市场销量不及预期、行业竞争加剧、EM平台量产进度不及预期等。
• 乐观情景下，公司收入增长好于预期，主要得益于全球汽车市场需求增速高于预期、智能辅助驾驶渗透率高于预期、激光雷达数字化带动成本下降、EM平台拓客进展良好、机器人市场需求快速放大等。