毛利率大幅改善，业务持续扩张

韦尔股份（603501.CH）：毛利率大幅改善，业务持续扩张

核心观点与关键数据

• 业绩改善：公司二季度营收环比增长14%（同比增长43%），毛利率环比提升2.4个百分点至30.2%（同比增长12.9个百分点），连续四个季度改善。净利润同比扭亏为8.09亿元（环比增长45%），符合业绩预告区间。
• 盈利预测上调：基于二季度业绩及未来展望，上调2024年和2025年盈利预测。
• 业务板块表现：
  • 手机CIS：主摄、长焦摄像头市场份额持续提升，毛利率有望突破30%。高端项目储备及定制化长焦产品将推动下半年增长。
  • 汽车CIS：保持较高增长，产品迭代维持竞争优势，非CIS产品未来几年有望放量。
  • 显示驱动：产品型号持续增加，预计明年大幅成长，巩固头部地位并提升毛利率。
  • 研发投入：持续投入产品性能与工艺，强化竞争优势。

估值与评级

• 目标价上调至108.4元（潜在升幅21%），对应2024E市盈率41倍，估值具吸引力。维持“买入”评级。
• 估值方法：DCF模型，假设2029-2032年成长率6%、永久增长率3%，WACC为9.5%。

投资风险

• 终端需求不及预期（智能手机、新能源车）；
• 上游成本上涨导致产品价格上行受限；
• 行业竞争加剧影响毛利率；
• 新业务投入较大可能拖累短期业绩。

情景假设

• 乐观情景：终端需求强劲、成本稳定、市占率提升、新业务投入可控。
• 悲观情景：需求疲软、成本上涨、竞争加剧、新业务拖累。