5月PMI低位回升的背后
请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com相关研究1、《4月企业盈利延续改善的信号》2025-05-272、《政策半月观—六七月属于“四期叠加”》2025-05-253、《不只是关税—全面解读4月经济》2025-05-194、《《频半半月观—4月以来二手房销售明显转弱》2025-05-185、《《4月信贷冲频回落，怎么看、怎么办？》2025-05-14 熊园杨涛 P.2请仔细阅读本报告末页声明5）服务业略低于季节性，土木工程建筑业施工加快。服务业方面，5月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，略低于季节性（2015-2024年5月服务业PMI环比变动中位数为0.2个点）。行业看，在“五一”节日效应带动下，餐饮旅游、交通运输等行业景气明显回升；电信广播、信息技术服务行业等景气也保持高位。建筑业方面，5月建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0%，其中土木工程建筑业指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，指向各地工程项目施工继续加快。3、总体看，5月制造业PMI低位反弹，内需不足的问题仍突出。这背后是5月美国高关税暂缓，出口反弹的支撑。但由于后续关税前景仍存在较大不确定性，扩内需增量政策仍在酝酿，短期内需不足的问题仍然显著，体现为新订单指数仍在收缩区间、价格指数继续下跌等。4、往后看，6-7月属于“四期叠加”，紧盯美国关税谈判进展、中国出口、地产走势。继续提示：六七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，可谓“四期叠加”，紧盯两大点：美国与中国、欧盟的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。我们也继续提示：5.12中美谈判并不会改变我国扩张性政策的大方向，基于最新形势，也仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表4：5月PMI产成品库存指数回落资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表6：5月非制造业景气微跌资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所44454647484950512014201520162017201820192020制造业PMI:产成品库存工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）%4749515355575923-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业% P.3资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表3：5月PMI价格指数微跌资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表5：5月大型和小型企业PMI反弹资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所35404550556065707520-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01制造业PMI:主要原材料购进价格制造业PMI:出厂价格%%4445464748495051525323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07制造业PMI:大型企业制造业PMI:小型企业%% 风险提示政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com
